略論會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的投資者保護(hù)作用機(jī)制

華中科技大學(xué)文華學(xué)院/華中科技大學(xué)管理學(xué)院 白 平

略論會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的投資者保護(hù)作用機(jī)制

華中科技大學(xué)文華學(xué)院/華中科技大學(xué)管理學(xué)院 白 平

如何實(shí)現(xiàn)對(duì)投資者的保護(hù)是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展中面臨的重要課題。本文從會(huì)計(jì)視角出發(fā)，分析了會(huì)計(jì)信息所具有的功能，結(jié)合公司治理中的委托代理理論、信息不對(duì)稱理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型和有效市場(chǎng)假設(shè)理論，分析了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的投資者保護(hù)作用機(jī)制。最后提出提高上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量是加強(qiáng)證券市場(chǎng)投資保護(hù)的有效途徑之一。

會(huì)計(jì)信息質(zhì)量 投資者保護(hù) 作用機(jī)制

隨著投資者保護(hù)對(duì)證券市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性受到更大程度的重視，越來(lái)越多的學(xué)者從不同視角對(duì)投資者保護(hù)進(jìn)行了深入研究，如法律、會(huì)計(jì)、政治和文化等。在投資者法律保護(hù)不完善時(shí)，提高會(huì)計(jì)信息的披露質(zhì)量是公司保護(hù)投資者的方式之一。本文從會(huì)計(jì)信息的功能入手，對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的投資者保護(hù)作用機(jī)制進(jìn)行探討。

一、會(huì)計(jì)信息的功能

根據(jù)會(huì)計(jì)的職能和會(huì)計(jì)信息披露的經(jīng)濟(jì)后果，會(huì)計(jì)信息對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)主要體現(xiàn)為公司治理功能和定價(jià)功能。

（一）公司治理功能。現(xiàn)代公司是建立在兩權(quán)分離的基礎(chǔ)之上的，其最大的弊端在于公司所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本會(huì)降低公司價(jià)值。如何消除信息不對(duì)稱和降低代理成本一直是公司治理研究的重要問(wèn)題。會(huì)計(jì)信息全面反映了企業(yè)材料采購(gòu)、加工、銷(xiāo)售等各個(gè)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和投資融資等行為，向外部股東提供了有關(guān)公司的經(jīng)營(yíng)成果、財(cái)務(wù)狀況、現(xiàn)金流量和所有者權(quán)益變動(dòng)情況等經(jīng)營(yíng)周期內(nèi)的綜合信息，是公司經(jīng)營(yíng)信息中最核心最關(guān)鍵的信息。會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量水平直接影響公司股東對(duì)信息的獲取程度，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息有助于提高公司經(jīng)營(yíng)管理的透明度，降低股東和管理者之間的信息不對(duì)稱，從而降低代理成本。

（二）定價(jià)功能。證券市場(chǎng)的投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)最關(guān)注的是資產(chǎn)的交易價(jià)格，而價(jià)格是圍繞著價(jià)值波動(dòng)的，因此需要確定資產(chǎn)的價(jià)值，或稱合理價(jià)格。根據(jù)價(jià)值評(píng)估理論，一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值是該項(xiàng)資產(chǎn)所帶來(lái)的未來(lái)所有收益的現(xiàn)值。證券資產(chǎn)的未來(lái)收益包括兩部分，一部分是持有該資產(chǎn)期間所獲得的收益，二是轉(zhuǎn)讓該項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)所獲得的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差。如果站在全體投資者的立場(chǎng)則不存在轉(zhuǎn)讓問(wèn)題，其收益就是持有期間的全部收益。證券資產(chǎn)的價(jià)格是由其未來(lái)的收益決定的，因此定價(jià)的關(guān)鍵就是合理地預(yù)期未來(lái)。會(huì)計(jì)信息所提供的歷史數(shù)據(jù)作為未來(lái)收益預(yù)測(cè)的重要參考依據(jù)，是資產(chǎn)定價(jià)的重要決定因素。在一個(gè)非有效的市場(chǎng)，投資者通過(guò)對(duì)公司歷史會(huì)計(jì)數(shù)進(jìn)行比較和分析來(lái)預(yù)測(cè)其未來(lái)收益及成長(zhǎng)性。高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息能夠?yàn)橥顿Y者提供真實(shí)可靠的歷史信息，有助于提高收益預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，為合理定價(jià)提供有力的支撐。而虛假的會(huì)計(jì)信息會(huì)迷惑和誤導(dǎo)投資者，降低觀測(cè)的準(zhǔn)確性，導(dǎo)致定價(jià)失誤和投資失敗。因此，會(huì)計(jì)信息的定價(jià)功能具有投資者保護(hù)作用。

