股權結構優化與公司治理效率

朱月友 楊 振 李 欣

（安徽大學 江淮學院，安徽 合肥 230039）

我國公司治理效率不高是公認的事實，一個公司治理效率的高低直接影響該企業發展戰略的選擇和經營績效，故能否提高公司治理效率將決定我國企業在國際市場中競爭力的強弱。在影響公司治理效率的諸多原因中，股權結構是重要的組成部分，它對公司治理機制的組織方式、運作模式乃至效率都有著至關重要的影響。

一、概述

（一）股權結構的概念

股權結構這一概念來源于國外，其英文原為“Structure of Equity”，通常將其譯成“所有權結構”，目前的有限公司是由不同的股東持有不同比例的股份組合而成的現代企業組織。股權結構就是指各股票投資主體（包括自然人和法人）所擁有股票的種類和數量在目標投資企業全部股份中的分布狀態，表現了以財產所有權為基礎的各個不同持股主體之間的所有權構成以及他們之間的相互關系。［1］因此，從定義來看，股權結構包括兩個層次：一是質的方面，指哪些股東擁有公司的股份，稱之為股權性質；二是量的方面，指各個股東的持股比例，即股權集中度。

1.股權性質。股權性質是指股權所有人的身份，股權性質決定了股權結構中股東的目標函數和行為偏好。不同性質的股東對應不同的權益主體，由于不同主體的持股目的、自身特征、行為、偏好、利益和參與公司治理的方式大相徑庭，各自對董事會和執行層的要求也不一樣，由此影響著公司治理模式的選擇和效率的高低，進而對公司經營業績產生影響。從產權性質來看，我們就可將上市公司股權結構按持股主體的不同劃分為國家股、法人股和社會公眾股。［1］其中法人股東相比之下更有效率優勢，這得益于自身有較強的獨立性，注重發展，而明確的持股主體和直接的委托代理關系也為其增添很大的效率優勢。

2.股權集中度。股權集中度是指單個股東的股權占企業全部股權的比例，比例越大，集中度越高；反之，則集中度越低。由于股權的最高性，集中度越高，單個股東對于企業的決策權就越大。［2］通常，我們將公司股權結構按照股權集中度分為高度集中型、相對集中型和分散型三種。

（二）公司治理效率的概念

公司治理效率包含兩個方面的涵義：適應性效率（動態）和配置性（靜態）效率。適應性效率是指確定一個經濟體系隨時間發展的各種規范；配置性效率是指已經建立或根據現有條件即將建立現代企業制度的公司如何建立正確的治理結構、如何發揮這種組織結構應有的效率以及如何提高這種治理結構的效率。［3］所以針對我國上市公司存在的缺陷，我們不斷的思考提高公司治理效率的途徑。一個企業治理效率的高低直接影響了該公司的會計利潤和戰略部署，有效地提高公司治理效率將增強我國上市公司在國際競爭中的地位。

現今我國上市公司普遍存在公司治理效率不高的現象，而公司治理效率主要受公司治理結構、公司資本結構以及公司股權結構的影響。有效的公司治理結構、適中的資本結構，都能有效地提高治理效率，本文是從股權結構優化的角度去探討公司治理效率的提高方法。

二、我國公司中股權結構及公司治理中現存的問題

（一）股權結構不合理

由于股權結構不僅決定著公司控制權的分布，也決定著公司治理機制的有效性，所以股權結構是決定企業治理效率高低的重要因素。但在我國實際的國情下，公司股權結構式存在不合理的表現主要集中在三個方面：一是流通股比例低，且相對分散；二是控股股東的控股比例較大，缺少靈活性；三是國有股的比例過大。

（二）內部人控制

現今我國的上市公司中，國有股比例偏高，并且控股股東股權也比較高，國有股持有的絕對控制權的公司比例也很大，形成了公司控股權的壟斷現象。同時，由于國有股的最終所有權并不明確，國有資產的剩余索取權和控制權缺少人格化的代表，出現國有股“缺位”現象，致使資產收益和償債責任缺少明確的主體享有和承擔者，國有資產代理人雖在實際上行使國有企業的最終控制權，但沒有相應的收入權，從而使國有股在公司的代表沒有足夠的動力來維護國有股股東的權益。［4］在不規范的委托代理關系中也就必然導致了其他一系列公司治理問題的出現，典型的就是“內部人控制”問題。

（三）流通股比重過小

在我國的股票市場中，股權集中度比較高，特別是存在國有股“一股獨大”的現象，所以流通股的比例是相當的小，且過于分散，雖然隨著經濟的發展，流通股比例也有所上升，但是總體來說發展速度比較慢，這樣容易造成股權過于集中，難以形成良好的外部監督環境，致使公司在管理經營中容易出現大股東的利益損害其他小股東利益的現象，以及降低了公司被收購、控股和接管的可能性。

（四）公司外部治理機制的弱化

上市公司在治理過程中，影響其治理效率的不僅僅是自身的內部治理，還有作為外部的投資者。由于我國市場體系的不完善，上市公司并沒有一個很好的外部監控管理機制。在競爭越來越激烈的市場中，資本市場不具備有效的價格發現功能，以此評價并影響經理層的去留，在某種程度上成為眾多對企業經營狀況并不關心的中小投資者進行投機炒作的場所。［4］

