股權激勵在企業管理中的應用

1 股權激勵研究綜述

股權結構的研究最早出現于20世紀30年代，開始于對股權制度的探索，后研究逐漸逐步擴展到股權激勵與公司績效和信息披露之間的關系等。隨著傳統薪酬制度缺陷的顯現，股權激勵越來越受到企業的重視。國內外對于股權激勵與企業管理的研究存在爭論。研究至今，多數學者認為股權激勵與企業績效存在相關關系。

1.1 委托代理理論

在現代企業制度中，所有權和經營權分離，企業所有者保留剩余索取權，而將經營權利讓渡，從而導致非對稱信息博弈的出現。法瑪(Fama，1980)認為,所有權與經營權的分離是經濟組織發展的有效形式,但委托代理問題隨之產生。委托人指定、雇傭代理人，并且賦予代理人一定的決策權利,通過契約來約束代理人的行動, 并根據代理人提供的服務數量和質量對其支付相應的報酬。

詹森(Jensen,1986) 指出,當代理人對收益僅擁有部分索取權時,他們往往傾向于制定使自己效益最大化的經營決策,委托人與代理人的目標不一致，代理成本就隨之產生。同時，他還認為，在信息不對稱的情況下，代理人憑借自身信息資源優勢,在經營管理決策時，可能會違背委托人的意愿選擇投資凈現值為負的項目。葛洛茨曼(Grossman,1980)認為,在股權結構高度分散的情況下,分散的小股東無法實現對經理人的有效監督，“搭便車”現象極為普遍。因此，可通過授予經理人一定股權，降低對其的監督成本。代理理論認為應設計一套激勵機制促使代理人為提高企業經營效率,使資源分配實現怕累托最優而努力。

1.2 內部人控制論

內部人控制分為兩種情況,一種是事實上的內部人控制；另一種是合法化的內部人控制。合法化的內部人控制比事實上的內部人控制更有控制力，對公司外部的各種威脅也更有談判力。增加公司經理人持股比例，可使管理者從本質上講更趨于合法化的內部人。Jensen和Mecklin認為擁有較多股權的內部人更有能力鞏固自己在企業中的地位，增加自己的權利以追求更高利益，甚至可能做出損害公司利益的投資決策。

1.3 預期回報論

預期回報與代理理論的推理邏輯相反。該理論認為企業績效的提高引致了管理層股權的提高，而不是代理理論研究認為的管理層所有權的增加有利于提高公司的績效。一方面，當企業業績提高，會相應制定股權激勵計劃以更好的提高管理層的積極性。另一方面，管理層基于其信息優勢，會對企業未來發展有更準確地預期，從而更傾向于選擇取得股權作為回報。Holdeness, and Krosner(1999)研究發現管理層股權比例與公司績效及公司規模呈“U”型的關系。

2 股權激勵效應分析

2.1 提升企業業績

股權激勵制度將公司價值設為了經理人收入函數中的重要變量，實現了股東利益與經理人利益的一致性。股權激勵使將經理人自身效益最大化建立在公司價值達到最大化的基礎上。長期的實踐證明，股權激勵作為長期激勵機制比傳統薪酬機制如基本薪金和年度獎金等有更好的激勵效果。并且，整體薪酬的業績彈性和整體薪酬的激勵效果隨著股權激勵長期激勵機制使用規模的擴大而增強。

2.2 吸收和保留優秀人才

為吸引和留住優秀員工而提供高額的薪金和獎金會引起公眾的注意。相比之下，股權激勵機制可以更加經理人隱形財富。 股權相對于現金報酬對經理人的吸引力更大。 即使經理人離開企業，仍可通過股權分享公司的未來收益。期權計劃一般針對于企業重要成員。給予核心員工期權作為報酬的一部分， 可以營造更好的內部競爭環境， 激勵員工更加努力地工作。并且，由于期權的價值在于企業未來收益，股權激勵能有效留住績效高、能力強的核心員工，預防人才流失。此外，股權激勵制度對于剛進入企業的新員工帶來了很強的收益預期，對吸引人才具有重要作用。

2.3 減少短期行為

對管理層業績的考察一般建立在其為公司創造效益的基礎上，這種考察方式的固有局限極易導致管理者進行經營決策時產生短期行為。只顧短期收益而放棄具有長遠收益的戰略性長期項目。激勵制度將企業本期實現的財務指標和企業將來的價值綜合納入評價體系，因此股權激勵能有效減少短期行為，促使管理層關注企業長期目標，更加注重主營業務的發展，著力于企業未來價值的提升。

3 股權激勵方案設計

股權激勵在企業實際應用中，方式多種多樣。員工持股計劃、股票期權、虛擬股票、延期支付等在全球范圍的企業中廣泛應用。將激勵效果與稅務、現金流量以等因素綜合考慮，制定出適合不同企業性質的股權激勵方案。

3.1 股票期權

20世紀50年代股票期權在美國開始出現,現在發展成為最常用的股權激勵模式。股票期權是風險與報酬相對應的長期激勵方式，目的在于解決企業委托代理問題。被授予股票期權的對象擁有在規定的時間內，以約定價格購買一定數量的本企業股票的權利。股票期權約定購買股票的數量、價格與時間。在約定條件實現時,激勵對象可支付一定現金行使權利。行權時,激勵對象的收益體現為市場價與行權價之間的差額。通過這種股權激勵,管理層將自身利益與企業長遠發展聯系起來，形成利益共同體。因而更加關注企業未來價值的提升。

