金融工具創新——高校融資的新舉措

曲淑娟

摘 要：金融工具創新在資本市場不斷完善的今天，給高校經費短缺問題帶來了前所未有的機遇與挑戰。通過對金融工具創新在高校融資中運用的必要性、可行性分析，著重對創新金融工具在高校的具體運用進行了的論述和探索。

關鍵詞：高校 金融工具 創新 融資

中圖分類號：G647文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2012）07-024-02

20世紀80年代以來，隨著資本市場的不斷完善，金融工具創新層出不窮。中國人民銀行經國務院批準于2005年3月宣布，開始試點信貸資產證券化工作，意味著我國金融工具在資本市場運作，得到不斷加強。所以，金融工具創新在資本市場不斷完善的今天，給高校經費短缺問題帶來了前所未有的機遇與挑戰。

目前高等學校經常應用的金融工具主要包括：定、活期存款，國債、銀行承兌匯票等等，對資本市場的金融工具卻很少使用，基本只是利用銀行貸款，造成我國高等學校貸款規模在1500億元以上，貸款期限多為3~5年。雖然緩解了部分高校由于擴張帶來的資金緊張問題，但是由此帶來的財務風險已經凸顯。因此，隨著我國金融市場的不斷完善，尋求通過金融工具創新來解決高校融資難的方法具有很強的現實意義。

一、在高校融資中運用金融工具創新的必要性

我國高校發展中普遍存在著投資不足與資源浪費并存的現象。一方面，隨著高校招生規模的進一步擴大以及辦學層次的提高，各高校對基礎設施和教學、實驗條件的更新和擴建需求增加，這需要大量的資金投入，而高校傳統的資金來源，如國家財政撥款、學費收入等就顯得嚴重不足。另一方面，當前高校對現有資源利用不夠充分和不優化也造成了一定的浪費。資本市場具有優化資源配置的功能，所以，在市場經濟條件下，通過資本市場，借助資本的流動性和趨利性，可以實現各種資源的優化配置與組合，故高校應選擇資本市場去配置各種教育資源。

在市場經濟條件下高校可以利用資本市場的融通資金功能豐富融資渠道。高校融資渠道目前主要有國家財政撥款、繳納學費和銀行貸款三種。受國家財力的限制,國家財政對高等教育的投入總量雖不斷增加，但生均預算內教育事業費撥款卻逐年下降，2000年為7310元，2005年降到了5376元，2007年為6546元，所以高校主要靠國家財政撥款是不行的。高校自1996年實行并軌收費來彌補經費不足措施，學費和住宿費在高校資金中所占比重不斷攀升。有統計表明,居民家庭承擔的高等教育成本從人均GNP的1.65%上升至51.87%,學生及其家庭負擔的教育成本急劇增加，導致普通百姓對學費已經不堪重負，學費收入增長空間有限。近年來，銀行貸款為解決高校擴招后面臨的教學用房、學生宿舍及教學儀器設備嚴重不足的問題提供了資金保證，成為繼財政撥款、收取學費后的第三大來源。但貸款規模過大，償還巨額貸款本息的壓力很大。所以，需要資本市場進行融資，豐富融資渠道，緩解資金短缺問題，使社會上閑散資金投向具有高成長性、潛在市場巨大、可持續發展的高等教育領域。同時，資本市場導入激勵創新的機制，能夠促進高校“產、學、研”結合。在知識經濟時代和資本市場機制的雙重背景下，各高校要贏得更大的發展必須努力加快產、學、研的結合。

二、在高校融資中運用金融工具創新的可行性

首先，從高等教育投資體制來看，新的高教投資體制的確立為高等教育通向資本市場融資奠定了制度基礎。隨著經濟體制改革的不斷深入，我國的高等教育投資體制也進行了相應的改革，不僅摒棄了傳統的單一投資主體的模式，還鼓勵多主體、多渠道投資，把集中統一計劃配置教育資源的模式，改為以市場配置教育資源起基礎作用、計劃配置教育資源起調節作用的新的投資模式。新體制所確立的多主體、多渠道、多層次、多類型的投資格局，為高校在現行的投資體制下尋求新的融資方式奠定了基礎。在構成社會力量的各種投資主體中，資本市場是其中最具實力的投資主體和融資場所之一，具備了為高等教育提供持續、大量、長期投資的各種優勢和條件。

