股市久安需頂層設計

文/湯仁榮

股市久安需頂層設計

文/湯仁榮

湯仁榮

上海新智投資發展公司董事長

海通證券股份有限公司原副總經理

中國股市十年零增長。漫漫熊市路何日才是頭，股指沒有最低，只有更低，底在何方？共和國總理呼吁要“提振股市信心”。如何才能使股市體現中國經濟的發展，如何才能讓股民通過股市分享中國經濟發展的成果，究竟是什么造成了股市如此低迷的糟糕局面，各方“神圣”都在苦苦思索。依筆者二十多年的從業經驗來看，主要癥結有三：一是發行規模無限擴容；二是發行上市時過度包裝甚至偽裝；三是股民投資無回報。只有從根本上解決這三大頑癥，中國股市才能真正健康向前發展。

發行規模要有透明度

中國股市最重要的職能是融資功能。從目前情況看，融資是當前有關方面最重要的頭等大事，只要股票能發出去，無需考慮市場承受能力和二級市場的表現。最近有關人士在分析股市低迷時認為股市擴容并不是股市低迷的原因，其理由是以前年度的擴容中大部分時段股指仍持上升態勢，更何況2011年度的擴容規模還未達到2010年的規模。對大規模擴容的做法，市場則做了回應，一旦風聞要發大盤股，股指就進入新一輪的下跌行情。上述觀點與做法實在值得商榷。其實，2010年的擴容已經接近市場承受的極限，此時即使加一根稻草都可能壓垮市場。假定市場的身體能承受100斤，2010年承受了90斤問題還不大，2011年經過體格鍛煉身體更強壯，也許可以承受120斤，但是你不能讓它再加負80斤，因為它的總負重根本不能達到170斤，于是只能趴下。這使人想起小時候吃饅頭的故事，某人吃到第5個饅頭時覺得吃飽了，于是他發出感嘆，前面4個饅頭都白吃了，只有第5個饅頭才實用，殊不知前面4個饅頭是墊底，第5個饅頭是疊加的作用才使肚子吃飽。

針對這一擴容，民間人士發出了暫停新股發行的吶喊。如果真采取這一措施，也許能給市場打支強心劑，能刺激市場快速反彈，但是反彈過后呢？也許又重蹈熊市路。依我的看法，不發行新股是不可能的，暫停發行也只能是權宜之計，此計乃救急不救窮。股民們所恐慌的是新股發行不知情，不透明。新股發行規模與數量由主管部門根據需要來安排，廣大股民根本心中無底。針對這一情況，筆者認為，股票發行規模與數量必須要有計劃，要透明，這樣才能使市場參與者心中有底，也使主管當局有制約，不能隨心所欲。具體設想有三點：一是確定每年股市融資的總規模，縱觀我國但凡與經濟相關的領域，幾乎都有年度指標或目標。如GDP增速，CPI增速，財政收支預算，國家預收計劃，貨幣發行總量，信貸規模增長，固定資產投資規模等。但獨有股市融資是沒有規模與計劃的，這樣在理論上和實際操作中就造成了股市每年可能無限制擴容，造成股民的心理恐慌。同時它也沖擊了國家整個固定資產的投資規模，造成了金融市場的不穩定。當你明明白白昭示市場年度融資總規模，投資者就可以依據年度規模來判斷對市場的影響，決定是否參與市場，何時進入市場，減少入市的盲目性，從而降低股市投資風險。二是確定每個行業的股市融資規模。在確定總規模的基礎上，根據國家經濟發展戰略的需要，分別不同的產業制定相應的股票融資規模，這樣有利于新興行業、科技產業的發展，同時也制約某些限制行業的發展，把有限的股票融資資源配置到最急需和最需要的行業產業。就像國家的銀行信貸在總量控制后，加大中小型、創新型及國家重點行業的發展，而限制高污染、高耗能以及房地產項目等；三是謹慎制定股票市場融資規模。這既要根據國民經濟發展的總體情況，又要根據股票市場的承受能力，還要根據股票融資的需求。具體制定股票市場融資規模的程序可以參照制定每年信貸規模總量及行業重點的模式。

股票上市要有考察期

目前股票一級市場存在的主要問題是：一、股票發行定價機制是完全由市場決定，即由承銷商初步定價后，向機構詢價，這種詢價與廣大的中小投資者無關。這種詢價機制本身并不存在太大的問題，但在各方利益的沖動下，在市場投機的氛圍下，整個市場不可能做到理性定價；二、部分上市公司過度包裝甚至偽裝，發行前三年業績相當理想，但發行過后，業績一路下滑，鳳凰變烏鴉；三、企業上市一方面為融資，另一方面，相當一部分是原有股東套現跑路，以致出現解禁上市之時，就是原有股東高管跑路之時的局面。四是一二級市場的估值嚴重脫節，不少新股發行市盈率遠高于二級市場同行業同類型企業的估值，這就造成了惡炒新股后， 股票在計入股指后必然要回歸應有的估值，致使指數進一步下滑。

