小心駛得萬年船

中國內(nèi)蒙古自治區(qū)鄂爾多斯市的新城區(qū)康巴什有一座成吉思汗廣場，它的面積跟天安門廣場一樣大。但與天安門廣場不同的是，整個(gè)成吉思汗廣場上只有一位清潔工。這位清潔工說，他每天要花六小時(shí)打掃廣場，遇到揚(yáng)沙天氣時(shí)，打掃的時(shí)間要更長一些。康巴什新城，又稱“新鄂爾多斯”，這位清潔工之所以能一個(gè)人打掃整個(gè)廣場，是因?yàn)檫@座城區(qū)幾乎是一座空城。這也是中國最著名的“鬼城”，很多記者都喜歡到這座沒什么居民的城區(qū)里采訪和報(bào)道中國的過度投資現(xiàn)象。

2010年1月，著名的投機(jī)商人吉姆·查諾斯在倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院做了一場講演，鄂爾多斯的“鬼城”成為了主要內(nèi)容。查諾斯稱，中國的經(jīng)濟(jì)增長建立在這種“為了投資而投資”的不可持續(xù)的資本運(yùn)作上。他打趣道，中國看起來要“比迪拜富有1000倍”。

他對(duì)富有但卻又債臺(tái)高筑的阿拉伯聯(lián)合酋長國的這番調(diào)侃引來了聽眾的一陣笑聲。雖然中國遠(yuǎn)不如迪拜富有，但中國海南省三亞市的鳳凰島卻被稱為“東方迪拜”。鳳凰島與迪拜的朱美拉棕櫚島十分相似，由人工填海建成；島中央計(jì)劃興建一座設(shè)計(jì)優(yōu)美的七星級(jí)酒店，外形酷似迪拜著名的阿拉伯塔酒店，不同之處在于前者將會(huì)是Y形設(shè)計(jì)，而后者是帆狀造型。鳳凰島上已經(jīng)開放的五座豆莢狀建筑就像五朵尚未綻放的奇異植物的花苞。而這些建筑由二級(jí)發(fā)光管制成的外墻上播放著香奈兒和LV的廣告，在夜晚綻放出絢麗的光芒。去過鄂爾多斯和三亞的人很可能會(huì)贊同查諾斯“中國存在嚴(yán)重的過度投資”的說法。但到底應(yīng)該如何判定一個(gè)國家是否存在過度投資？一個(gè)明確的表現(xiàn)是銀行沒有充足的儲(chǔ)蓄支撐這些投資，需要從海外借貸和購買貸款。這樣做的結(jié)果很可能是又一場亞洲金融危機(jī)，所以經(jīng)歷過那場危機(jī)的人十分擔(dān)心中國這種魯莽的投資熱潮。但是，盡管中國投資占GDP的比重比其他受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響的經(jīng)濟(jì)體要高得多，但中國的儲(chǔ)蓄總量也要比它們多得多。正如中國充滿爭議的經(jīng)常賬戶順差表明的那樣，中國是一個(gè)資本凈輸出國。實(shí)際上，除了對(duì)中國過度投資的漫天指責(zé)外，還有一種觀點(diǎn)認(rèn)為中國抑制消費(fèi)的政策打壓了世界需求。中國因此得到了一個(gè)既吝嗇又揮霍的奇怪評(píng)語。

事實(shí)上建立康巴什新城這樣的浪費(fèi)行為是為了消化本地的儲(chǔ)蓄。康巴什所在的鄂爾多斯地區(qū)擁有中國六分之一的煤炭儲(chǔ)量和三分之一的天然氣儲(chǔ)量（這還不算其稀土元素和軟山羊毛資源）。美銀美林的分析師認(rèn)為，康巴什新城的修建是為了阻止鄂爾多斯的資本收入流向中國的其他地區(qū)。去年，中國儲(chǔ)蓄總額占GDP的比重達(dá)到了51%。匯豐銀行的屈宏斌說，除非中國的投資率超過這一比率，否則就沒什么好擔(dān)心的。而那些在國外得到投資的項(xiàng)目，在中國國內(nèi)卻往往無人問津。他還說：“目前中國最浪費(fèi)的投資行為就是購買美元外匯儲(chǔ)備。”

談到節(jié)儉，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們經(jīng)常會(huì)引用丹尼爾·笛福三百年前寫的故事。在《魯濱遜漂流記》一書中，機(jī)智的魯濱遜·克魯索在經(jīng)歷風(fēng)暴后流落到一個(gè)荒島上，他省下來四夸脫（1夸脫約合0.946公升）大麥，并將它們重新種植。他的節(jié)儉給他帶來了八十夸脫大麥的收獲，回報(bào)率達(dá)到了1900%。

