公司高管變更的原因綜述

暨南大學經濟學院 鄧星晨

公司高管變更的原因綜述

暨南大學經濟學院 鄧星晨

公司高管變更是公司治理領域內一個重要的學術命題，目前很多研究都是從高管變更原因進行入手。從現有成果看，一般認為公司的業績不佳是導致高管變更的重要原因，公司的治理結構也會影響高管的變更。

高管變更 公司業績 治理結構

公司高管是公司經營政策的主要制定人和執行人，一個公司的高管主要有公司的總經理、副總經理、高級財務總監，以及部門總監等，當然很多公司是由董事會中某個重要成員兼任總經理，董事會中一些其他的人員也經常兼任各部門負責人之職，特別是在一些家族企業中這種現象特別多。高管的變更不僅會對公司目前的發展狀況帶來破壞性的變化(Disruptive Change)，或者組織性的改變(Organizational Adaption)，還可能影響到公司未來的發展方向和前景，嚴重的話甚至可以使得一個盈利的公司變得虧損，或者使得一個營業額高增長的企業變得零增長或者負增長，這些都可能使得公司最終走向倒閉的境地。在國內外有不少學者指出，債券持有者視CEO變更為一個明確的風險因素。因此有必要對公司高管變更的原因進行分析。

1 高管變更原因分析

對于高管變更的原因，國內外一般的研究認為，除去正常的任期屆滿等原因，公司近期業績和股價表現是兩個最重要的導火索。并且Hermalin and Weisbach(1998)通過大量的實證研究進一步發現，在預測公司高管是否變更的問題上，利用會計指標會比利用公司股價表現有更好的效果。

Suchard et al(2001)提到，在很多英國和美國上市公司中，不良業績與CEO離職存在著顯著的關系。這是因為英美兩國的上市公司存在相類似的董事會結構和公司管理行為，同時英國和美國在市場透明度和深度上也存在相似性。而通過研究澳大利亞的上市公司發現，公司CEO的變更與不良業績之間同樣存在著關系，但是在澳大利亞，業績表現對CEO的變更存在一個滯后效應，而英美上市公司CEO的變更則更受現階段公司業績影響。

Kato and Long(2006)通過研究1998～2002年間中國的上市公司發現，CEO的變更與公司業績存在顯著的相反關系。當公司的控股股東所持有股份越大時，CEO變更與公司業績之間的關系越大。Firth et al(2006)通過研究中國的上市公司同樣發現，高管的變更與公司盈利能力之間有很大的關聯，而與股價回報之間的相關度較小。而且作者發現，如果公司的主要股東是法人機構，那么高管的變更與公司業績之間的相關性更大。

Huson et al(2004)通過研究發現，在高管離職的前三年至前一年期間，公司未調整的資產運營回報率，經行業調整的資產運營回報率，經控制組調整的資產運營回報率等指標顯著降低。作為對公司業績不佳的反應，董事會通常都會解聘公司CEO。

Brunello et al(2003)選取的樣本來自1988～1996年間在意大利股票交易所交易的60家私有企業。這些企業的特征是，公司董事會主要由公司內部人主導，他們代表了控股股東的利益。研究發現，CEO變更的可能性與公司的業績存在反向的關系，但這種關系僅僅存在于控股股東或其利益代理人不擔任CEO的情況下。

除了以上文獻外，Denis and Denis(1995)，Lekera and Salomo(2000)等都認為高管變更與公司業績的不佳有很大關系。通過上述研究可以得出結論，公司的業績狀況能解釋大部分的高管被迫離職原因。而且高管被迫離職的概率與公司業績不佳存在顯著的正向關系。

另一方面，現有的很多研究表明，要合理地評價一家公司高管的經營能力，不應該僅僅考慮公司個體的表現，還應當從行業或者市場的角度出發。例如DeFond and Park(1999)認為相對業績評價指標的應用對判斷CEO是否會被解聘很重要。而且在競爭性行業中，CEO變更會更加頻繁。因為在競爭性行業中，董事會不單會從公司自身出發，而且還會與行業內的其他公司進行對比以判定CEO的經營績效。Jenter and Kanaan(2006)詳細研究了1993～2001年間2548家公司的高管變更情況，通過研究發現大多數公司董事會在決定是否解聘CEO時，雖然會過濾行業整體表現，但仍會考慮行業中其他公司的CEO的經營績效。并且即使由于行業不景氣而導致全行業公司CEO經營績效不佳，但當該公司CEO的表現不如其他公司CEO時，其被解聘的概率相對而言也會更高。

