基于我國上市公司資產重組的分析

華北電力大學經濟與管理學院 張英杰

基于我國上市公司資產重組的分析

華北電力大學經濟與管理學院 張英杰

近年來我國各大上市公司響應國家改善經濟結構，促進產業結構的調整的號召紛紛進行企業資產重組，力圖獲得整體績效業績的提升。本文研究的重點就是在這種情況下，來研究我國企業資產重組的現狀，現階段存在的問題，績效的考核方式，以及今后發展的新思路。從而為上市公司重組提供一個參考。進而促進我國的產業調整政策貫徹落實和企業利潤的最大化。

上市公司；資產重組；績效

一、上市公司、資產重組

1.上市公司

上市公司是指所發行的股票經過國務院或者國務院授權的證券管理部門批準在證券交易所上市交易的股份有限公司。上市公司是股份有限公司的一種，在證券交易所上市交易，除了必須經過批準外，還必須符合一定的規范條件。

2.資產重組

資產重組是以產權為紐帶，對企業的資產和各種生產要素等經濟資源進行新的配置和組合，以提高資源利用效率，最大限度實現資產增值的一種經濟活動。在我國，狹義的資產重組包括：股份制改組、企業并購、破產、股份制合作、外資嫁接改造、拍賣。廣義的資產重組還包括租賃、承包、托管。其中股份制改組、并購和破產是最重要、最普遍的方式。實際上，由于上市公司的股權投資證券化及其獨特的產權特征，使得公司產權交易能通過證券市場來完成，也保證了產權流動的公開性、競爭性和規范性。在我國，上市公司資產重組已成為資本市場的一種趨勢和潮流。資產重組，可以重新配置市場資源，提升公司價值，實現產業結構的升級與調整。

二、我國上市公司資產重組現狀以及問題

我國上市公司資產重組的內容也已超越了資產的范疇，如國有股的無償劃撥、無資產注入的公司控制權的變化以及債務重組等。目前主要的重組方式有：借殼上市，進行產品結構調整；兼并收購方式促進重組；企業聯合，取長補短；通過增發新股融資、配售，向上市公司注入優勢資產；資產或股權出讓。截止2010年為止，我國已有160多家上市公司涉及資產重組。

(一)問題公司引發熱點被重組

上市公司出于資產重新配置的需求，關注于公司運營、管理等方面有問題的公司。而問題公司也嘗試為自己找到出路。對于“問題”公司的股東，重組絕對是利大于弊。“問題”公司往往嚴重資不抵債，一旦破產，股東的股本往往面臨著股本損失、不能及時追討等問題；而對于并購公司來講，重組“問題”公司成為市場的焦點，具有轟動效應(與重組是否成功無關)，從這一角度來看，重組“問題”股顯然比重組一般公司具有更好的宣傳效果，同時收購處于困境之中的上市公司可以獲得一個更加實惠的價格。由于非流通股的價格要遠遠低于流通股，收購上市公司股權短期可成功入主上市公司(例如借助ST，*ST公司上市)，長期還可以獲得法人股上市流通的巨大升值。基于此，問題公司被重組引發市場上重組熱潮，及其吸引重組企業。

(二)公司重組后質量低下

上市公司之間進行重組，是基于雙贏的原則。重組雙方要有奮斗發展的核心，至少企業文化能夠相互融合。在我國，重組后的上市公司雖然一些提高了企業的經營業績，但也有一些上市公司不注重提高公司的管理水平、發揚融合企業文化，以重組為幌子進行投機。許多上市公司短期內(重組發生當年和發生后第一年)公司的經營業績提高，但在長期內經營業績卻令人擔心。

(三)“股市投機”現象嚴重

有些公司表面上出于資源重新配置進行重組事宜，然而，許多重組中投機現象非常嚴重。例如借助重組帶來的企業題材效應可以有效提高公司股價，吸引投資。在我國，大多數上市公司的購并重組都有相當多的“水分”，并購行為極不規范。以“圈錢”為目的進行的“報表重組”、以保上市資格為目的進行的“資格重組”、以拉抬股價為目的進行的“題材重組”、以上市公司提供“回報”為目的進行的“信用重組”等，在我國的重組購并市場中非常常見。