二、會(huì)計(jì)信息在投資者保護(hù)中的作用機(jī)制

（一）委托代理理論和會(huì)計(jì)信息。現(xiàn)代公司制企業(yè)的顯著特征之一就是公司的股東人數(shù)眾多，公司股權(quán)分散在成千上萬(wàn)的投資者手中，股東的投資和公司的資產(chǎn)沒(méi)有一一對(duì)應(yīng)的關(guān)系，即公司的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)兩權(quán)分離。由此引發(fā)了一個(gè)重要問(wèn)題，誰(shuí)來(lái)管理公司。投資者作為公司資本的實(shí)際提供者，對(duì)公司的資產(chǎn)沒(méi)有直接的決策控制權(quán)。股東通過(guò)股東大會(huì)選舉了公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)——董事會(huì)，董事會(huì)作為委托方，聘請(qǐng)管理者根據(jù)契約代為管理公司的資產(chǎn)，并使公司資產(chǎn)的增值最大化，從而形成了資本所有者與企業(yè)經(jīng)營(yíng)者間的委托代理關(guān)系。

在委托代理契約的簽訂和履行過(guò)程中，契約關(guān)系人雙方都要對(duì)其投入和回報(bào)進(jìn)行評(píng)估和計(jì)量，這就需要有相應(yīng)的信息作為支撐。會(huì)計(jì)信息是契約關(guān)系中最重要的信息，與企業(yè)契約有著緊密的聯(lián)系。一方面，會(huì)計(jì)信息可以準(zhǔn)確地計(jì)量和反映契約雙方的投入產(chǎn)出，提供雙方所需要的信息，從而平等協(xié)商達(dá)成一致，確定雙方的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，平衡各個(gè)契約關(guān)系人比如委托人和代理人之間的利益，所以會(huì)計(jì)信息是契約各方訂立契約的基礎(chǔ)。另一方面，會(huì)計(jì)信息通過(guò)具體的數(shù)值反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果和資產(chǎn)增值能力，比如企業(yè)的盈利狀況、負(fù)債狀況等。這些數(shù)據(jù)有利于企業(yè)的股東、債權(quán)人等契約關(guān)系人評(píng)估和考核企業(yè)的履約狀況，并為后續(xù)管理者聘請(qǐng)、借貸等提供參考信息。因此會(huì)計(jì)信息本身也是契約具體內(nèi)容的組成部分和對(duì)契約執(zhí)行情況的監(jiān)督手段。會(huì)計(jì)信息在保證了企業(yè)契約簽訂的同時(shí)也起到對(duì)契約雙方的約束和激勵(lì)作用，從而可以降低企業(yè)的契約成本。會(huì)計(jì)信息在企業(yè)契約的簽訂、履行和評(píng)估過(guò)程中都起著重要的作用。由此，企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的高低對(duì)企業(yè)這一契約聯(lián)結(jié)體的有效運(yùn)轉(zhuǎn)具有至關(guān)重要的保障作用。