其次，高等教育的“商品性”和“生產性”為其利用資本市場融資創造了重要條件。資本市場中的金融業，是以經營貨幣、開展信貸業務的企業；證券業，是以經營有價證券(股票或國債)的買賣業務為主的企業。雖然各自的投資方式不同、風險各異，但都追求資本的增值與盈利。資本市場的運行，是建立在人類經濟活動的“商品性”和“生產性”的基礎之上的。在高等教育階段，由于其教育服務(或產品)具有準公共性和私人性的特征，消費者要想得到相應的教育服務，就必須支付一定的貨幣(主要是學費)。這種過程表現為“以貨幣為媒介的交換過程”，它類似于經濟領域中的“商品交換過程”，這就是所謂的高等教育商品性。

再次，大眾化進程的加速及政府政策的推動促成了高等教育與資本市場的接洽。在高等教育市場資金供求矛盾十分突出時，我國的資本市場卻在不斷地壯大。經過多年的經濟持續增長以及金融秩序的整頓，我國的資本市場、市場機制和法律制度正逐步完善，資本投入更加務實和講求效益，資本存量日漸充盈，尋求新的經濟增長點和投資亮點成了當務之急。事實表明，高等教育大眾化政策的實施以及政府相關政策的推動，最終促成了高等教育與資本市場的接洽，使高等教育資金短缺的難題，通過新的融資渠道得到一定程度的解決。

三、金融工具創新在高校融資的具體運用

高校面向社會利用資本市場融資，實現融資渠道的創新，可在一定程度上化解建設發展與資金短缺的矛盾，促進高校的良性可持續發展。在現在，高校主要采取如下幾種創新金融工具進行融資：

1.教育債券和股票融資。高校作為獨立法人，可以嘗試通過資本市場發行教育債券和股票上市的方法募集資金。教育債券起源于美國，主要用來支付學校的大型建設和周轉辦學資金， 因其籌資成本低和籌資規模大而受到私立高校的歡迎。同時其低稅或免稅、收益穩定的特點，也受到投資者的歡迎。耶魯大學在1996年發行的“跨世紀債券”為100年到期的長期債券。在我國，要發行債券融資，首先要整合高校的信用、資產、管理資源，提高學校的信用等級，且需要當地教育部門的大力支持。同時，學校通過發行股票來籌集資金。截至2002年上半年，我國已有31所高校辦企業直接或參股上市，共籌資650億美元。隨著我國市場機制的不斷完善，股票市場的規范發展，高等教育在股份制改革后上市融資的發展空間巨大，并可更有效地緩解經費短缺的壓力。

