淺論金融衍生工具的風險及其防范

■謝天琪

淺論金融衍生工具的風險及其防范

■謝天琪

2007年底美國發生了嚴重的次級抵押貸款危機 （下稱次貸危機），2008年下半年，次貸危機的影響波及全球，并演變成了全球性的金融危機，逐步從金融體系蔓延到了實體經濟，給世界各國的經濟帶來了災難性的打擊。本次金融危機的實質就是金融衍生工具（美國次級貸款抵押債券）在應用過程中所積累風險的集中釋放。在此背景下，作為現代金融產品的金融衍生工具成為了近幾年經融界和學術界關注的焦點。如何對金融衍生工具及其風險進行再認識，最大限度地防范其風險，充分發揮其在風險管理中的作用也就變成了一個亟待研究的課題。為此，筆者對金融衍生的風險及其防范作出如下探討。

一、金融衍生工具的內涵

金融衍生工具是由債券、匯率、利率、股票等基礎金融產品派生出來的，其價格隨著所依附的基礎金融產品的價格波動而波動的創新型金融合約。這里所說的基礎金融產品是一個相對的概念，不僅包括一些基本的現貨金融產品，也包括金融衍生工具。金融衍生工具具有如下特征：跨期性；杠桿性；高風險性。通常，金融衍生工具可分為金融遠期、金融期貨、金融期權和金融互換。

（一）金融遠期

金融遠期是指交易雙方目前簽訂的、在未來某一特定期間或某一時刻買入或賣出約定數量的某種金融產品的合約，其交易是在規范的交易所外進行的，目前最常見的有遠期利率協議、遠期外匯協議等。

（二）金融期貨

金融期貨是指交易雙方在未來某一特定期間，以預先確定的價格在交易所內交割某種特定金融產品的標準化合約，合約的標準化是其典型特征，目前主要的品種有股指期貨、貨幣期貨、利率期貨等。

（三）金融期權

金融期權是指買方向賣方支付一定比例的權利費用后，獲取的在一個約定期限內按照雙方約定的價格購買或出售一定數量的某種相關資產或金融產品的權利的合約，目前主要品種有股票期權、股票價格指數期權、利率期權、利率期貨期權、外匯期權、外匯期貨期權、債券期權等。

（四）金融互換

金融互換是指對相同貨幣的債務和不同貨幣的債務通過金融中介進行互換的一種行為。目前最常見的品種有貨幣互換、利率互換、外匯互換、抵押貸款互換、債券互換等。

二、金融衍生工具的風險分析

金融衍生工具的“杠桿性”特征決定了金融衍生工具的風險是客觀存在的，基于微觀的角度金融衍生工具的風險通常被細分為市場風險、信用風險、流動性風險、運作風險和法律風險等五類。

（一）市場風險

金融衍生工具的市場風險是指由金融衍生工具所依附的基礎金融產品（股票、利率、匯率等）的價格發生逆向變化使金融衍生工具的價格發生相應的改變，從而給金融衍生工具投資者造成虧損的可能性。金融衍生工具市場風險大小的影響因素主要有：對基礎金融產品價格產生影響的因素也會間接地影響金融衍生工具的價格。金融衍生工具的杠桿比例。即杠桿比例越大，市場風險也越大。金融衍生工具的種類。比如金融遠期的市場風險就比金融期貨的市場風險大。金融衍生工具投資者的投資目的。當投資者只是應用衍生工具交易來進行套期保值時，市場風險比較小；而當其將衍生交易作為投機的手段時，就蘊含著較大的市場風險。

（二）信用風險

信用風險是指金融衍生工具交易的一方因無法履行合約而給另一方造成損失的可能性。例如，2008年席卷全球的金融風暴就是因次級抵押貸款客戶無法履行合約造成金融資金鏈斷裂而引發的。金融衍生工具信用風險大小的影響因素主要有：金融衍生工具的交易模式。衍生工具交易模式可分為場內交易和場外交易，目前場內交易都有嚴格的保證金制度，實行的是三級監管，加上嚴格的信用等級審核，能有效地降低信用風險；而場外交易合約（金融遠期、金融互換）都是基于雙方協商后制定的，既無保證金要求，也缺乏有效的監管和必要的信用等級審核，因而其信用風險較大。

