探析多元化戰略對企業發展前景的影響——以重慶啤酒為案例研究

西南財經大學會計學院 姜黎

市場競爭日趨激烈，企業駐足多元化戰略是不爭的趨勢。事實上，在缺乏充分的市場預估和項目前景風險評估的前提下進行與主營業務關聯度不高的多元化經營，十分容易引起資本運行低效，影響企業價值和發展。以重慶啤酒為例，2011年年底披露乙肝疫苗Ⅱ期臨床實驗的揭盲數據，結果顯示在主要療效指標方面，安慰劑組與用藥組無顯著性差異。這一消息宣告了醞釀長達13年的以生物制藥工程為主的多元化戰略失敗，直接導致重啤股價市值蒸發270余億元。

1 多元化戰略的背景

簡單來說，多元化戰略就是企業跨行業的擴張性經營。信息時代科技發展迅速，人們需求也不斷變化，單一不變的產品很難滿足消費者需求。為適應行業競爭和消費者偏好，企業就必須尋找并強力發展自身的核心競爭力和不可替代性，同時，出于我國傳統經濟體制下企業發展模式的慣性思維，企業容易片面追求做大做強，多元化戰略也就順應而生。

企業發展離不開戰略設計，多元化戰略是把不折不扣的雙刃劍。一方面，多元化具有明顯的規模效應和范圍效應，根據現代經濟理論“不要將雞蛋放在一個籃子里”，多元化能夠很好地分散風險，促進投資與資源的優化使用；另一方面，在缺乏充分的市場預估和項目前景風險評估的前提下進行與主營業務關聯度不高的多元化經營，十分容易引起資本運行低效，此外，多元化戰略建立的企業集團會造成現金流權和控制權相分離，引發大股東攫取中小股東的利益。

以重慶啤酒為例，上世紀末，其涉足乙肝疫苗的生物制藥工程，主要原因不外以下幾點。

首先，多元化擴張戰略能夠提高資金使用效率，啤酒行業現金充裕，負債較少，其發展方向趨于規模化、集團化；其次，有助于幫助企業尋找新的利潤增長點，現實中我國啤酒產業效益未能與產量同步增長，生物工程制藥領域切乙肝疫苗的市場供給空白，能夠增加公司獲利空間；最后，多元化能夠幫助擺脫行業限制，這里主要是指啤酒產業的環境限制和行政區域限制，多元化戰略幫助重啤進入高新生物制藥領域，一定程度上能夠獲得政府政策支持，并成功打造“疫苗概念股”光環，提高投資價值。

2 多元化戰略的影響分析

以重慶啤酒為例，從實行多元化戰略的事前、事中、事后三個階段對比說明多元化戰略對企業發展的影響。

2.1 戰略前市場不夠開闊，盲目開啟擴張之門

重慶啤酒作為西南地區最大的啤酒企業，占有西南地區27.25%的份額，在重慶市場更是達到壟斷地位。為應對啤酒品牌和國際化競爭需要，重慶啤酒實施“走出去”戰略。重慶啤酒自成立以來一直秉承主業持續發展近40年，自上世紀90年代開始，跟隨多元化發展潮流，重慶啤酒分別于1998年1月兼并重慶肉類食品聯合加工廠和1998年9月與重慶第三軍醫大學、重慶大學聯合發起組建重慶佳辰生物工程有限公司，涉足生物制藥行業，開始了多元化的步伐。到了2010年起更是以每月一次的頻率進行連環預告式的疫苗工程進展信息披露，向外界傳達其多元化戰略的美好前景，與此同時，重啤成功為自己帶上中國A股市場疫苗概念股的桂冠，股價一路飆升。

