我國(guó)企業(yè)開(kāi)展期貨交易的問(wèn)題研究

鐘一鳴

（寧波大紅鷹學(xué)院 經(jīng)管分院，浙江 寧波 315175）

2008年世界金融危機(jī)以來(lái)，全球大宗商品價(jià)格的劇烈波動(dòng)引起人們關(guān)注。大宗商品市場(chǎng)越來(lái)越受到實(shí)體企業(yè)的關(guān)注。如何規(guī)避大宗商品價(jià)格波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)順利進(jìn)行，已成為實(shí)體企業(yè)亟待解決的問(wèn)題。眾多企業(yè)日益意識(shí)到通過(guò)期貨市場(chǎng)的套期保值功能進(jìn)行有效風(fēng)險(xiǎn)管理、化解經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)巨大波動(dòng)的必要性。但是另一方面，不少企業(yè)在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)中出現(xiàn)虧損，導(dǎo)致想涉足期貨市場(chǎng)的企業(yè)心存顧慮。如何正確看待大宗商品的套期保值，以及如何解決當(dāng)前我國(guó)企業(yè)在開(kāi)展期貨交易業(yè)務(wù)中面臨的問(wèn)題，更有效地規(guī)避大宗商品價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，是本文需要探討的地方。

一、期貨市場(chǎng)套期保值的原理

期貨市場(chǎng)是由生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者和投機(jī)者參加的買賣商品期貨合約的市場(chǎng)，它有兩種功能：一種是回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，一種是價(jià)格導(dǎo)向。期貨市場(chǎng)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的作用基理叫做套期保值原理。所謂套期保值指經(jīng)營(yíng)者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的現(xiàn)貨商品的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣出或買進(jìn)與現(xiàn)貨品種相同、數(shù)量相當(dāng)?shù)灰追较蛳喾吹钠谪浬唐罚ㄆ谪浐霞s），以便當(dāng)現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)生不利的價(jià)格變動(dòng)時(shí)，提前鎖定未來(lái)買入或賣出價(jià)格，以達(dá)到規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。套期保值之所以能夠避免價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，其基本原理在于：

（一）期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)基本一致

期貨市場(chǎng)雖然是與現(xiàn)貨市場(chǎng)不同的市場(chǎng)，但影響商品價(jià)格的供求變動(dòng)因素是基本相同的。當(dāng)由于特定的因素變化而引起現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格上漲（下降）時(shí)，期貨交易價(jià)格也會(huì)受此影響而上漲（下降），盡管變動(dòng)幅度可能會(huì)不一致，但變動(dòng)方向是一致的。這樣，套期保值者就可能通過(guò)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)上的反向操作而消除價(jià)格變動(dòng)的影響，達(dá)到保值的目的。

（二）現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格隨合約到期日臨近兩者趨向一致

期貨交易的交割制度，保證了現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的價(jià)格隨期貨合約的到期日臨近，兩者趨向一致。期貨交易規(guī)定，合約到期時(shí)必須進(jìn)行實(shí)物交割，到交割時(shí)，如果期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格不同，期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格就會(huì)有套利者買入低價(jià)現(xiàn)貨，賣出高價(jià)期貨，以低價(jià)買入的現(xiàn)貨在期貨市場(chǎng)上高價(jià)拋出，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的情況下實(shí)現(xiàn)盈利，這種套利交易最終使期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格趨向一致。

正是上述經(jīng)濟(jì)原理的作用，才能夠保證生產(chǎn)、加工和流通企業(yè)利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)開(kāi)展套期保值的作用

（一）企業(yè)可以通過(guò)期貨市場(chǎng)，避免價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)，保住產(chǎn)品和存貨的價(jià)值，建立靈活庫(kù)存管理策略