三、我國上市公司資產重組績效評價指標

為了分析評價上市公司資產重組的效果，本文主要從財務指標上進行分析。以資產重組后經營績效的變化準確的反映公司重組后經營業績是否取得實質性的提高。在選取財務指標時，由于單個財務指標只能揭示公司財務狀況的某一方面，無法整體地反映出實際財務狀況，所以本文有原則的選擇了財務指標體系。從理論上得出的資產重組的效果，在財務指標上表現為：經營成本下降、其他營業成本下降、獲得投資收益、主營業務比重增加等。

本文選取以下幾個財務指標對樣本公司的經營績效進行評價：盈利能力：包括會計科目上每股收益、凈利潤率、總資產收益率和凈資產收益率等。以總資產收益率為例，總資產收益率又稱總資產報酬率，是企業一定時期利潤總額與資產平均總額的比率。通過這個指標來分析上市公司重組是否有利可圖。經營能力：包括總資產周轉率、存貨周轉率和應收賬款周轉率。總資產周轉率是指企業銷售收入與資產平均總額的比率。以此來評價上市公司重組后資產的利用效率。償債能力：包括資產負債率和流動比率。資產負債率即總資產與負債的比率，一般來說，范圍在1.5-2之間較為合理。成長能力：包括主營業務收入增長率和總資產增長率等來分析，評價企業資產的增值狀況。

四、對于我國上市公司資產重組的一些建議

(一)政府作為國家宏觀經濟調控的主體，政府行為直接影響重組

我國的股票市場在資源配置的機制方面仍有所缺陷，其中包括問題中所提到的股票市場投機現象。我國大量的重組購并活動以政府的“行政干預”為特征，政府在組織、促成資產重組時的影響力十分巨大，這種影響在上市公司與非上市公司之間、以及非上市公司之間的資產交易過程中尤其明顯。一方面政府應該完善經濟市場上市公司重組的規則和機制，緩解至杜絕股票市場投機現象，保證上市公司重組法律經濟環境公平公正公開。另一方面，政府應加強完善重組公司重組的資格。即重新審視上市公司本身的重組能力和被重組公司的體制是否符合要求。除此之外，由于資產重組本身是出于資源重新配置的角度出發，政府在態度上是應該采取積極并且促進的原則。以主動的姿態推動上市公司資產重組。

(二)投資銀行在資產重組中擔當重要角色

上市公司間的重組過程可以視為財力與智力的高級結合。重組過程的內容、形式和過程都非常復雜，需要有專業中介機構的策劃、設汁與操作。在這一交易過程中買賣雙方一般都要聘清投資銀行作為它的財務顧問。因此，投資銀行應該充分運用它的專業知識和經驗為企業提供戰略方案、時機選擇、資產評估、并購設計、價格確定及相應的融資安排等服務內容。以及統一協調參與收購工價的會計、法律等專業咨詢人員，最終形成并購建議書，并參加談判等。基于此，投資銀行的作用顯而易見，投資銀行提供完善有效的經紀業務是促進重組順利進行的關鍵。廣闊發展投資銀行業務，加大深度、增強廣度，開展資產管理、財務顧問、風險投資、資產證券化、項日融資、衍生工具等創新業務為重組提供服務。

(三)企業文化的塑造影響資產重組

上市公司資產重組成功后，為使重組后的企業真正融匯成有競爭力和良好發展前景的經濟主體，除了政府和投資銀行的支持與服務以及自身管理科學外，還需要塑造一個為重組企業普遍認可的優秀的企業文化。以共同的企業精神，共同的發展戰略和目標，共同的管理科學思想，共同的企業形象體系，共同的職業道德和行為規范來使參與重組的企業和員工超越各種因素差異最小化。以共同的企業精神引導、促進公司的未來發展。因此，重組后企業首先找準自身的政治經濟和文明定位，適應形勢的發展和自身改革發展的需要；再次，在重組后的企業當中發揮核心企業優秀文化的主體作用，不斷修正完善。除此之外，要充分挖掘被并購企業原有的優秀企業文化，為重組后企業提供借鑒和參考。同時也要開闊眼光，吸收國內外優秀的成功的企業文化來促進自身的發展。

資產重組通過對資源的重新配置，達到資產重新整合、業務重新整合、企業文化重新構建、產權重新分配的目的。作為一種有利于經濟市場發展的體制，應大力發展。同時存在著一些問題，上市公司在重組的過程中探索前進，依照國家的相關指示，在經紀公司的服務下，明確企業未來的使命，不斷發展，并為我國經濟的發展添磚加瓦。

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