黃金又到建倉時

回顧2011年的金價可謂跌宕起伏，在前9個月黃金出色演繹了牛市，不斷地刷新名義上歷史最高價格。在9月6日，倫敦金價創下每盎司1920.38美元的歷史最高價。隨著反向指標美元指數的不斷攀升，進入2011年四季度黃金價格盛極則衰，大幅下挫，在1600美元／盎司附近盤整。在2011年度，黃金價格依然保持了15％左右的上漲幅度。

在2011年年初，本刊就曾對黃金的上漲邏輯進行過討論，明確指出黃金11年牛市的利多因素不改，考量金價的季節性表現，新年伊始往往是良好的入市時機，普通投資者也不用承擔追高的風險。福州的黃金投資專家梁山在接受本刊記者采訪時表示，金價一出現類似于2011年四季度的調整，市場上“黃金牛市已死”的論調就甚囂塵上，不少投資者和消費者卻選擇了“越跌越買”，這就是黃金投資的魅力所在。

投資者入市良機

根據本刊記者的統計，從2001年開始的黃金牛市僅發生金融危機2008年沒有實現全年金價上漲，剩余的10年之中，當年金價最低點產生在一季度的年份有8年。特別是金融危機之后的3年，當年金價最低點均出現在1月和2月初。

梁山指出，由于黃金的季節性因素，機構投資者往往會在年近歲末拋售黃金套現，比如全球最大的黃金ETF SPDR GoldTrust2011年12月以來就累計減持43.96噸，利空金價。隨著2011年年底黃金拋盤的打壓，金價在2012年春節前后，存在一波回調。這對普通投資者來說，將出現良好的低位買入時機。當黃金ETF開始再次買人黃金超過10噸時，黃金上半年的漲勢也會隨之到來。

重新審視2011年前9月的金價走勢，不難發現，金價獲得了多重利好。年初黃金上攻之勢，受中東危機與日本核危機觸發，市場避險情緒升溫，金價穩步上行，屢創新高。不過，由于全球通脹形勢日益嚴重，美國再度量化寬松聲音減弱，日元不斷回流日本，新興國家也開始收緊貨幣，5～6月白銀價格見頂，金價也出現了調整。

在評級機構連續出擊下，歐債危機情況惡化，債務問題從希臘等國蔓延至歐元區核心國家。與此同時，美國債務上限問題突襲市場，經濟二次衰退憂慮漸起，黃金避險功能空前發揮，成為市場一枝獨秀，金價漲速加快，并在9月創出年內最高價位。

對于2011年四季度的金價劇烈調整，梁山認為，黃金避險功能失效源自此前市場的投機過渡。由于投資資金的過渡炒作，并在9月份高位獲利了結，使得國際金價失去了合理估值區間，調整其實是短時間暴漲之后黃金投資回歸理性。由于2011年9月份之后的國際金價波動加劇，使得市場上一味追高的操作思路被打斷，黃金的避險屬性重新替代投資功能。

有望再創新高

目前來看，2011年促使黃金上漲的因素有望在2012年繼續發揮作用，這將支撐國際金價震蕩上行。這些因素是近3年來貫穿黃金上漲邏輯的核心，在2012年不會發生根本性轉變。比如通脹壓力依然較大、避險情緒高漲，各主要經濟體央行黃金儲備購買的結構性轉變，經濟增長放緩和金融市場混亂突出黃金對央行儲備的穩定作用等。

此外，黃金的實物需求繼續攀升。從2011年第三季度數據未看，歐洲金條及金幣購買量增逾100％，至118.1噸，占金幣金條總需求的30％，為這兩個品種的最大市場，這也是5個季度以來歐洲金條金幣購買量首次超越中國和印度兩國的總購買量。而歐洲債務危機進一步擴散則是國際金價快速拉升的“助推劑”。

梁山指出，2012年歐洲債務依然處于不斷深化的階段，即便出現歐洲銀行拋售黃金資產，也無法阻止民間黃金需求的增加。在2011第三季度金價大幅回調中，市場并未選擇戰略性拋售，第四季度往往又是傳統的消費旺季，若市場沒有出現類似銀行業急于回收流動性的大規模拋壓，金價每次回調都較有可能吸引買盤介入，更何況各大央行正在為市場注入流動性，前期流動性趨緊導致的黃金拋售風險正在減弱。

從SPDR Gold Trust的持倉結構人手進行分析，能找到一些主力運作痕跡。金價在2011年7月初由1478.1美元啟動后，SPDR果斷大幅加倉，并在金價上行至1720美元時，增倉至峰值1309.92噸。盡管其后金價還有接近200美元的漲幅，但SPDR卻在不斷逢高兌現獲利，倉位下降至1230.80噸。隨后金價強勢反復，但SPDR并沒有參與意愿。

金價從歷史高點1920.88美元大幅下跌至1532.8美元啟穩，一個多月盤整中，SPDR總體維持觀望。在10月20日金價探底1603.9美元后的階段性上行中，SPDR再度加倉跟進。SPDR的主要增倉時間發生在11月4日至今的階段，大幅增倉55噸左右至1298.53噸，只比歷史高點少了大約10噸，期間只有兩個交易日略微減倉，平均成本在1750美元附近，可見SPDR對金價后市至少是階段性后市看好，否則不會表現出較強的增倉意愿。

高盛的研究報告認為，在當前美國極低的實際利率水平上，黃金價格將繼續上升。因預計2012年美國經濟增速放緩，所以美元實際收益率將在更長時期維持低位，這支撐更高的金價。高盛預計，未來3個月、6個月、12個月的黃金價格分別為每盎司1785美元、1840美元、1940美元。法國巴黎銀行也預計，2012年黃金平均價格將在每盎司1775美元，2013年為2150美元。

摩根士丹利在其2012年展望中指出，黃金將成為2012年的最大贏家。摩根士丹利認為，更低的增長預期意味著不能看好所有商品，更加青睞在低增長環境下表現較好的商品，比如黃金。黃金的防守品質應能持續支撐投資需求，美國低利率環境也將提振金價走高。白銀相對黃金在價格上存在優勢，但因其波動劇烈并極易受到工業需求的影響，白銀的基本面支撐不及黃金。預計2012年黃金和白銀均價分別為2200美元／盎司和50美元／盎司，鉑金均價為1829美元／盎司。

梁山認為，國際金價最高價在每盎司1900美元之上，在這次大級別調整后，金價短時間內很難再次創出新高，近期金價在每盎司1550～1700美元做震蕩整理。2012年黃金經過充分調整有望打破箱體，再次；中擊前期高點，上方目標可看至每盎司1900～2100美元附近。