現(xiàn)貨市場(chǎng)原材料的價(jià)格如果持續(xù)走低，則大宗商品需求企業(yè)可以通過(guò)期貨市場(chǎng)賣出期貨頭寸的交易達(dá)到現(xiàn)貨市場(chǎng)所需原材料的保值。對(duì)于企業(yè)而言，雖然原材料的庫(kù)存在數(shù)量上并沒(méi)有降低，但是從財(cái)務(wù)的實(shí)際效果來(lái)看，期貨交易確實(shí)降低了庫(kù)存的風(fēng)險(xiǎn)。同樣道理，面對(duì)原材料價(jià)格的持續(xù)走低，大宗商品生產(chǎn)企業(yè)也可以通過(guò)期貨市場(chǎng)買入頭寸交易，通過(guò)減少現(xiàn)貨市場(chǎng)的原材料的庫(kù)存以此降低企業(yè)的資金占用。

（二）期貨交易可以讓企業(yè)在產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走低的情況下，盡可能降低現(xiàn)實(shí)庫(kù)存貨和未來(lái)庫(kù)存預(yù)期所面臨的風(fēng)險(xiǎn)

在大宗商品價(jià)格低迷時(shí)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者在期貨交易上及時(shí)賣出頭寸，這樣，企業(yè)在市場(chǎng)還沒(méi)有崩潰的情況下提前進(jìn)行了賣出保值，鎖定了未來(lái)產(chǎn)品的價(jià)格，，使企業(yè)在實(shí)際的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中可以有效地規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，最大程度地減少儲(chǔ)備資金占用，同時(shí)對(duì)企業(yè)的原材料購(gòu)入成本和目標(biāo)銷售利潤(rùn)都實(shí)現(xiàn)了有效地控制，從而確保了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的正常收益。

三、我國(guó)企業(yè)在期貨交易中存在的問(wèn)題

從期貨市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)看，在我國(guó)，由于期貨市場(chǎng)發(fā)展起步的步伐較晚，與其配套的法律法規(guī)體系還十分不成形，投資者結(jié)構(gòu)培育很不完善，市場(chǎng)缺乏具有套期保值需要的投資者。不合理的投資者結(jié)構(gòu)，不僅助長(zhǎng)了市場(chǎng)投機(jī)氣氛，而且市場(chǎng)的巨幅波動(dòng)和頻繁發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)事故，也使真正具有套期保值要求的投資者更加遠(yuǎn)離了市場(chǎng)。

從企業(yè)層面來(lái)看，在開(kāi)展套期保值的業(yè)務(wù)中，不少企業(yè)在套期保值的理念和手段方式上也存在許多誤區(qū)：不少企業(yè)認(rèn)為套期保值業(yè)務(wù)跟投機(jī)行為無(wú)本質(zhì)區(qū)別，所以談起對(duì)套期保值行為還存在諸多非議。還有一些企業(yè)開(kāi)展期貨交易業(yè)務(wù)的目的就是追求短期利潤(rùn)最大化，從本質(zhì)上違背了套期保值的目標(biāo)，即套期保值的根本目標(biāo)不是為了增加盈利本身，而是為了增加盈利的確定性，是回避現(xiàn)貨市場(chǎng)原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。這些誤解的存在，使得企業(yè)在進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)中，不但沒(méi)有取得預(yù)期的成效，相反還影響了企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策，導(dǎo)致初衷與結(jié)果背道而馳。

四、對(duì)策和建議

同樣地，解決上述企業(yè)在開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)中所面臨的各項(xiàng)問(wèn)題，筆者試從政府以及企業(yè)本身兩個(gè)層面進(jìn)行分析。

（一）從政府層面

1.盡快完善我國(guó)期貨市場(chǎng)的法律法規(guī)體系，加強(qiáng)期貨市場(chǎng)上的信息披露。目前我國(guó)期貨市場(chǎng)沒(méi)有一部明確的法律來(lái)進(jìn)行規(guī)范，無(wú)法可依的局面還在持續(xù)。因此，完善我國(guó)期貨市場(chǎng)的法律法規(guī)，建立合理、規(guī)范的信息披露制度，加強(qiáng)期貨市場(chǎng)上的信息披露機(jī)制是當(dāng)務(wù)之急。制定《期貨交易法》的呼聲已是越來(lái)越高。

2.積極鼓勵(lì)我國(guó)的企業(yè)通過(guò)期貨市場(chǎng)開(kāi)展套期保值的業(yè)務(wù)。廣大企業(yè)的加入，特別是中小企業(yè)的加入，一方面對(duì)于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)起到促進(jìn)作用，另一方面，廣大企業(yè)的加入可以有效降低我國(guó)期貨市場(chǎng)的投機(jī)成分。同時(shí)，企業(yè)通過(guò)適度的期貨交易也能在一定程度上增強(qiáng)和提高企業(yè)自身抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。