（三）流動性風險

流動性風險是指因在市場內找不到合約對手而導致金融衍生工具投資者失去出倉或平倉的機會而造成損失的可能性。主要包括頭寸風險和市場流動資金風險。流動性風險的影響因素主要有：

金融衍生工具的市場環境。首先，部分創新型的金融衍生工具，由于市場開發的深度和廣度不足，暫時沒有得到投資者認可，受關注度較低，流動性風險相對較大；其次，當市場環境陷入低迷狀態時，金融衍生工具往往無法交割（跌停板）或者只能以超低的價格賣出，此時流動性風險被放大。

合約的標準化程度。衍生工具交易合約越規范，約束力越大，其合約的標準化程度也越高，流動性風險也就越低。例如金融遠期是基于契約自由化原則形成的，而金融期貨是一種標準化條約，因此兩者相比較，金融遠期的流動性風險相對較大。

三、金融衍生工具的風險防范

（一）完善市場基礎建設

首先加快立法步伐，建立系統性、規范性的衍生工具交易的法律法規，一方面能有效地降低金融衍生工具的法律風險，另一方面也能為金融衍生工具交易制度的建立和交易規則的制定提供法律依據，其次加強有關金融衍生工具的理論研究和知識普及，提高市場參與者對金融衍生工具及其風險的認識，從而樹立金融衍生工具的風險意識。第三，深化金融改革，穩步推進匯率和利率市場國際化步伐，營造良好的金融衍生工具發展的市場環境。最后，豐富基礎性金融產品，審慎推出新的金融衍生工具，增強金融衍生工具的流動性，防范金融衍生工具的流動性風險。

（二）建立有效的金融衍生工具內部的風險控制機制

建立有效的金融衍生工具內部風險控制機制，能降低金融衍生工具的操作風險。首先交易機構的領導層應樹立風險意識。必須明確金融衍生工具交易的目的，盡量選擇那些風險相對較小，且在國際金融衍生工具交易市場上都比較成熟的金融衍生產品進行投資，比如金融期貨、金融期權。其次，要加強對交易執行部門的內部控制。建立層次分明的業務授權機制，嚴格執行金融衍生工具交易的操作權、監督權和結算權三權分立，加大對越權操作、突破受險額等違規操作行為的處罰力度。

（三）加強金融衍生工具的外部監管

第一，加強交易所的內部監管。合理的場內衍生工具交易規則、科學的場內衍生工具交易監督體系能給投資者提供一個公平、公正的市場環境，從而有效地降低金融衍生工具的交易風險，因此，作為市場規則的制定者和管理者，交易所的內部監管亟待加強。筆者認為應從以下兩方面著手：

完善交易制度。適度地設立、調整保證金比例，對于那些新推出的金融衍生工具，應設立比較高的保證金比例，并根據不同時期、不同的金融衍生產品的市場情況分別對其保證金比例作出合理調整，從而降低金融衍生工具的違約風險。完善清算制度。加強清算、結算和支付系統的管理，協調境內和境外市場，現貨和期貨衍生市場，增強市場的應變能力和衍生工具交易的流動性。

第二，加強政府的宏觀監管。目前，我國對金融衍生工具交易行為進行約束的文件大都是央行發布的一些行政性指導意見，毋庸置疑，這些行政性條款對交易行為的約束力有限，因此加強政府的宏觀監控，最迫切的任務就是制定一部針對金融衍生工具的監管的統一的法律法規。在立法時應該注意以下兩點：對不同種類的金融衍生工具應根據其不同的特點分別制定相應的法律法規，體現法律法規的全面性，增強法律法規的約束力；當某些法律法規的條款和金融衍生工具當前的發展趨勢相悖時應及時做出修改，以契合金融衍生工具創新節奏快的特點，避免法律的“盲區”出現，防范金融衍生工具的法律風險。

第三，加強金融監管的國際合作。金融全球化的加速推進，金融衍生工具交易的網絡化特點，使金融衍生工具交易的全球性和超政府性特征表現得淋漓盡致，但目前金融衍生工具交易監管的國際合作卻表現出了相對的滯后性，導致跨國衍生工具交易出現了“盲區”。因此，加強金融衍生工具監管的國際合作，成為國際金融界和各國金融當局的共識。

中南民族大學經濟學院）