魯濱遜的資本

投資源于節(jié)儉，而這會(huì)推遲消費(fèi)，所以投資回報(bào)必須要能高過推遲消費(fèi)帶來的損失。在魯濱遜的故事里，這位落難的英國人在小島上同時(shí)做到了節(jié)儉和投資。在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域里要同時(shí)做到節(jié)儉和投資則很難，家庭必須存錢，否則企業(yè)家們就沒錢投資。在大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體中儲(chǔ)蓄都是自發(fā)的行為，但中國找到了一種鼓勵(lì)民眾儲(chǔ)蓄并維持高投資率的辦法。

北京大學(xué)光華管理學(xué)院的邁克爾·貝蒂斯認(rèn)為，為了支持企業(yè)生產(chǎn)（這些企業(yè)多為國企），中國政府抑制消費(fèi)。為了鼓勵(lì)出口，中國政府維持人民幣的低匯率，抬高進(jìn)口成本，壓低出口成本，以此抑制對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的消費(fèi)。中國政府設(shè)定銀行存款的利率上限，剝奪了家庭儲(chǔ)蓄的利息收入，并將這部分資本放貸給公司企業(yè)。與此同時(shí)，由于中國某些市場領(lǐng)域在很大程度上缺乏競爭，一些壟斷企業(yè)趁機(jī)設(shè)置壟斷高價(jià)，并將利潤進(jìn)行再投資。事實(shí)上，政府已經(jīng)從民眾那里拿走了他們本打算吃掉的無數(shù)夸脫大麥，然后把這些種子播種到了大地上。

這些行為給中國帶來了什么？與消費(fèi)不同，投資是一個(gè)積累的過程；投資會(huì)留下機(jī)械設(shè)備、建筑和基礎(chǔ)設(shè)施。如果中國的資本存量超過了投資需求，那么進(jìn)一步的節(jié)儉就沒有意義了。但事實(shí)上，中國的總體資本存量相比于中國龐大的人口還是太少。北京龍洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析公司提供的數(shù)據(jù)顯示，2010年，中國的人均資本存量僅為美國人均存量的7%（經(jīng)市場匯率換算后的結(jié)果）。即使按購買力平價(jià)計(jì)算，中國的人均資本存量也只有美國人均存量的五分之一。

本特利大學(xué)的斯科特·薩姆納認(rèn)為，雖然中國的投資存在一些問題，但更高更強(qiáng)的生產(chǎn)力總是好的。比如中國國內(nèi)狂熱的房地產(chǎn)行業(yè)，它牽動(dòng)了政府的神經(jīng)，也因貸款的安全性問題令銀行擔(dān)心不已。但中國仍然需要建造大量住宅供居民居住。龍洲經(jīng)濟(jì)給出的數(shù)據(jù)顯示，2010年，中國已建設(shè)的城市住房總量達(dá)到了1.4億到1.5億套，即使如此，還有高達(dá)8500萬套城市住房的缺口。在中國，大約四分之三的農(nóng)民工擠在合租的公寓或雇主提供的宿舍里生活。

中國的資本存量跟中國的經(jīng)濟(jì)體規(guī)模相比也只處于中等水平。亞洲生產(chǎn)力組織提供的數(shù)據(jù)顯示，2008年，中國的資本存量是其GDP的2.5倍。這一數(shù)據(jù)與美國相當(dāng)，但遠(yuǎn)遜于日本。受中國經(jīng)濟(jì)刺激政策驅(qū)動(dòng)的投資狂熱使這一比率在2010年達(dá)到了2.9，但即便如此，這一數(shù)據(jù)也并不驚人。

魯濱遜的不良投資

在笛福的故事中，魯濱遜·克魯索花了五個(gè)月的時(shí)間，砍倒一棵雪松，截掉樹枝，挖空樹心，為自己制作了一艘獨(dú)木舟。但是他完成了這項(xiàng)“不可能的艱巨任務(wù)”后才發(fā)現(xiàn)，他的獨(dú)木舟太重了，一個(gè)人根本不可能把它搬到一百碼（約91.4米）以外的岸邊。這個(gè)故事并非用來說明過度投資（克魯索的確需要一艘獨(dú)木舟），而是用來說明“不良投資”。克魯索把精力花在了錯(cuò)誤的地點(diǎn)和錯(cuò)誤的事情上。