3.進(jìn)一步完善現(xiàn)貨市場(chǎng)。期貨市場(chǎng)是現(xiàn)貨市場(chǎng)的延伸，歸根到底是為現(xiàn)貨市場(chǎng)服務(wù)的。兩者的作用是相輔相成的。但是，由于我國(guó)政府直接干預(yù)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格過(guò)多，加之我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品的流通體制目前為止還比較滯后等多種因素的存在，從而導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)化程度欠佳和城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，影響了期貨市場(chǎng)的效率和其功能的發(fā)揮。鑒于上述現(xiàn)狀，筆者認(rèn)為：隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，國(guó)家政府可以考慮選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)放開(kāi)有關(guān)商品的價(jià)格，從而符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律。于此同時(shí)，加快發(fā)展農(nóng)村經(jīng)濟(jì)，完善農(nóng)產(chǎn)品流通體制。農(nóng)產(chǎn)品流通體制的完善將有助于我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的效率提高，并能為增加新的農(nóng)產(chǎn)品期貨品種提供運(yùn)行與發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)。

4.國(guó)家政府應(yīng)考慮適度放寬對(duì)金融機(jī)構(gòu)參與期貨市場(chǎng)的限制。從國(guó)外期貨交易的情況來(lái)看，鼓勵(lì)各類金融機(jī)構(gòu)參與期貨市場(chǎng)，不僅有利于提高金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理水平，也有利于完善期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，更好地發(fā)揮市場(chǎng)功能。然而，我國(guó)期貨市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況是，由于我國(guó)關(guān)于期貨交易的相關(guān)政策法規(guī)不完善，金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)在仍然較難進(jìn)入期貨市場(chǎng)。主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：其一是我國(guó)目前尚無(wú)有關(guān)信貸資金進(jìn)行期貨交易的規(guī)定，難以確定“合規(guī)”范疇；其二，監(jiān)管部門尚未出臺(tái)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)參與期貨市場(chǎng)資格認(rèn)定的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)及程序；其三，非銀行金融機(jī)構(gòu)參與期貨市場(chǎng)的模式、路徑等法規(guī)尚不完善。鑒于上述的現(xiàn)狀，我國(guó)政府應(yīng)盡快完善金融機(jī)構(gòu)參與期貨市場(chǎng)的政策法規(guī)，同時(shí)適度放松金融機(jī)構(gòu)參與期貨市場(chǎng)的限制，促進(jìn)我國(guó)期貨市場(chǎng)健康良好的發(fā)展。

5.政府應(yīng)支持我國(guó)境內(nèi)現(xiàn)貨企業(yè)利用境外商品期貨市場(chǎng)管理風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)境內(nèi)境外兩個(gè)商品期貨市場(chǎng)開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)以規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。由于大宗商品的國(guó)際貿(mào)易定價(jià)目前仍主要以境外商品期貨價(jià)格為基準(zhǔn)，然而在我國(guó)，目前除經(jīng)相關(guān)部門批準(zhǔn)的少數(shù)大型國(guó)有企業(yè)被準(zhǔn)許從事境外商品期貨業(yè)務(wù)外，境內(nèi)絕大部分現(xiàn)貨企業(yè)缺乏利用境外期貨市場(chǎng)管理風(fēng)險(xiǎn)的合法通道。這嚴(yán)重制約了企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力的提高，也不利于提升我國(guó)對(duì)大宗商品的國(guó)際定價(jià)權(quán)。基于此，我國(guó)政府相關(guān)部門應(yīng)盡快出臺(tái)中央企業(yè)參與境外期貨交易的配套監(jiān)管規(guī)定，并盡快出臺(tái)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨企業(yè)參與境外期貨市場(chǎng)的商品期貨品種核準(zhǔn)的配套審批規(guī)定，以及與品種相關(guān)的其他政策制度。