2.項目融資。項目融資作為國際金融市場的一個創新，20世紀80年代中期被介紹到我國，主要用于大型基礎項目。項目融資是以特定項目的資產、預期收益或權益作為抵押而取得的一種無追索權或有限追索權的融資或貸款。在項目融資方式下，獲取貸款不是以項目業主的信用或者項目有形資產的價值作為擔保，而是依賴項目本身良好的經營狀況和項目建成、投入使用后的現金流作為償還債務的資金來源；它將項目的資產，而不是業主的其他資產作為借入資金的抵押。BOT項目融資是市場經濟國家對公共基礎設施建設所采取的一種投資、建設和經營的模式。BOT可譯為建設—經營—移交。根據世界銀行《1994年世界發展報告》定義，BOT通常包括三種具體方式：(1)BOT(Build—Operate—Transfer)，即建設一經營一轉讓。承包方融資建設某項基礎設施，并在一段時間內經營該設施，然后將此轉讓給發包方。(2)BOOT(Bui1d—Own—0perate—Transfer)，即建設—擁有—經營—轉讓。承包方融資建設某項基礎設施項目，項目建成后，在規定期限內擁有所有權并進行經營，期滿后將項目移交給發包方。(3)BOO(Build—Own—Operate)，即建設—擁有—經營。這種方式是承包方根據發包方賦予的特許權，融資建設并經營某項基礎設施，但并不將此基礎設施移交給發包方。從實踐情況看，近年來BOT項目融資方式已被大量運用于高等教育領域。1996年由北京京華育緣公司投資興建的天津大學國際會館項目建筑面積為6250平方米，總投資約1600萬元人民幣，開創了我國高校后勤基建項目采用BOT模式建設的先河；湖南教育投資公司以BOT方式投資6000萬元用于中南大學學生公寓、食堂等綜合項目；南開大學深圳金融工程學院采用“模擬BOT”項目融資方式，合作方投入基本建設資金33億元，項目建成運營30年后，項目公司無償把學院資產移交給南開大學。因此，高校結合自身條件，采取不同的操作方式，運用BOT模式的基本原理，推進學校基本建設，可以有效緩解學校建設資金不足的問題，對加快高等教育發展尤為必要。

3.資產證券化。資產證券化是近30年來世界金融領域最重大的金融創新，其實質是一種融資非中介化的過程，即基于資產或應收債權的未來現金流量而在資本市場上發行證券工具，從而實現對資產的收益和風險進行分離與重組的一種技術或過程。高校擁有大量優質的存量資產，如土地、房屋建筑等，這些資產在未來能產生可預測的穩定現金流(學費和住宿費收入)的特點，可以用于證券收益的支付；另一方面，這些資產作為抵押物的變現能力強，一旦無法正常支付證券收益而必須將其變現時，具有較高的變現價值；同時，高校在中國的現實經濟體制下實際上并不存在破產的問題，因此，具有穩定持續經營的良好預期和較高的社會信譽，從而決定了高校可以成為資產證券化的理想對象。高校資產證券化的意義，在于充分利用金融市場，實現高校優質存量資產的資本化，增強高校資產的流動性和自我增值能力，從而緩解高校發展中面臨的資金困難，提高學校的運行質量，增強學校的自我發展能力。

4.融資租賃。融資性租賃是指，當承租人需要籌措資金進行技術開發或設備更新時，出租方根據承租方的要求和選擇，與供貨方簽訂購買合同，并與承租方簽訂租賃合同；出租方負責融通資金支付供貨方貨款，為承租方提供所需設備，承租方定期償付租金，以獲得設備資產使用權的集融資與融物為一體的融通手段。融資租賃通過融物達到融資的目的，集融資融物為一體，由于操作簡便靈活，使用周期短，可緩解短期的資金支付壓力等特點，已成為高校籌資的重要方式之一。融資租賃按租賃物是否外購，可分為兩類：一是直接租賃。租賃公司從供應商處購入租賃物，再將租賃物出租給承租人使用，即租賃物屬于外購。顯然，對承租人而言,該租賃方式是以融“物”為直接目的的。二是售后回租。承租人將自有物品出售給租賃公司，再從租賃公司租回使用，即租賃物不屬于外購，而是承租人自有的情形。由于2008年后全國大多數省份的高校都實施了國庫集中支付制度，自身資金調節能力受到限制，因此售后回租得到更廣泛的應用。

四、結論

金融工具創新作為在高校融資的新舉措，為解決高校發展需要的資金需求開辟了一條新路，必將隨著我國資本市場改革的不斷推進，在實踐中不斷探索與發展。現在雖只是進行有益的嘗試，但筆者相信，將來必然會成為高校拓寬融資渠道的重要舉措。

[項目來源：黑龍江省教育廳2011年度人文社會科學研究項目《高校融資策略研究》，項目編號12514125。]

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5.趙善慶.我國高等教育融資渠道創新[J].社會科學論壇，2008(7)

（作者單位：黑龍江工程學院 黑龍江哈爾濱 150050）

（責編：若佳）