然而，生物制藥屬于高新技術科技領域，具有巨大的潛在優勢和無線的內在風險，重啤沒有對此進行專項、全面的評估，忽視1999年美國就研制出新的多肽治療性乙肝疫苗，但是二期臨床試驗的結果并不理想而放棄了繼續投資的事實，盲目將2.13億元資金作為啟動資金，在自身沒有先天優勢的情況下開啟風險大、資金需求大、失敗率高的生物工程多元化戰略。這直接引起企業內部管理層的爭議和不穩定，給企業將來的發展埋下隱患。

2.2 巧用非財務信息披露，搶占多元化先機

重慶啤酒選擇的多元化之路是具有很大的不確定性的。就乙肝疫苗生物制藥工程來說，其巨大的市場需求和市場空白優勢突出，專家預估的10年產生800億元銷售收入前景也十分誘人。但是其劣勢也很明顯，項目風險大、自身高管人員缺乏醫藥專業背景。既然選擇了這樣的多元化之路，重慶啤酒也提出了相應的解決對策，即充分利用非財務信息披露向外界投資者傳遞項目前景良好、利潤空間巨大、風險完全可控的“失真”信號。

具體來說，多元化戰略實施過程中對重慶啤酒的影響體現在以下方面：

(1)幫助企業實現企業價值的崛起。從上市到2009年，重慶啤酒在乙肝疫苗這項多元化戰略的信息披露上“惜字如金”，使其成為A股市場十多年來信息最不對等的投資標的。而乙肝疫苗的研發，本身就存在很大的不確定性，只有研究組的專業技術人員、直接相關人知道實情，信息的嚴重不對稱導致投資者預期過高，股價被熱炒。13年以來，重慶啤酒有48個漲停板，股價在牛市中曾一度上漲到20倍。

(2)企業具有與機構投資者的談判話語權。與個人投資者相比，機構投資者理論上具備投資管理專業化、投資結構組合化、投資行為規范化的優勢，能夠起到穩定市場的作用。但是在重啤“乙肝疫苗”事件中，以大成基金為首的機構投資者沒有對重啤的經營業績和項目所面臨的風險做出合理的評估，而是抱著投機的心態，作出了非理性的投資決策。不難推斷，是重慶啤酒多元化戰略打造的概念股光環讓其躋身投資者首選股票之列，逐漸擁有與機構投資者平等對話的話語權，兩者相輔相成，在機構投資者的推波助瀾下，重慶啤酒股價泡沫越級越厚。

2.3 多元化失敗，企業后續連鎖反應影響大

企業價值變動時衡量多元化戰略有效性的直接指標。重慶啤酒多元化戰略最后導致市值巨幅縮水，其失敗性顯而易見，對于如何衡量一般企業多元化戰略的有效性，一般來說我們可以引入超額價值的計算框架，以托賓Q值為衡量指標度量公司價值，判斷其變動。此外，利用多元回歸分析分別檢驗企業總體多元化程度DT、相關多元化度DR、非相關多元化度DU與超額價值的關系，即多元化對公司價值的影響。

總體來說，諸如重慶啤酒這樣的多元化失敗案例不在少數，背后折射出如何駕馭多元化這把雙刃劍的難度和重要性。通過重慶啤酒案例不難發現，目前我國企業的多元化戰略大多涉及進入門檻低、宏觀管制弱、預計周期短而毛利率高的行業，同時也不排除企業對高利潤的極致追求而鋌身進入高風險、不可預期的高新技術產業。

從市場基本元素角度來說，我國資本市場體制不成熟，產品信息不完善，容易形成“概念股”的短期投資優勢，造成資本市場資源配不合理與資源浪費；投資者在不對稱信息的盲目博弈中以失敗告終，影響企業形象，短時間內難以恢復投資者信息，影響企業后續籌資管理，最終影響企業長遠發展。

3 結語

企業實施多元化戰略可以充分發揮其內部資源優勢，充分挖掘發展潛力，創造更高的企業價值和社會價值。但在多元化的實際操作過程中，企業一定要注意選擇與企業長期發展相適應的戰略路線，對目標領域一定要有充分、全面、客觀的評估，必要時可以形成專家組，以保證評估信息的可靠性。

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