（二）從企業(yè)層面角度分析

1.企業(yè)應(yīng)首先建立一套完善的套期保值制度并嚴(yán)格遵守。企業(yè)在進(jìn)行套期保值的業(yè)務(wù)時(shí)需要明確的是，套期保值的不一定會(huì)給企業(yè)帶來(lái)收益。如前所述，套期保值的目的是為了化解風(fēng)險(xiǎn)，而不是追求盈利。企業(yè)在自身實(shí)際情況的基礎(chǔ)上建立的套期保值制度，并不能以是否盈利來(lái)判斷其合理與否，而應(yīng)以是否規(guī)避了現(xiàn)貨市場(chǎng)上的原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)為判斷依據(jù)。

2.企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)套期保值專業(yè)人才的培養(yǎng)。由于大宗商品的保期保值業(yè)務(wù)的開(kāi)展需要很強(qiáng)的專業(yè)性和技術(shù)性，所以其專業(yè)工作對(duì)于普通的財(cái)務(wù)人員是無(wú)法兼任的。所以企業(yè)在培養(yǎng)自己的套期保值的專業(yè)隊(duì)伍的建設(shè)中，可以尋找具有豐富的套期保值服務(wù)經(jīng)驗(yàn)、值得信任的商業(yè)銀行或期貨公司擔(dān)任顧問(wèn)，根據(jù)公司的發(fā)展戰(zhàn)略、整體定位、人才隊(duì)伍、行業(yè)特征、市場(chǎng)波動(dòng)性和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁能力等建立一套應(yīng)用型強(qiáng)的制度體系。

3.在進(jìn)行期貨交易時(shí)，企業(yè)應(yīng)選擇合適交易品種、方向和期限。由于專業(yè)銀行金融工具的相關(guān)性和完備性，企業(yè)可以在專業(yè)銀行的幫助下，根據(jù)自身的實(shí)際情況，選擇海內(nèi)或是海外套期保值業(yè)務(wù)，并選擇合適的交易所和交易品種。另外，在進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)中，應(yīng)牢牢把握套期保值期貨方向與現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)敞口方向是相反的；同時(shí)，遠(yuǎn)期合約期限要與保值期限盡量匹配，以規(guī)避基差風(fēng)險(xiǎn)。

4.企業(yè)在進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)的同時(shí)，在財(cái)務(wù)上應(yīng)周密籌劃，合理做好資金的計(jì)劃。企業(yè)的財(cái)務(wù)部們應(yīng)參考財(cái)政部《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)——套期保值》的規(guī)定要求，認(rèn)定是否滿足套期保值政策要求，這樣可以避免套保盈虧而導(dǎo)致利潤(rùn)的大幅波動(dòng)；有分支機(jī)構(gòu)在做境外套保業(yè)務(wù)的，財(cái)務(wù)部在進(jìn)行納稅籌劃時(shí)，應(yīng)考慮其中的稅負(fù)是否過(guò)重，即要避免盈利一邊納稅的負(fù)面影響；此外，財(cái)務(wù)部應(yīng)不斷完善集團(tuán)內(nèi)部的資金優(yōu)化方案。在考慮期貨交易對(duì)手時(shí)，企業(yè)可以考慮那些具有衍生品交易資格、中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)、具有的國(guó)際大宗商品套期保值交易能力的銀行作為交易對(duì)手，從而充分利用銀行授信節(jié)約和免繳保證金，以避免跨境納稅不利因素的發(fā)生。

綜上所述，企業(yè)通過(guò)期貨交易來(lái)規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)上大宗商品價(jià)格波動(dòng)是目前為止行之有效的方法。但是在企業(yè)利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值的實(shí)操中，來(lái)自于政府政策層面、期貨市場(chǎng)本身發(fā)展的層面以及企業(yè)自身層面的問(wèn)題日益突出，只有切實(shí)有效解決目前所面臨的上述問(wèn)題，我國(guó)期貨市場(chǎng)才能夠順利健康平穩(wěn)地發(fā)展，同時(shí)，企業(yè)才能真正意義上通過(guò)套期保值業(yè)務(wù)規(guī)避大宗商品的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

［1］傅長(zhǎng)安.金融危機(jī)下國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響研究［J］.經(jīng)濟(jì)縱橫，2009，（11）.

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