（二）信息不對(duì)稱理論和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。信息不對(duì)稱是指信息在契約關(guān)系中各個(gè)主體之間的分布是不對(duì)稱，契約關(guān)系中的一方擁有及時(shí)、準(zhǔn)確、全面的信息，處于信息優(yōu)勢(shì)地位，而另一方處于信息的劣勢(shì)地位，無(wú)法掌握最新的準(zhǔn)確的信息。在資本市場(chǎng)中，信息不對(duì)稱現(xiàn)象是普遍存在的。投資者和管理層由于在利益上的不一致，管理層有動(dòng)機(jī)為了獲取自身利益而隱藏真實(shí)的信息，向投資者提供不全面甚至是虛假的會(huì)計(jì)信息，由此產(chǎn)生了信息上的不對(duì)稱。信息不對(duì)稱使得投資者因無(wú)法充分了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)而對(duì)企業(yè)做出錯(cuò)誤的評(píng)價(jià)，由此引發(fā)了逆向選擇(daverse selection)和道德風(fēng)險(xiǎn)(moral hazard)，導(dǎo)致資本市場(chǎng)的資源配置效率低下。由于委托人和代理人利益不一致導(dǎo)致公司價(jià)值下降的部分稱為代理成本。為避免由信息不對(duì)稱引發(fā)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的代理成本，需要加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管，保護(hù)投資者的知情權(quán)，降低信息的不對(duì)稱。高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息能夠幫助委托人需要掌握所需要的信息，以便于對(duì)代理人進(jìn)行監(jiān)督、評(píng)價(jià)和考核，保證契約的履行和自身利益不受損害。

(三)資本資產(chǎn)定價(jià)模型和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。金融資產(chǎn)的價(jià)格是投資者收益的決定因素。金融資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估通常采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法，即該項(xiàng)資產(chǎn)未來(lái)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流入以一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)到當(dāng)前的價(jià)值即為合理價(jià)格。其中現(xiàn)金流量需要根據(jù)企業(yè)過(guò)去的和現(xiàn)有的會(huì)計(jì)信息對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的諸如收入、成本、費(fèi)用等參數(shù)進(jìn)行預(yù)測(cè)；折現(xiàn)率代表著資金的使用成本，需要根據(jù)資金提供者的期望回報(bào)率來(lái)確定。美國(guó)學(xué)者威兼夏普基于風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的關(guān)系，提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），其表達(dá)式見(jiàn)下列公式。

其中：Re為資產(chǎn)的期望收益率；Rm為市場(chǎng)平均的期望收益率；β為貝塔系數(shù)；Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。在這一模型中，投資收益是由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)收益兩部分構(gòu)成。投資者的收益首先應(yīng)包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，此外由于承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)，投資者還應(yīng)獲得風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，其補(bǔ)償程度由其風(fēng)險(xiǎn)程度而定。風(fēng)險(xiǎn)越大其補(bǔ)償越多，收益和風(fēng)險(xiǎn)之間是正向的線性關(guān)系。威兼夏普將計(jì)量學(xué)中期望與方差的計(jì)算運(yùn)用到金融領(lǐng)域，通過(guò)統(tǒng)計(jì)公司歷史會(huì)計(jì)收益數(shù)據(jù)，計(jì)算其平均收益和收益的變動(dòng)范圍即標(biāo)準(zhǔn)差，用該項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差與市場(chǎng)平均收益的標(biāo)準(zhǔn)差的比值即β系數(shù)，來(lái)衡量單項(xiàng)金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)度，其數(shù)據(jù)來(lái)源于公司的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)。會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量低下直接導(dǎo)致其數(shù)據(jù)可靠性差，影響到β系數(shù)的客觀性，使其風(fēng)險(xiǎn)衡量功能失效而風(fēng)險(xiǎn)程度更高，根據(jù)高風(fēng)險(xiǎn)高收益原則，投資者要求的收益增加，資本成本增加。

高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息有助于預(yù)測(cè)未來(lái)收益，通過(guò)減少未來(lái)收益的不確定性來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，從而降低資本成本。而低質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息在短期內(nèi)可能會(huì)蒙蔽投資者，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看終會(huì)被市場(chǎng)所驗(yàn)證而拋棄，最終導(dǎo)致資本成本的上升，造成市場(chǎng)資源配置不恰當(dāng)和效率低下。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量影響了投資者對(duì)股票價(jià)格的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度，減少錯(cuò)誤定價(jià)的概率。因此，會(huì)計(jì)信息在證券市場(chǎng)上具有重要的作用，它是投資者評(píng)價(jià)上市公司業(yè)績(jī)、評(píng)價(jià)公司價(jià)值的主要信息來(lái)源。我國(guó)學(xué)者魏明海認(rèn)為會(huì)計(jì)信息具有的定價(jià)功能能夠保護(hù)投資者利益，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息能夠通過(guò)真實(shí)反映公司的經(jīng)營(yíng)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等方面的信息，為證券估價(jià)提供有效的信息。

