中國股票市場資源配置效率研究

[摘要]隨著中國股票市場的繁榮，有關(guān)股票市場資源配置效率的研究也逐漸多了起來。但國內(nèi)鮮少有文章對研究這類問題有系統(tǒng)性的描述。本文在總結(jié)國內(nèi)外相關(guān)文獻的基礎(chǔ)上，對如何研究我國股票市場資源配置效率理出基本思路，希望對有意研究這方面的學者提供些許幫助。

[關(guān)鍵詞]資源配置效率有效市場假說彈性系數(shù)

資本配置效率是衡量資本運行效率的重要指標之一。資本配置效率的提高是指在社會資本總量不變的條件下，各企業(yè)與各產(chǎn)業(yè)間的貨幣資本在利潤最大化的前提下高效流通，使資本流通到效益好且具有較高發(fā)展?jié)摿Φ牟块T和產(chǎn)業(yè)，資源配置達到帕累托最優(yōu)。

資金是如何通過股票市場進行資源配置的？股票市場的資源配置功能主要表現(xiàn)在兩個方面：通過風險定價和信息反饋而表現(xiàn)出來的配置資本的效率以及通過產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)換和重組而表現(xiàn)出來的配置資本的結(jié)構(gòu)。首先通過一級市場，使募集資金流向不同產(chǎn)業(yè)與部門，達到優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的目的，然后再通過交易市場的價格信號，使上市公司資源重新有效配置。發(fā)行市場的資源配置效率取決于發(fā)行價格即IPO定價的效率。而市場化的發(fā)行定價是決定資本市場效率最有效的定價方式。我國企業(yè)IPO定價還沒有真正實現(xiàn)市場化，因此股票發(fā)行市場會影響股市資源的有效配置。

如何判別資源配置才是有效率的？不同的學者對此作了許多研究和定義。歸納思路如下：一考察股票市場是否將資金分配到效率良好的企業(yè)中去。主要考慮交易市場的信息有效性。信息效率是指股票價格已經(jīng)反應(yīng)和吸收了相關(guān)的所有信息，在考慮風險和交易成本的條件下，股票投資者不能利用相關(guān)信息取得超額收益。

從哪些角度對股票市場的資本配置效率進行分析？按照資本作用范圍的大小對資本配置效率分為微觀層次和宏觀層次。其中，微觀領(lǐng)域的資本優(yōu)化配置分為企業(yè)內(nèi)部資本配置和企業(yè)之間的資本配置兩個子層次。宏觀領(lǐng)域上資本配置效率分為產(chǎn)業(yè)資本配置效率和地區(qū)資本配置效率。對于我國國內(nèi)資本市場，部門、行業(yè)和地區(qū)間的發(fā)展十分不均衡，資本邊際收益與有效利用率之間存在顯著的差距，因此，如何在國民經(jīng)濟發(fā)展的各地區(qū)之間進行資源配置一直是平衡增長理論和不平衡發(fā)展理論爭論的焦點。

衡量資本配置效率的方法有哪些？在判斷市場是弱式有效市場時，通常以某一類股票指數(shù)為樣本，采用時間序列相關(guān)分析和價格的隨機游走模型對某股票市場進行弱式有效性檢驗。若數(shù)據(jù)符合隨機游走模型，則說明股票市場弱式有效，否則股票市場無效。一是從資本收益率差異來研究資本配置效率，資本邊際產(chǎn)出率較高的行業(yè)將吸引更多的投資。二是利用行業(yè)投資額變動與二級市場價格信號變動來研究資本配置效率。此方法最早由Jeffrey Wurgler(2000)在研究整個國家的資本配置效率時提出的。

應(yīng)該選用那些指標合適呢？在判斷市場是否有效的模型中，一般選取某一股票價格指數(shù)進行時間序列分析。如我國境內(nèi)的上證股票指數(shù)和深圳綜合股票指數(shù)，另外還有香港恒生指數(shù)。對于彈性系數(shù)法，可從不同的地區(qū)，行業(yè)，產(chǎn)業(yè)角度出發(fā)，采用面板數(shù)據(jù)，一般選固定資產(chǎn)總額或年度籌資額的變化量為被解釋變量，凈利潤或地區(qū)GDP的變化量為解釋變量，建立線性回歸方程，解釋變量的系數(shù)即反映出股票市場籌資額的增加（或減少）對行業(yè)盈利能力變化的彈性水平。對于上市公司的經(jīng)營業(yè)績和效率分析中，一般選取財務(wù)指標，多采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析模型。

從哪里獲取數(shù)據(jù)？對于股票價格指數(shù)，從常用的股票交易軟件中就可獲得。如同花順，世紀證券等。而對于公司的經(jīng)營指標和財務(wù)指標，則需要從公司年報中查找。登陸上海證券交易所，查找公司代碼，直接下載公司各年年報即可了。

我國股票市場資源配置的有效性如何？閱讀國內(nèi)文獻不難發(fā)現(xiàn)，許多研究者的模型都很接近，基本都是參考Jeffrey Wurgler的方法對國內(nèi)資本配置效率進行度量。馮玉明以我國證券市場為對象，對資源配置效率進行分析，研究結(jié)果表明，近20年來，整個社會經(jīng)濟資源配置的功能在證券市場優(yōu)化下，正逐漸發(fā)揮穩(wěn)定的功能。李至斌對我國股票市場在不同地區(qū)、不同行業(yè)和企業(yè)間分配資本的效率問題進行了市政研究，得出了由于我國股票市場發(fā)展初期資本配置長期實行額度控制，導(dǎo)致我國目前股票市場地區(qū)資本配置效率不太理想。

還有那些方面需要改進？我國國內(nèi)研究所應(yīng)用的模型基本是模仿國外相關(guān)學者的研究成果，由于我國國情的特殊性，這種研究模型及結(jié)果的可信度還需要檢驗。其次，缺少對具體行業(yè)的研究，更不用說比行業(yè)更細致的單位研究。現(xiàn)在大多還停留在宏觀層面上，研究精確度下降。再次，缺乏研究的廣度。對于影響資本配置因素的研究較多地局限于金融市場的發(fā)展與企業(yè)的關(guān)聯(lián)度之間，忽略了其他因素。最后，對單一省份和企業(yè)層面的相關(guān)研究還需要補充，目前對這方面的研究還很少。

參考文獻：

[1]許敏 冒喬玲 陸曉曄.資本配置效率研究綜述.南京工業(yè)大學學報（社會科學版），2009（6）：45-49.

[2]張文.我國股票市場資源配置功能實現(xiàn)研究.暨南大學博士學位論文，2006（4）.

[3]李至斌.我國股票市場資本配置效率的實證分析[J].宏觀經(jīng)濟研究，2003( 8) : 60- 63.

作者簡介：劉亞茹（1987.09—），女，漢族，山東菏澤人。江西財經(jīng)大學統(tǒng)計學院在讀研究生，碩士，研究方向：金融統(tǒng)計。