為遏制這種不正常的現象，筆者以為改變現有的發行即上市的機制，把發行與上市分為兩個階段。即發行后要有考察期，該考察期以一年為宜，一年后經審核才能上市流通。此舉作用有四：一可以撕下那些過度包裝甚至偽裝的假相。在這一年中考察發行股票公司前三年業績在發行后能否持續，所發行籌集的資金是否按照發行時所承諾的建設用途加以投入；二可以促使承銷機構、詢價機構定價、認購更加理性，在充分作調研后給出合理價格，可以大大降低投機，增強投資理念；三可以有效遏制PE腐敗。有些PE為了達到上市套現目的，不惜參與包裝、攻關之例。上市之日的套現成了最后的晚餐。考察期的建立能有提高發行中的腐敗成本與腐敗風險；四可以有效促進公司的長治久安。目前一些高管、股東為套現，規避有關條款，股票上市后即辭去高管職務，如此做法顯然不利于公司的長遠發展。

考察期的推出從當前來看可以給低迷的股市一個休養生息的時間。從長遠來看，對倡導股市參與者具備投資理念，打擊過度投機有積極意義。這也是從資本市場建設角度打擊欺詐上市和PE腐敗的一種方法。考察期滿如果能夠符合發行時所預測的業績和籌資用途等事項則可上市流通；如果不能夠達到業績預測和改變籌資用途，則應有充分的理由說明和改進措施，并應延長考察期。如果上市一年業績大變臉，并且純粹編故事圈錢，則應中止上市，與之有關的相關機構以及相關人士應承擔相應的民事與刑事責任。

公司分紅要有強制性

當前我們的股市完全是一個投機市場，投資股票叫做炒股票，投資只是出現在官方文件或報刊雜志上。機構在炒，基金在炒，大戶在炒，散戶也在炒，全民投機。監管部門倡導投資理念，但問題是投資是要有回報的，回報在哪里，只能在股票二級市場上價格波動中取得。估值的高低，只是為炒作股價提供操作的依據。理論上講，市盈率是估值最重要的指標，10倍的市盈率意味著每年有10%的收益，這還未考慮公司未來的增長潛力，它足能抵抗通脹水平。銀行股市市盈率在8倍時稱估值合理，跌到7倍時有投資價值，但它繼續下跌至6倍甚至5倍，此時在理論上每年有15%到20%的收益，但仍泛人問津。這是為什么？問題的癥結在于上市公司大多為鐵公雞，一毛不拔，至多也只拔少數的幾根毛，這樣靠公司業績分紅取得回報成了空中樓閣，看得見拿不到。

如何從根本上改變投機氛圍，最根本的是要有投資理念，而投資理念要有投資回報為基礎，投資回報不僅取決于公司業績，更重要的是要回報給股東，使大部分股民變成股東。因此從制度設計上分紅要有強制性，公司實現的利潤，真正成為股東的紅利，絕非是掛在賬面上的稅后利潤，使公司變成真正藍籌股。采取這一強制措施，一是有利于股市的相對穩定。試想每年有10%的投資回報收益，相當部分的投資者無需在二級市場上拼搏。股價也將圍繞著公司效益上下波動，而不是什么盤子的大小，資金量的多少來左右股價。二是堅持數年必有成效。這樣能真正培育人們的投資理念，使大部分的投機者成為投資者，從股民成為股東，最大限度地保護投資者的利益。投資者無需到處打聽內幕消息，改變小道消息滿天飛，也有利于打擊內幕交易。三是長此以往整個股票市場趨于理性發展，一二級市場可以實現協調發展。投資者真正成為股東，關心參與公司的經營治理，從根本上改變政策市、政治市的局面。

強制性分紅，要有相關的措施加以具體落實。這措施主要有三條，第一條必須要強制。房價出現了非理性上漲，國家采取限購買，限貸款，限房價。當前的股票市場如此非理性，為什么不能強制分紅呢?要明確分紅的比例不能低于可能分配利潤的70%。第二條強制分紅可以根據公司經營發展的需要采用現金分紅和送紅股，或者二者兼之，有關部門應降低甚至取消分紅所得稅。第三條鼓勵分紅，懲罰違規。對于高分紅公司，監管部門在再融資、項目審批、業務開拓等方面給予優先。而對于蓄意違規者應制定嚴肅、嚴厲的懲罰措施。

在不久前閉幕的全國金融工作會議上，國務院總理溫家寶明確提出：“深化新股發行制度市場化改革，抓緊完善發行退市和分紅制度，加強股市監管，促進一級市場和二級市場協調健康發展，提振股市信心。”以上三項措施是從我國國情出發，解決股市頑癥，促進一二級市場協調健康發展，促進股票市場健康發展的長久之計。

編輯：靳偉華 jinweihua1014@sohu.com

中國股市十年零增長，造成了股市如此低迷的糟糕局面。依筆者二十多年的從業經驗來看，主要癥結有三：一是發行規模無限擴容；二是發行上市時過度包裝甚至偽裝；三是股民投資無回報。