要證明中國過度投資很難，但是很容易就能證明中國的部分投資十分不明智。在中國所有被誤導(dǎo)的“魯濱遜”中，有兩個(gè)值得一提：地方政府和國有企業(yè)。上世紀(jì)90年代，中國的國有企業(yè)經(jīng)歷了規(guī)模巨大的重組和改制。數(shù)千家國企在政府的默許下相繼破產(chǎn)，幸存下來的國企則表現(xiàn)出了中國式資本主義的特征。中國發(fā)展研究中心的張文魁說，僅僅在批發(fā)零售業(yè)和餐飲業(yè)中，國有企業(yè)門店的數(shù)量就超過兩萬家。

國有企業(yè)占中國企業(yè)固定資本投資的35%。它們之所以能進(jìn)行如此巨額的投資是因?yàn)檫@些企業(yè)能賺取高額的利潤。中國國有企業(yè)的監(jiān)督機(jī)構(gòu)——中國國資委發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2011年政府主管的120多家國有企業(yè)的凈利潤高達(dá)9170億元人民幣。國資委認(rèn)為，國企的高利潤證明了國企的高效率。但事實(shí)上到目前為止，國企的股本回報(bào)率也比私企低很多。而且，國企的利潤并不真是它們“賺”來的。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織指出，國企占據(jù)的市場通常都沒有競爭對(duì)手，并且它們的土地、能源和信譽(yù)成本都低得離譜。北京天則經(jīng)濟(jì)研究所的研究員們指出，2001年到2008年間，國有企業(yè)所有的利潤都不夠它們按市場價(jià)格支付貸款利息和土地使用費(fèi)用。

即使國有企業(yè)的巨額利潤是它們應(yīng)得的，一旦要向股東們（主要是指政府）上繳合理紅利的話，它們也不會(huì)剩下什么錢來做二次投資。2007年經(jīng)濟(jì)改革之后，國企紅利上繳率提升到了總利潤的5%到15%，具體數(shù)字在各個(gè)行業(yè)里有所區(qū)別。不過世界銀行的數(shù)據(jù)顯示，其他國家國有企業(yè)上交的紅利率通常在50%左右。此外，國有企業(yè)上交的紅利不是由財(cái)政部來合理支配，而是會(huì)計(jì)入為支持國企所做的特別預(yù)算儲(chǔ)備里。換句話說，國有企業(yè)上交的紅利在國有企業(yè)之間分配。

錯(cuò)誤的投資方式

多倫多大學(xué)的勞倫·布蘭特和朱曉東認(rèn)為，中國最大的經(jīng)濟(jì)失衡不在于投資與消費(fèi)的比例，而在于國企投資和私企投資之間的差距。他們的計(jì)算顯示，就算沒有那些享受資本特權(quán)的國家資本主義企業(yè)，中國也能保持1978年至2007年間的經(jīng)濟(jì)增長率，只是投資占GDP的比重會(huì)下降到21%，只有當(dāng)前比重的一半。美國財(cái)政部的大衛(wèi)·道勒和哥倫比亞商學(xué)院的魏尚進(jìn)也得出了類似的結(jié)論。他們認(rèn)為，國有企業(yè)使用的那些資本的三分之二應(yīng)由私有企業(yè)拿來投資。卡爾·馬克思在《資本論》一書中講述了生產(chǎn)資料的集體所有制。道勒和魏尚進(jìn)則將他們得出的計(jì)算結(jié)果稱為“資本浪費(fèi)”。

可能國有企業(yè)最大的作用就在于能夠讓政府直接控制國家的經(jīng)濟(jì)繁榮。哥倫比亞大學(xué)的林立文和柯蒂斯·米爾哈特引用政治科學(xué)家曼瑟爾·奧爾森提出的概念，認(rèn)為政府和國企之間，國企和國企之間錯(cuò)綜復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)幫助它們形成了一個(gè)緊密的聯(lián)合體。

這個(gè)聯(lián)合體中的成員“占有極大比例的社會(huì)財(cái)富，因此它們有絕對(duì)的理由積極關(guān)心社會(huì)生產(chǎn)率”。中國的精英們控制了大批產(chǎn)業(yè)，并安排他們的子女進(jìn)入大公司的高層。

米爾哈特和他的合著者羅納德·吉爾森認(rèn)為，國有企業(yè)在一定程度上保證了政府會(huì)致力于經(jīng)濟(jì)增長。國有企業(yè)里的政府官員就像是保證經(jīng)濟(jì)財(cái)富發(fā)展的“人質(zhì)”一樣，“君主把孩子交給那些需要依賴君王的人”。這給了私人企業(yè)家們信心，國有企業(yè)保障下的經(jīng)濟(jì)增長最終也會(huì)使他們獲益，盡管他們需要付出更艱辛的努力才能獲得想要得到的回報(bào)。