（四）有效市場(chǎng)假設(shè)和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。投資者最關(guān)注的是金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，而價(jià)格的波動(dòng)受到市場(chǎng)上公開(kāi)發(fā)布的信息的影響。美國(guó)學(xué)者法瑪建立了有效市場(chǎng)假說(shuō)，他認(rèn)為在一個(gè)完美的市場(chǎng)上，信息是公開(kāi)、及時(shí)和免費(fèi)的，金融資產(chǎn)的價(jià)格能夠充分反映市場(chǎng)可獲得的所有的與該項(xiàng)資產(chǎn)相關(guān)的信息，并作為一種信號(hào)傳遞機(jī)制，引導(dǎo)資本流入高效率的企業(yè)。對(duì)于市場(chǎng)的有效性，法瑪假設(shè)市場(chǎng)參與者是理性的、市場(chǎng)信息是公開(kāi)透明的。而現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)很難達(dá)到這些假設(shè)條件要求。首先，人是有限理性而非完全理性的，并非每個(gè)人或每個(gè)人在任何時(shí)刻都是理性的，股票市場(chǎng)的“羊群現(xiàn)象”就是人的有限理性的反映。其次，信息也不是完備的，它在傳遞的過(guò)程中是無(wú)法達(dá)到完全公開(kāi)、及時(shí)、等效，信息的擴(kuò)散總會(huì)有先后，并且對(duì)信息的質(zhì)量也難以識(shí)別，市場(chǎng)上存在著許多信息造假各內(nèi)幕交易損害投資者利益的案例。在一個(gè)非完美的市場(chǎng)上，充斥著各種虛假的會(huì)計(jì)信息，市場(chǎng)存在套利機(jī)會(huì)而變得效率低下，具有信息優(yōu)勢(shì)的群體將會(huì)攫取超額利益，坑殺外部投資者的利益，資本市場(chǎng)資源配置功能失效。資本市場(chǎng)給融資者和投資者提供了一個(gè)交易的平臺(tái)，通過(guò)公平交易使社會(huì)資源達(dá)到有效的配置，讓資金流動(dòng)到效率高的企業(yè)，為社會(huì)創(chuàng)造更多的財(cái)富。市場(chǎng)的低效率使擁有信息的一方對(duì)缺乏信息的投資者進(jìn)行財(cái)富的掠奪，獲取不正當(dāng)?shù)睦妫瑢?dǎo)致社會(huì)資源分配不公。因此，提高上市公司會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量，促進(jìn)會(huì)計(jì)信息在資本市場(chǎng)上公允地傳遞，減少投資者對(duì)金融資產(chǎn)的定價(jià)失誤，保證資本市場(chǎng)的有效性是保護(hù)投資者的關(guān)鍵所在。

由代理問(wèn)題和信息不對(duì)稱引出的投資者保護(hù)問(wèn)題一直是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的重大課題。最初的對(duì)于投資者保護(hù)的研究主要關(guān)注法律、政治、文化等因素對(duì)于投資者保護(hù)的影響。上述這些影響因素由于過(guò)于宏觀和不可控制性，對(duì)于提高投資者保護(hù)水平不具有可操作性。

1.魏明海、陳勝藍(lán)、黎文靖.2007．投資者保護(hù)研究綜述：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息的作用.中國(guó)會(huì)計(jì)評(píng)論，3。

2.崔學(xué)剛.2004.公司治理機(jī)制對(duì)公司透明度的影響——來(lái)自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù).會(huì)計(jì)研究,8。