金融危機背景下的國債管理體制研究

陳六一

（浙江經濟職業技術學院，浙江 杭州 310018）

金融危機背景下的國債管理體制研究

陳六一

（浙江經濟職業技術學院，浙江 杭州 310018）

美國債務危機還未結束，歐洲債務危機又全面爆發，大有引發全球金融危機的可能。當前，我國國債管理體制存在國債市場被人為分割、國債結構不合理等問題。建議建立統一的國債二級市場、恢復國債期貨交易，并以日本政府購買我國國債為契機，促使西方八國集團（G8），尤其是美國購買我國國債，達到“相互持債”，確保我國資產安全。

金融危機；國債管理；研究

一、引 言

2009年9月，筆者在《企業經濟》撰寫《金融危機背景下的國債流動性研究》一文，首次提出了為加強我國國債市場流動性，進行對外開放的“相互持債”概念；2011年，又撰寫《恢復國債期貨市場的管理體制研究》（見《管理科學》2011年第6期），強烈呼吁我國在“購買國外債券的同時，必須讓對方也購買我國的國債”，并堅信只有通過“相互持債”，才能從根本上促進其他國家保持信用，信守承諾，保證我國資產的安全。2012年3月，我國政府正式批準日本政府購買650億元人民幣的中國國債，以當前的匯率計算大概相當于103億美元。雖然與2011年我國購買450億美元日本國債相比，數字有點小，但畢竟是個良好的開端，它打破了我國單方面持有他國國債的不正常現象，同時也向世界展示了我國經濟穩步增長，加快開放金融市場的步伐，有著重要的示范效應。

二、美、歐債務危機引發全球金融危機

源于2008年的美國債務危機，現在看來還遠遠沒有結束的跡象。美國的財政黑洞不能簡單的歸咎于“次貸危機”，其僅僅是一個導火線而已，美國債務危機看來偶然，其實是必然要發生的結果。其根本原因就是窮兵黷武的必然結果，縱觀美國歷史，不難發現，這個國家的侵略性較大，從其領土看，自從“美墨戰爭”后，基本上就沒有什么領土之爭，但是它總是要隔三差五地發動一場戰爭，最近十幾年的“阿富汗戰爭”、“ 伊拉克戰爭”到“利比亞戰爭”無不如此。炫耀武力首先可以保持其“第一超級大國”地位，其次是“輸出軍火、拉動外輸”，但是戰爭也給美國政府帶來巨大的軍費開支，2010年，美國軍費開支高達7000億美元， 2011年開始的伊朗“核危機”、2012年4月朝鮮的“射星危機”還沒有落幕，美國的軍費開支還將持續攀升，盡管美國政府采取了所謂的“量化寬松政策”，但是只要它揮舞戰爭大棒，其債務危機很難結束。

一波未平一波又起，美國債務危機還沒有結束，源于冰島的歐洲債務危機現已蔓延到愛爾蘭、葡萄牙、西班牙、意大利、希臘，尤其是希臘的主權債務危機最為嚴重，4月24日，又傳來“荷蘭債務危機加劇，首相馬克·呂特內閣可能倒臺”的消息，歐洲債務危機正一發不可收。與美國債務危機不同的是，歐洲債務危機是政府部門與私人部門長期的過度舉債造成的，而政府的過度舉債主要源于西方社會的“選舉制度”。制度所在，積重難返，解決危機也并不樂觀。

歐洲債務危機爆發后，由于美國財團法人持有大量的歐洲危機國家的債券，致使美國的情況雪上加霜，其無心也無力救助歐洲。以法國、德國為首的歐盟大國為了避免“禍及自身”，力邀我國救助歐洲。歐洲是我國第一大出口市場，而我國的經濟增長又在很大程度上是依賴于外部的需求，如果歐洲債務危機不能得到妥善解決，必將影響我國的實體經濟和金融經濟，從而引發全球的金融危機。

三、我國國債管理體制存在的問題

當前，我國國債管理體制中主要存在以下問題：

（一）管理體制不完善，國債市場被人為分割

1.被分割的市場參與主體。就目前來說，我國國債流通市場按照參與的投資者類型可以劃分為三個市場：證券交易所（又分上海證券交易所和深圳證券交易所）國債市場、銀行間國債市場和國債柜臺交易市場。眾所周知，國債流通市場上的投資者有著各自不同的負債性質和資產經營目的，從而就進一步產生了對國債需求的差異性，也正是因為這種差異，才有了國債交易的需求，有了產生國債交易的動機和行為。但是，我國目前國債流通市場的市場設計，恰恰是抹殺了這種差異性的存在。現實情況中，商業銀行無法進入證券交易所債券市場；個人和一部分社會機構投資者則無法進入銀行間國債市場；國債柜臺交易市場則僅僅對個人投資者開放。而相同類型、相同需求的國債投資者在相同市場參與交易，他們之間的交易也就清淡如水了。