不良投資會(huì)給中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來哪些問題？最糟糕的情況是中國的增長模式會(huì)雪上加霜。中國的經(jīng)濟(jì)增長模式抑制消費(fèi)，鼓勵(lì)儲(chǔ)蓄，并將資本錯(cuò)誤地用在投機(jī)性資產(chǎn)和過剩的生產(chǎn)力上面。這就像是魯濱遜被迫將一半多的大麥撒到土地上，然后等著部分收成自己爛掉一樣。

這種問題現(xiàn)在可能還不那么明顯。因?yàn)楸緡袌鰺o法消費(fèi)的產(chǎn)品可以銷往海外；多余的作物和機(jī)械可以用于下一輪投資，但這會(huì)使問題更加嚴(yán)重。當(dāng)塵埃落定后，一大堆問題就會(huì)相繼顯現(xiàn)。首先，由于儲(chǔ)蓄得太多，導(dǎo)致居民消費(fèi)低于應(yīng)有的水平。其次，投資占了中國GDP的很大一部分，但其中有些投資毫無價(jià)值可言，因此中國真實(shí)的GDP是低于官方的統(tǒng)計(jì)數(shù)值。再次，由于資本總量的一部分被用于不良投資，因此真實(shí)的數(shù)值也會(huì)比目前看起來的要低。這樣來看中國經(jīng)濟(jì)狀況就會(huì)顯得截然不同，一邊是毫無用處的緊縮，一邊是努力制造的奢侈和浪費(fèi)。

幸運(yùn)的是，中國的故事也有好的一面。中國不僅積累了大量有形資本，而且還擁有了非常多的專有技術(shù)和綠色技術(shù)。這是在中國投資的跨國企業(yè)依賴中國本地供應(yīng)商的原因，也是它們懼怕本地競爭者的原因。南加州大學(xué)的約翰·斯特勞斯和他的合作者在研究一家中國摩托車生產(chǎn)企業(yè)，這家企業(yè)剛開始只生產(chǎn)摩托車排氣管的金屬殼；后來，它先后掌握了生產(chǎn)整個(gè)排氣管和活塞系統(tǒng)的技術(shù)；最后，這家企業(yè)能夠生產(chǎn)出整輛摩托車。

像查諾斯一樣不看好中國的投機(jī)商人常常忽略了中國經(jīng)濟(jì)好的一面。2010年查諾斯在講演中將中國同前蘇聯(lián)相比，認(rèn)為中國是又一個(gè)出現(xiàn)欺騙性經(jīng)濟(jì)增長的東方帝國。他指出，同前蘇聯(lián)的中央計(jì)劃經(jīng)濟(jì)一樣，中國也很善于分配資本收入和勞動(dòng)力，但是中國沒能從投入產(chǎn)出比中獲得真正的經(jīng)濟(jì)增長，這一點(diǎn)前蘇聯(lián)也沒做到。這種將前蘇聯(lián)與中國進(jìn)行類比的做法是十分荒謬的。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家將資金和勞動(dòng)力的投入產(chǎn)出比上升定義為全要素生產(chǎn)率的增加。有很多方式可以提高全要素生產(chǎn)率。加州大學(xué)洛杉磯分校的阿諾德·哈伯格回憶說，一家紡織企業(yè)的老板開始在工廠里播放音樂后，裁縫們的生產(chǎn)率就提高了20%。中國最令人驚訝的事實(shí)是在過去的十年間，中國保持了全球最快的全要素生產(chǎn)率的增長速度。亞洲生產(chǎn)力組織提供的數(shù)據(jù)顯示，2000年到2008年間，中國全要素生產(chǎn)率的增長占全國經(jīng)濟(jì)增長的43%。資本的快速積累（除去信息技術(shù)）貢獻(xiàn)了44%的經(jīng)濟(jì)增長，而全要素生產(chǎn)率的增長竟然可以與它不相伯仲。

中國的不良投資雖然導(dǎo)致了一些資本浪費(fèi)，但這不會(huì)阻礙中國前進(jìn)的步伐。

中國確實(shí)有很多沒有為資本總量做出任何貢獻(xiàn)的不良投資，但也許有一點(diǎn)令人安慰：它們的失敗給未來的投資留下了更大的空間，這意味著中國未來的經(jīng)濟(jì)增長潛能比樂觀者們估計(jì)的還要大。在中國，良好的投資將能夠持續(xù)得到高回報(bào)率。現(xiàn)在要注意的，就是不要讓過去的不良投資破壞中國的金融系統(tǒng)，以保證資本在未來能得到更有效的利用。

財(cái)富的增長2010年中、美、日、韓人均凈資本存量和人均國內(nèi)生產(chǎn)總值