貨幣“穩”定的代價

唐學鵬

對2012年1月6日至7日召開的全國金融工作會議，仁者見仁，智者見智。有的人說，這是貨幣政策將逐步放松的信號，從緊將不復存在；有的人說，依然是“穩”字當先，利率市場化、資產證券化、金融國資委等重要議題沒有涉及。當然，還有人說，高層強調了對資本市場的支持，對股市將是非常大的利好。

其實，如果仔細理解國務院總理溫家寶在全國金融工作會議上的講話，他的核心思想是“防范化解風險作為金融工作生命線，堅持金融服務實體經濟的本質要求”，包括“防止虛擬經濟過度自我循環和膨脹、防止出現產業空心化現象”。也就是說，穩定，乃是最緊要所系。盡管講話也提及到“金融組織創新、產品和服務模式創新”，但這是次要的——且不說后面還有一句，“同時要防止以規避監管為目的和脫離經濟發展需要的‘創新”。

這個精神，同中央經濟工作會議的精神是內在一致的。金融工作會議，亦是“穩”字當先。所以，我們不應當期待比較大的金融改革動作。利率市場化以及存款保險機制等改革，都不會在近期出現。因為利率市場化將會引發銀行超強程度的存款競爭，在短期內造成金融資源的大幅度波動。存款保險制度也不會在經濟下行調整期推出，因為此一階段壞賬會上升，此時推出存款保險，會造成資金擁有者對銀行系統的擔憂，監管層擔心會催生轉移性波動。

同時，在金融產品創新方面，無論是銀行理財市場、資本證券市場、保險市場、交易所市場都不會有太大的創新。實際上，我們看到政府正在重拳出擊，清理各類交易所。比如有黃金品種的交易所、藝術品交易的各類文交所等。黃金和藝術品是2011年最火爆的兩大品種，吸引了無數炒家的進入。盡管這兩大品種在總量上還未蔚為大觀，但政府整頓的力度可謂慘烈，除了指定上海黃金交易所和上海期貨交易所兩大黃金交易平臺外，所有交易所的黃金品種都將停止。這相當于撲滅了民間炒金潮。被譽為中國式創新的“藝術品拆細后的份額交易”被嚴厲規范，也設置了份額限制和交易限制。政府的強力整頓完全不是“發展中規范”的味道，而是“規范是唯一原則”的味道。

那么，貨幣政策是否會放松？雖然決策層可能會有主觀上的意愿，但客觀上不一定能夠實現。目前存在的實體經濟尤其是中小企業融資難，大量資金不進入實業而是炒房、炒錢，造成資產泡沫和金融虛擬化，這個困局跟過去寬松的貨幣政策顯然有關。恰恰是因為過去的貨幣泛濫，使得大量資金愿意去“賺快錢”“炒資產”，造成了資金流入的慣性路徑，隨后政府開始收緊貨幣，但慣性路徑形成的價格體系并沒有立即糾正，還在那里。炒房不成就接著炒錢，總之不愿意進入實體經濟。那怎樣才能進入實體領域？就需要實體經濟能發出信號，它的價格和利潤能夠有吸引力，但這不是一個立即就能實現的過程。隨著經濟下行，實體經濟和利潤暫時是無法發出信號的。除非政府用極其嚴厲的方法直接收縮貨幣，讓資產泡沫急劇破滅，即讓一方跌得更多，從而造成實體經濟的吸引力上升（當然，這也會打擊一部分實體經濟）。用“蕭條療法”來應對，從而回到正常的實體和虛擬的價格關系。

但這種策略被采納的可能性微乎其微。既然是穩定為主，平滑移動，那么實體經濟的貨幣流入依然是困難的，金融資源虛擬化還會持續相當長一段時間，這又迫使貨幣政策不能過度放松。隨著經濟下行，實體經濟的融資意愿也會下降，這反而客觀上造成了信貸量的下降，使得貨幣政策“客觀”從緊。

或許，2012年的金融動作會有兩個：一個是地方金融債務的控制問題，中央政府目前掌握的資源還比較強大，地方債務雖然可怕，但并非超出了應對能力的范圍。其中一個辦法，是債務重組和地方債券市場的擴張。

另外一個是人民幣匯率上的改革。最主要的是將人民幣匯率波動區間擴大，也許會達到1%甚至更多。盡管人民幣還在升值，但動力已經不夠強勁，人民幣可能在兌美元6.28元左右找到了其均衡匯率，這意味著區間擴大不一定會是單向強勁上升，也有可能是雙向的。

現實有時候就是這么殘酷。為了應對次貸危機，中國政府用4萬億財政撬動幾十萬億的信貸，拉動經濟V型反轉，但沖高之后，卻高處不勝寒。此時，我們需要的不僅僅是長久的耐力，也需要堅持改革的勇氣。 ★