三、優化公司股權結構，提高公司治理效率的對策

（一）引入競爭機制，逐步優化股權結構

1.降低國有股和法人股的比重。減持國有股并且讓國有股能自由流通，這點不僅能在市場上形成有效的競爭機制，并且能發揮市場的自我調節功能，從而使國有股“缺位”問題和“內部人控制”問題得到有效地解決。加速了上市公司的股份流通速度，市場的監督也會使上市公司治理效率發生變化，促使上市公司成為真正意義上的“公眾”公司。

2.發展股權多元化。股權結構要發生變化，不僅要減少大股東所持股比例，更應該向市場引入更多理性投資者，除了個人投資外，還可以發展機構投資者，企業法人投資者等。這些理性的投資者在有足夠的資金前提下，有著良好的專業知識、有效的消息途徑等強大的投資優勢。這種投資者的注入對于我國的市場來說，無疑是良好的“新鮮血液”。

（二）提高公司治理效率

1.明確董事會的職權。董事會在上市公司中不僅維護了股東利益，其也是為了公司實現利益最大化服務。上市公司應該把董事會放在公司治理的核心地位，使董事會有效的行使自己的職責。如：擴大董事會的權力，特別是關于企業的經營計劃的制定和投資決策的權力。經理層的權力應該是在公司法的基礎上，由董事會根據公司章程來決定和監督。對于董事會的獨立性，應該建立具體的衡量指標，包括內部董事的比例，獨立董事的來源，外部董事與公司經理層定期的會晤結果等。［5］明確董事會的權利，加強企業的內部治理，從根本有效的影響著上市公司治理的模式，提高了公司治理效率。

2.完善公司的外部治理。上市公司通過不斷完善企業的內部治理是不夠的，在內部治理作用有效發揮的同時還必須考慮公司的外部治理。外部治理主要來自市場上的中小投資者和機構投資者等，雖然他們手中的持股比例不是很大，但是眾多的投資者的集合是相當大的數目，如果沒有處理好外部治理，可能會引起惡意收購等負面事件，并且良好的外部治理可以加大外部監督力度，提高公司治理的整體效率。

3.強化監事會的監督職能。公司內部監事會監督職能的發揮可以很直接的去影響公司治理的模式，首先要加大監事會成員的進入門檻，這些人要具有專業的財務、會計、審計等方面的專業知識，并且要保證監事會在上市公司的地位，從而保障監事會權利的有效實施；其次不能放任監事會自己隨意監督，也要加強對監事會的監督，看其是否合理有效的執行其權利，并且要加強監事會與公司外部的監督力量相結合，共同監督上市公司的治理問題；最后在監督的時間上，要做到事前、事中、事后的有效結合，有效的發揮其權利，提高上市公司治理效率。

（三）鼓勵職工持股

鼓勵職工持股，從一定的角度上來說既包括公司的管理層，也包括內部普通職工。職工持股是營造職工的所有感，激勵職工的工作激情，將職工的個人目標與企業治理目標統一，并且能從一定程度上加強公司內部的監督力度，從而提高公司治理效率。

首先，從管理層持股角度看，上市公司“內部人控制”等問題是因為公司治理中的委托代理關系造成所有權和經營權分離，這樣經營者與管理者的利益會出現相悖情況。將董事和經理所持公司股份比例提高，從而真正有效提高董事監督經理、經理經營業務的積級性。［6］從管理者與所有者相同的經濟利益出發，有利于管理者提高公司治理效率，并保證公司良好的運作狀態。

其次，從基本職工角度看，其本身身份只是單純的職工，在工作中只要做好本職工作，按月都只能拿到固定的薪資報酬，但鼓勵他們持股后情況就大不一樣了，他們變成公司的股東，自我的目標不再僅限于本職工作，還使其中一部分目標與公司治理目標相一致，起到一定激勵和監督作用，促使企業的治理效率進一步提高。

（四）完善相關的法律法規

我國尚不完善的市場需要相關法律的輔助，包括對上市公司及其相關中介機構信息披露和行為規范的法律、增強對上市公司的行為約束、增加違規行為的成本等，這些法律法規的完善會加快上市公司內部治理的變化，提高治理效率，保護投資者的利益，規范市場運作機制。

在我國證券市場的發展過程中，中小投資者對我國證券市場的發展做出過重大貢獻，而一個健康、流動有活力的證券市場缺少了廣大中小投資者是難以想象的。因此，監管部門應大力加強證券市場監管，切實保護中小投資者的利益。［7］

［1］劉秀春.股權結構與公司治理效率分析［J］.科學向導，2011，（23）.

［2］杜瑩，劉立國.股權結構與公司治理效率：中國上市公司的實證分析［J］.管理世界，2002，（11）.

［3］王德祿，李曉威.公司治理效率研究商品與質量［J］.商品與質量，2011，（1）.

［4］彭亞輝，李其峰.試論股權結構與公司治理［J］.湖北經濟學院學報（人文社會科學版），2005，（4）.

［5］任曉燕.改善公司治理效率的思考［J］.會計之友，2009，（10）.

［6］晏華明，張濟建.對我國上市公司股權結構優化的探索和方案設計［J］.集團經濟研究，2007，（11）.

［7］楊志霞，王鐵驪.我國上市公司股權結構對公司治理的影響［J］.中國鄉鎮企業會計，2011，（8）.