人民幣實際匯率影響國際收支的實證研究

摘 要：通過用2009年1月—2011年12月的月度數據，建立實證模型，用單位根檢驗、協整檢驗等方法分析了人民幣名義匯率對調整國際收支的影響。結果表明，人民幣實際匯率的升值會導致出口減少。假設出口值減少導致凈出口減少，那么凈出口值的變動將促使人民幣實際匯率反向變動。

關鍵詞：人民幣名義匯率；實際匯率；國際收支；凈出口

中圖分類號：F832.6 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031（2012）09-0025-04 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2012.09.06

一、相關理論回顧

匯率的變化對一國經濟內部平衡和外部平衡都具有深刻影響。匯率和國際收支的分析長期以來一直是學者們關注的對象。許少強（2005）認為，人民幣的實際有效匯率能改善我國的貿易收支[1]。謝建國（2009）利用協整分析，發現人民幣對我國的貿易收支并不具有顯著影響[2]。李天峰（2012）用2005年匯改后的數據分析國際收支與人民幣之間的關系，發現凈出口、外匯儲備與人民幣匯率不存在長期的均衡關系，但匯率波動對貿易出口存在影響[3]。

在宏觀經濟學中，匯率和國內收入水平被認為是兩個影響凈出口的最重要因素。對于出口，若實際匯率上升，則本國貨幣實際貶值，意味著國外商品相對于國內商品變得更加昂貴，這使本國的商品出口變得相對容易。一般來說，出口正向地受實際匯率的影響。對于進口，若實際匯率上升，因國外商品相對于國內商品變得更加昂貴，故使進口變得相對困難，從而進口反向取決于實際匯率。由于凈出口為出口與進口之差，故一般認為凈出口正向取決于實際匯率[4]。

除了匯率以外，進口還取決于一國的實際收入。當收入提高時，消費者用于購買本國產品和進口產品的支出都會增加。一般認為，出口不直接受一國實際收入的影響。因此，凈出口反向取決于一國的實際收入[5]。

從凈出口函數可知，匯率上升或者說本國貨幣貶值能在多大程度上增加出口減少進口，從而改變國際收支，取決于該國出口商品在世界市場上的需求彈性和該國國內市場對進口商品的需求彈性。出口方面，只有出口商品的需求彈性大，本國貨幣貶值所引起的商品出口增加的幅度才會大于外幣價格下降的幅度從而使外匯收入增加。如果出口商品的需求彈性小，本國貨幣貶值所引起的出口幅度會小于本國貨幣貶值幅度，就只會使外匯收入減少。進口方面，本國貨幣貶值使進口減少，但如果國內市場對進口商品的需求彈性很小，則貨幣貶值所引起的進口減少幅度很小，這時外匯支出不僅不會減少，反而會增加。因此，本國貨幣貶值能否改善一國貿易收支狀況，取決于出口商品的需求彈性和進口商品的需求彈性。如果兩者之和的絕對值大于1，則本國貨幣貶值可以改善一國貿易收支狀況。

二、實證檢驗

（一）實際匯率的測算

近年來，很多學者把實際匯率定義為貿易品價格指數和非貿易品價格指數的比率。本文在考慮我國具體的國情和數據的基礎上，用一個參照國的批發物價格指數或生產者價格指數來代理本國貿易品價格指數，用本國居民消費價格指數來代理非貿易品價格指數[6]。因此，將人民幣實際匯率描述為：RER=NER*（PPI（U）/CPI（C））。其中，NER為美元兌人民幣名義匯率，采用直接標價法；PPI（U）為美國生產者價格指數；CPI（C）為我國居民消費價格指數。

（二）數據的選取

本文選取了人民幣兌美元名義匯率、美國的批發物價格指數（PPI）、我國的居民消費者價格指數（CPI）、國際收支的衡量指標為凈出口和出口，以及經濟增長指標GDP。其中GDP的數據區間為2009—2011年季度時間序列數據，其他指標的數據區間為2009年1月—2011年12月的月度時間序列數據。數據來源于中經網統計數據庫（http：//ceds.database.ce.cn/ceds/？ctype=2），本文實際匯率數據用NER、PPI、CPI數據計算后得到（見表1）。

（三）名義匯率和實際匯率的比較

我國2009—2011年名義匯率與實際匯率動態呈現如圖1所示。

從圖1分析可得，自2009年3月以來，人民幣實際匯率高于人民幣名義匯率，即人民幣匯率存在低估，實際匯率存在不同程度的上升趨勢。按照凈出口理論，實際匯率的上升會導致出口的增加，所以名義匯率和實際匯率的對比更有助于剖析當前我國的匯率及國際收支現況。

（四）單位根檢驗

傳統的時間序列分析一般都是假定時間序列是平穩的。然而，實際上大多數的宏觀經濟序列和金融時間序列都是非平穩的變量。為了克服偽回歸現象，一般采用協整分析的方法來處理非平穩序列。在做協整檢驗之前，必須判斷各變量的平穩性質。使用ADF檢驗NER、RER、EX（出口）、NEX（凈出口）的穩定性，檢驗結果如表2所示。經過ADF單位根檢驗可知，這四個變量都是非平穩變量，它們的一階差分，即△NER、△RER、△EX、△NEX在5%顯著性水平下是平穩的，說明NER、RER、EX（出口）、NEX（凈出口）這四個變量為一階單整序列，即NER～I（1）、RER～I（1）、EX～I（1）、NEX～I（1）。