2.被分割的資金。現階段，我國國債市場共有兩個托管清算系統：首先是由中國人民銀行總行（央行）監管的中央國債登記結算公司，作為銀行間債券市場的后臺支撐系統，擔負著銀行間債券市場國債交易和其他債券的托管與清算任務；其次是由中國證監會監管的中國證券登記結算公司，擔負著證券交易所（上海和深圳）包括其他債券在內的所有場內證券的托管和清算任務。由于兩個托管清算系統存在著事實上的競爭關系，相互之間也沒有完善的協調機制，使我國國債市場始終無法形成一個統一的國債托管、清算體系。這樣，即便是投資者被允許進入各個市場，假設各個市場也可以交易同一國債品種，那么其交易的直接結果也只能是：在一方發生交易的國債市場開設獨立的托管賬戶和資金賬戶，根本無法存在直接跨市場交易的可能。投資者如果要跨市套利，必須局限在跨市場發行的品種，且要辦理轉托管。但目前這種不統一的國債托管清算系統造成的結果是：要么使得國債難以在交易所債券市場與銀行間債券市場之間轉托管，要么轉托管費用太高不為投資者接受，兩個市場間的套利無法進行下去，市場和資金的分割極大地打擊了投資者的興趣和參與熱情，極大地降低了國債的流動性。

（二）國債結構不合理，沒有國債期貨交易，導致國債市場流動性較差

當前，我國國債結構仍然存在缺陷，主要體現在國債品種結構和國債期限結構不合理，難以適應不同投資者的不同投資目的需求，造成國債市場流動性較差；其次，沒有恢復國債期貨交易，極大地抑制了國債交易的活躍程度，也是造成國債市場流動性較差的另一個重要原因。

1992年末，上海證券交易所借鑒美國經驗，首先向證券商自營業務推出了國債期貨交易，先后一共推出了12個品種的期貨合約。1993年10月，國債期貨交易正式向社會公眾開放。至此，我國的國債期貨市場基本形成。同時，上交所還開辦了國債回購業務，這樣國債市場便形成了現貨、期貨、回購業務“三駕馬車”，當時盛況空前，形成了一級市場認購踴躍、二級市場現券上揚、回購業務購銷兩旺的“三贏”局面。但是在1995年 “327事件”發生后，中國證監會一紙批文《關于暫停國債期貨交易試點的緊急通知》，“暫停”了國債期貨市場，至今沒有恢復國債期貨交易。

（三）國債市場對外開放緩慢，吸納發達國家的資金不足

長期以來，我國的國債市場對外開放緩慢，未有效吸納發達國家的資金，尤其是美國等西方八國集團（G8）的資金。我國外匯儲備已十分充盈，而且有逐步上升的能力和趨勢，為追求外匯儲備的保值增值，最近十幾年來我國購買了美國的大量“國債”，與此同時，我國還持有大量的日本國債，這種單方面持有，就連日本首相野田佳彥也認為是“不正常的”，他認為必須“實現雙向持有國債，以增強中日經濟合作關系”。時至今日，我國已經超越日本成為美國的頭號“債主”，累計數字已經超過美國7000億美元的軍費開支。

四、完善國債管理體制的對策建議

針對我國國債管理體制中存在的問題，提出以下建議：

1.建立統一的國債二級市場，實現場內交易與場外交易的互補。首先，取消市場參與主體的市場進入限制。允許商業銀行、城市合作銀行等機構參與證券交易所債券市場的國債交易；開放個人和法人機構參與銀行間債券市場的國債交易。其次，改革國債托管體制，建設統一高效的國債托管清算系統。在中國人民銀行和中國證監會共同協調下，建立統一高效的國家級國債托管清算系統，取代中央國債登記結算公司與中國證券登記結算公司，承擔所有的國債托管、清算業務。

2.健全國債品種結構，實現國債品種多元化，恢復國債期貨交易。建議增加國債的品種，如財政債券、建設債券、可轉換債券、儲蓄債券、指數型債券券等；增加長期、中期、短期國債發行的梯次，并且實行短期國債的滾動發行；創造合理安排國債期限結構的體制條件。另外，恢復國債期貨市場，增強國債流動性，有效化解利率風險。

3.加快國債市場對外開放的步伐，與發達國家“相互持債”。建議采取更加積極的措施，理順國債管理體制，加快國債市場對外開放的步伐，并以此為契機，使西方八國集團（G8），尤其是我國的頭號“債務國”美國購買我國國債，只有通過“相互持債”，才能在復雜的國際金融危機背景下，確保我國資產的安全，也為人民幣成為國際儲備的新幣種開辟一條新路。

[1]光明網.日本獲批購買650億元中國國債.

http://economy.gmw.cn/2012-03/14/content_3760667.htm

[2]中國資本證券網.歐債危機開出三劑藥方 中國救助歐洲頭腦要清醒.

http://www.ccstock.cn/finance/hongguanjingji/2011-10-28/A604591.html

[3]參考消息. 國債減記令希臘銀行嚴重虧損.2012年4月22日第4版.

[4]陳健. 中國巨額外匯：買美國國債不如買美國企業[J] .中國國情國力，2007年，（04）.

[5]劉華. 金融危機背景下中國外匯儲備管理戰略探析[J].特區經濟，2010年，（05）.

[6]陳六一.恢復國債期貨市場的管理體制研究[J] .企業經濟，2011年，（03）.

（責任編輯：張巧燕）

10.3969/j.issn.1674-8905.2012.06.011