年報變臉成常態

風起于青萍之末。近日在香港上市的多家內地民企遭遇到了誠信危機，股價一路大跌。而掀起這一切的是一只次新股—博士蛙（01698.HK），其上市一年后就被德勤給“炒”了，如此之快的變臉讓香港股民犯起了嘀咕：內地民企賬目粉飾情況看來頗為嚴重。

的確，今年1月，共有273家創業板公司公布業績預告，只有47家業績預增，占比僅為17.2%，140家公司業績略增、11家業績預減、38家業績略減，絕大多數上市前以高成長性示人的創業板公司竟一夜間沒有了成長性。業績預減的涉及眾多次新股，其中，迪威視訊、金運激光、通裕重工、華峰超纖、金城醫藥、蒙發利均上市不滿一年。金運激光上市前兩年凈利潤增速達123%，而去年同比下降20%～40%，降幅繼去年中報的13.34%進一步擴大。

天喻信息上市一年即變臉

近日披露年報的創業板次新股天喻信息（300205.SZ）變臉更是驚人。年報顯示，公司2011年實現營業收入6.56億元，與2010年相比增長了24.3%，然而，收入增長卻沒有體現至凈利潤上，全年歸屬于上市公司股東的凈利潤為2934.36萬元，同比下滑43.69%。

如果扣除計入當期損益的政府補助等因素，天喻信息去年凈利潤僅為1869.72萬元，同比下滑幅度達60.75%。而公司上市前一個年度扣除非經常性損益后的凈利潤為5211.25萬元，對應的同比增幅還高達62%。

有消息稱，監管層正在完善退市制度，其中有一條就是，上市后第一年如果凈利潤下滑超過50%就要退市?？磥?，天喻信息有退市危險。

其實，2011年三季度，天喻信息業績已經開始變臉，這距其上市剛剛半年。

而更早的信號是在天喻信息準備登陸境內創業板之時，2011年2月16日，上海李國機律師事務所即書面向證監會舉報天喻信息存在的問題：2009年當年保理匯款4218.48萬元引起應收賬款的問題以及2009年的成本費用問題，并請求證監會依法查實相關問題并處理。遺憾的是，舉報人沒能等到證監會的查處結果，天喻信息在質疑聲中，最終通過了證監會發審委的審核。

天喻信息業績變臉監管層難辭其咎。

海普瑞變臉有跡可循

“A股史上最貴新股”海普瑞（002399）2011年業績變臉也終于“完美謝幕”。

2012年3月28日，公司公布了2011年年報，國內業務2011年營業收入同比下降92.19%，國外業務營收下降了39.89%。主要產品FDA級肝素鈉原料藥營業收入同比微增4.87%，毛利率下降10.55%；普通級肝素鈉原料藥營收下降40.97%，毛利率下降13.74%。同時，其凈利潤為6.22億元，同比2010年下降48.57%。這與其2010年的靚麗年報形成了對比，2010年該公司實現凈利潤12.1億元，相對2009年同比增長49.5%。

其實，海普瑞的業績變臉從去年一季度就開始了。2011年4月18日其公布一季報顯示，一季度公司營業收入6.78億元，同比下降16.30%；凈利潤更是降到1.52億元，降幅達到39.11%。披上科技外衣“FDA唯一認證”的海普瑞其高成長神話當時也就此終結。

就業績變臉，該公司在2011年年報中表示，2011年受到全球金融危機的影響，公司產品主要銷售區域美國和歐盟的經濟持續低迷，對醫療費用支出的控制逐步加強，同時美國FDA陸續批準了仿制依諾肝素制劑和新肝素制劑的上市，使得下游市場競爭逐漸加劇，對公司產品銷售造成一定的影響。

事實上，海普瑞的客戶高度集中才是其變臉的原因所在，海普瑞2010年年報顯示，其第一大客戶創造的營收占當期營收比例達到了77.34%，第二大客戶創造的營收占當期營收比例達到了12.34%，前兩大客戶創造的營收合計占當期營收比例接近90%。一旦美國的這兩大客戶有風吹草動，其業績不變臉才怪。

海普瑞業績如過山車的背后是沒有很深的盈利護城河，類似的公司還很多，它們的神話也不可持續。

華伍股份或利用業績變臉“洗大澡”

近日，華伍股份（300095.SZ）發布的業績快報顯示，2011年度上市公司營業總收入2.97億元，同比減少5.59%；利潤總額1348.51萬元，同比減少66.65%；凈利潤1075.86萬元，同比減少67.93%。2011年凈利潤僅為上市前一年2009年度的22%。

而根據招股書及2010年報披露，華伍股份上市之前的業績增長極為驚人：2007-2009年度營業收入分別為1.82億元、3.30億元、3.64億元；凈利潤分別為1114.19萬元、2821.14萬元、4691.81萬元，2008、2009年凈利潤較上年增長分別為153.20%、66.31%。

其實，縱觀華伍股份的成長歷程，振華重工在當中起到了決定性的作用，不僅在公司的幾輪增資中累計出資1900萬元，更重要的是，振華重工是華伍股份的第一大客戶。僅次于振華重工的客戶是華伍電器和大連華伍，大連華伍的法人代表為聶菊華之女聶輝艷，華伍電器的法人代表為聶景華?？梢韵胂?，公司的前四大客戶和江西華伍之間均屬于“自產自銷”式的關聯交易。

筆者估計，華伍股份的業績變臉是在“洗大澡”，因為其近年來的應收賬款在節節攀升，其經營活動現金流量凈額相對于去年也由正轉負，關聯交易已難以持續，“洗大澡”后，才可以讓關聯交易繼續玩下去。

業績越來越好有貓膩

同樣是業績變臉，超華科技（002288.SZ）卻是“越來越好”。

超華科技自2009年9月上市以來，業績乏善可陳，2009年、2010年的同比增速分別為5.71%和-35.15%。但在去年6月成功收購廣州三祥多層電路有限公司（以下簡稱“廣州三祥”）55%股權、廣州三祥又設立全資子公司三祥電路有限公司（以下簡稱“三祥電路”）后，公司業績開始爆發。2011年，超華科技實現營收4.17億元，同比增99.8%；實現凈利3307萬元，同比增57.58%，均創出上市以來最佳成績。

觀察年報可以看出，超華科技2011年業績貢獻最大“功臣”是廣州三祥，超華科技2011年海外收入幾乎全部來自兩家公司，一是全資子公司超華科技股份（香港）有限公司（以下簡稱“超華香港”），其2011年的營收為553.35萬元；二是三祥電路2011年實現營收3365.9萬元，兩者相加為3919.25萬元。

但此次收購的動機有虛增利潤嫌疑。事實上，2011年7月26日才成立的三祥電路，在不到半年時間里實現了營業收入3365.9萬元，凈利潤1025.89萬元，著實讓人看不懂。事實上，剔除掉廣州三祥的業績貢獻，超華科技2011年凈利潤是同比下降的。