對于高管的離職原因，還有不少學者從股本結構和董事會特征的角度出發進行研究。例如Denis et al(1997)認為，公司的股本結構顯著影響高管變更的可能性。并且在控制公司股價表現這個變量后，高管變更的概率與高管或者董事長持股比例成反向關系，但與公司存在外部大股東有正向關系。類似地，有學者還指出，公司的大股東比公司的小股東有更大的激勵機制去監督公司高管的行為。因為大股東監督高管行為的收益一般會比成本更大，而小股東的成本一般比其獲得的收益要大。所以大股東持股集中時，高管變更與公司業績之間關系表現的更大。Goyal and Park(2001)通過大量實證研究進一步證實，CEO和董事長的兩職合一會明顯減弱內部控制機制的效果，進而會顯著地降低CEO由于業績不佳而被解聘的可能性。Firth et al(2006)通過研究發現，在中國的上市公司中，公司是否存在主要的控股股東，是否是國有企業，董事會中外部股東比例等都會在很大程度上影響高管變更的概率。Weisbach(1988)通過研究得出結論，對于內部人控制的董事會，高管變更的概率與公司業績之間的相關度表現得較低。

2 結語

綜上所述，不管是國內的公司還是國外的公司，公司高管的被迫變更最主要的原因是由于公司業績表現不佳所造成的。一個可能的解釋是，公司董事會更換公司高管是公司日常經營管理中的大事，除非高管的經營業績十分不好，否則董事會不會輕易做出變更高管的決定，因為更換公司高級管理人員的同時，公司也要付出很大的成本，比如招聘新的管理人員的成本，對管理員進行培訓使得其盡快適應本公司的管理環境也是一項很大的成本，除此之外，新的高管也具有很大的不確定性，這些都將增大公司的經營風險和管理風險。另一方面，高管變更的權力最終掌握在董事會手中，所以董事會特征以及股本結構也會影響董事會的人事任免。一個有效的治理結構，會在公司經營出現問題時，迅速作出反應，甚至變更公司的高管。公司的治理結構主要包括公司董事會、公司監事會、公司經理層等，其中公司高管屬于公司經理層，是公司治理結構中非常重要的一方，研究公司高管變更的原因不僅僅在學術上很有價值，在實際的經濟環境中也有很大的幫助。雖然已有文獻對這個問題從多方面進行了研究，但在以后的研究中我們還可以從更多角度，利用更多的技術去進行研究。

[1]DeFond,M.L.and Park,C.W.,The Effect of Competition on CEO Turnover，J.Accounting and Economics 27,1999.

[2]Denis,D.J.and Denis,D.K.,Performance Changes Following Top Management Dismissals，J.Finance 50，1995.

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[4]Firth,M.、Fung,M.Y.and Rui,O.M.,Firm Performance,Governance Structure and Top Management Turnover in a Transitional Economy,J.Management Studies43,2006.

[5]Goyal,V.K.and Park.C.W.，Board Leadership Structure and CEO Turnover，J.Corporate Finance8，2002.

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[7]Huson,M.R.、Malatesta,P.H.and Parrino,R.，Managerial Succession and Firm Performance，J.Financial Economics74,2004.

[8]Jenter,D. and Kanaan,F.，CEO Turnover And Relative Performance Evaluation，NBER Working Paper，2006.

[9]Kato,T.and Long,C.,CEO turnover,Firm Performance and Enterprise Reform in China: Evidence from micro data,J.Comparative Economics36,2006.

[10]Leker,J.and Salomo,S.,CEO Turnover and Corporate Performance,J.Scandinavian Management16,2000.

[11]Suchard,J.A.、Singh,M.and Barr,R.,The Market Effects of CEO Turnover in Australian Firms,Pacific-Basin Finance J.9,2001.

[12]Weisbach,M.S.，Outside Directors and CEO Turnover，J.Financial Economics20，1988.

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1005-5800(2012)07(c)-087-02