股票期權的主要優點是管理者自身利于與企業剩余收益相統一，極大提高管理者的自我激勵和自我約束力。從而有效的解決了委托代理問題。股票期權持有人沒有虧損風險。當股價下跌時，持有人可選擇放棄行權，并不會造成額外損失。此外,股票期權對于企業來說成本低廉。股票期權實物實質是賦予激勵對象一種選擇權,不需現金支出，激勵成本較低。股票期權通過股價波動實現收益,具有較大的激勵力度。

股票期權也存在不足。首先，股票市場存在風險，股票價格的波動并不能完全反應企業價值變化。期權持有人行權之后面臨股價下跌的風險。若股票市場持續熊市, 股票期權的股權激勵效應就會喪失。其次，股票期權激勵容易導致管理者為了追求行權日股票價格，而采取提升股價的短期行為,不利于企業長遠發展。

3.2 股票增值權

股票增值權是一種簡單易行的股權激勵方式，企業授予激勵對象一種分享企業剩余的權利。現金增值權是股票增值權的一般形式。被贈與股票增值權的管理層無需行使股票期權，以現金形式獲得股票差價收益。采用股票增值權這種股權激勵方式，企業不需要增發股份，被激勵者通過股價的上升獲得收益。與股票期權相比，取票增值權的不同之處為激勵對象無需為行權支付現金。

股票增值權比股票期權方式更簡單易行。獲得股票增值權的激勵對象在行權時可以直接獲得股票增值的現金收益。使用股票增值權這種激勵方式不需要考慮股票來源問題，并且審批程序簡便。股票增值權的這些優點使得這種方式近年來迅速引發企業關注。

股票增值權的不足之處在于管理層通過這種方式無法獲得真正的股票, 股票增值權與股票期權相比激勵的效果較差。另外，考慮到我國資本市場發展仍不完善的現狀,以股價升值衡量企業業績的提高公正性較差,無法起到良好的長期激勵作用，甚至還可能引發企業管理層操縱股價問題。股票增值權行權時，使企業承受較大的現金支付壓力。

3.3 限制性股票

限制性股票是企業授予或以較低的價格售予管理層一定數量的股票，但需設定服務年限、職位變化、限售期等條件限制。在完成特定目標之后，限制性股票所有人可在在滿足約定的條件時拋售股票并從中獲取收益。

獲得限制性股票，激勵對象一般僅需支付部分資金或不需要支付資金即可獲得企業股票,這種方式對于管理者為企業長遠發展努力工作具有極強的激勵作用。此外，選擇限制性股票這種股票激勵方式與其他方式相比更為靈活,審批程序也更簡單。

使用限制性股票這種激勵方式現實操作中困難之處在于目標設定復雜,挑戰性和可操作性需要兼顧。另外，采用這種方式，取得用于激勵的股票時面臨較大現金流支出壓力。

4 股權激勵在企業應用中存在的問題

中國證監會發布的《上市公司股權激勵管理辦法》對于健全公司治理結構，規范股權激勵制度起到了重要作用。股權激勵方案的復雜性導致股權激勵在企業的實際應用中仍存在一些問題。

4.1 資本市場尚未成熟

我國的資本市場尚未實現完全有效，股價不能作為對企業真實價值的評判。在目前情況下，資本市場上股票交易多為投機性交易，股價波動不能代表企業盈利能力。面對有效性不足的資本市場，企業實行股權激勵額效果會受到影響。因此，完善的資本市場是我國企業順利推行股權激勵制度的前提條件。使資本市場真正成為實現資源配置的場所，股價波動才能代表企業真正價值。股權激勵應用于我國管理才能達到良好效果。

4.2 內部人控制問題嚴重

許多上市公司的真正控制者是經營管理者而非股東，從而產生內部控制人問題。由于國有企業轉變為上市公司的原因，往往存在股東大會職能弱化、所有者缺位的問題。此種現象的存在導致企業的股權激勵決策受“內部人”控制，股權激勵的本質成為自己激勵自己。在此種情形下的股權激勵制度可能會引發管理者在股權激勵計劃實施前故意降低企業利潤打壓股價，而在股權激勵實施后釋放收益提升股價，通過股價波動獲得超額收益。若內部控制問題得不到良好控制，股權激勵不僅不利于企業的長遠發展，還會給企業帶來風險、對股東利益造成損害。

5 對于我國企業實行股權激勵的建議

5.1 健全資本市場

影響股權激勵制度應用成功的關鍵是完善資本市場上的信息制造傳遞過程和提高市場

整體運行效率。為使股票價格能更真實地反映管理者的經營效率和經營成果，需要我國加速進行資本市場建設，加強信息披露和政府監督，消除操縱股價和幕后交易，嚴厲打擊違法行為。

5.2 完善公司治理結構

股權激勵制度發揮作用的重要前提是完善的公司治理結構。公司治理結構是一套制度安排，處理不同利益相關者的關系，以實現特定經濟目標，股權激勵制度也是其中一部分。我國應深化企業改造，建立現代企業制度，完善股權激勵制度，建立健全企業經理人員激勵體制。

5.3 完善法律法規建設，加強制度保障

股權激勵制度在企業實際應用中面對很多法律和法規制約。我國現行的相關法律法規存在嚴重的滯后性。推進股權激勵制度的應用，需要及時修訂相關法律法規，使股權激勵計劃得到法律保護。

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