（五）協整檢驗

為了避免出現偽回歸，在估計模型之前對其進行協整檢驗。根據協整的定義，只有兩個變量都是單整階變量且單整階相同時才有可能協整。否則就不能協整。設立方程（1）、（2）如下：根據實際匯率與國際收支理論，須分別對RER與NEX、NER與EX的協整性進行檢驗。檢驗結果如表3、4所示。檢驗結果表明，在5%顯著水平上可以接受殘差序列存在單位根的假設。所以根據EG兩步法的檢驗原理，RER和NEX， NER與EX是協整的，即在所考察時期內，兩者分別存在穩定的比例關系，長期關系可以用協整回歸模型描述。

（1）EX = 5847451752.31 - 845548399.62*NER +

（2.065394） （-2.035980）

0.733885001421*EX（-1）

（5.565249）

R-squared=0.797330 DW=1.768389

（2）RER = 0.823081000229 - 4.68606466336e-

（1.976964） （-1.039810）

06*NEX + 0.90847230174*RER（-1）

（16.74701）

R-squared=0.898305 DW= 2.406840

從D-W檢驗的結果可以看到殘差項基本不存在自相關，初步認為以上模型反映了RER與NEX、EX與NER的長期穩定關系。

得協整方程如下：

EX=5847451752.31-845548399.62*NER+

0.733885001421*EX（-1） （1）

RER=0.823081000229-4.68606466336e-06*NEX+

0.90847230174*RER（-1） （2）

方程（1）、（2）分別描述了人民幣名義匯率與出口、實際匯率與凈出口的長期均衡的關系。方程（1）表明，名義匯率變動1%會引起出口反向變動845548399.62%，出口自身的波動也會對出口值產生一定的影響。方程（2）表明凈出口變動1%會引起實際匯率方向變動4.686%，另外實際匯率自身的波動也會對當期匯率產生影響。

（六）格蘭杰因果檢驗

格蘭杰因果檢驗要求變量必須是平穩的。因此需要對各個變量的一階差分△NER、△RER、△EX、△NEX進行格蘭杰因果檢驗，檢驗結果如表5、6所示。

以上可以得出結論：人民幣名義匯率和出口存在單向因果關系，即名義匯率是出口的因。凈出口和出口、人民幣實際匯率和出口不存在因果關系。人民幣實際匯率和凈出口存在單向因果關系，即凈出口是人民幣實際匯率的因，名義匯率與凈出口不存在因果關系。

基于以上結論，方程（1）、（2）關系成立。圖2為方程（1）的殘差圖，圖3為方程（2）的殘差圖。

在圖3中，2010年7月和2011年1月時間點上的殘差數據明顯存在異常，引入虛擬變量修正方程，得到更正后的方程（1）為：

EX=620192897.011-85108284.1985*NER+

1.06517593551*EX（-1）-1605049042.36*D0+

661496734.882*D1+5671018.57365*D2+ [AR（1）

=0.819191310197]

此時各項指標都存在改進，方程的說服力更強。

三、結論

（一）人民幣名義匯率的變動是影響我國出口總額的一項重要因素

根據實證的檢驗結果，人民幣名義匯率的升值導致出口值的減少，其效果是顯著的。但由于出口和凈出口并不存在因果關系，我國國際收支順差是否會因為名義匯率的升值而減少還取決于進口值的變動、國內收入水平等其他因素的影響。所以，人民幣名義匯率的升值能對我國出口產生一定程度的制約，假設其他條件不變的情況下，人民幣升值能在一定程度上調整國際收支，減少我國的順差。

用人民幣名義匯率升值調整國際收支的同時應考慮匯率升值可能對我國帶來的影響。自從我國加入世貿以來，對出口貿易的依存一直不低，占GDP的比重也相當可觀，人民幣一旦劇烈波動，可能會對我國企業產生致命性打擊。

（二）凈出口的減少會促使人民幣實際匯率升值

根據格蘭杰因果關系檢驗，凈出口是實際匯率變動的因，凈出口變動1%會引起實際匯率反向變動4.686%，也就是說凈出口一旦減少1%，實際匯率便會相對升值4.686%。在這種情況下，用人民幣名義匯率升值調整國際收支，假設名義匯率升值，出口減少，凈出口也相應減少，這時人民幣的實際匯率因此升值。經格蘭杰因果檢驗可知，人民幣名義匯率和實際匯率之間不存在因果關系，但升值在聯動機制的作用下，以名義匯率升值為起源，通過出口與凈出口的影響，最后間接促使了實際匯率升值。

（責任編輯：陳薇）

參考文獻：

[1]許少強.人民幣實際匯率對我國貿易收支影響的實證分析[J].新金融，2005（2）：12-16.

[2]謝建國.出口退稅與就業增進——基于我國數據的協整研究[J].國際貿易問題，2012（2）：25-32.

[3]李天峰.人民幣實際匯率波動對中歐進出口貿易影響的實證研究[J].上海經濟研究，2012（1）：110-115.

[4]高鴻業.宏觀經濟學[M].北京：中國人民大學出版社，2011：315-327.

[5]谷宇，高鐵梅.人民幣匯率波動性對中國進出口影響的分析[J].世界經濟，2007（10）：59-57.

[6]李阿惠，何娣.匯改以來人民幣實際匯率錯位程度測算[J].商業時代，2011（5）：58-59.