通脹向左，通縮向右

國家發改委7月10日宣布，決定自11日零時起將汽、柴油價格每噸分別降低420元和400元。這次降價是繼5月10日和6月9日之后中國今年第三次下調國內汽柴油價格，也是2008年12月實施現行成品油定價機制以來國內油價首現“三連跌”。成品油價三連跌，重新回歸“6時代”，有助于進一步舒緩通脹。

最新的數據顯示，6月份CPI已降至3％的政策高壓線以內，僅為2.2％，創29個月新低，通脹老虎終于開始入洞。自2月份以來，CPI不斷回落，通脹壓力大降，這為央行開閘放水提供了契機。但需警惕的是，上半年CPI同比仍上漲3.3％，消費者物價感受并未顯著好轉。央行調查報告顯示，二季度居民物價滿意度指數為18.2％，高于去年同期1.4個百分點。其中，65.7％的居民認為物價“高，難以接受”，較一季度提高2.8個百分點。而且，借通脹走低之機，公共產品上漲再次涌動，電價已經上漲，居民階梯電價7月1日試行；而發改委官員近日表示，將繼續推動水價上浮；而按照以往的經驗來看，在資源價“闖關”的當口，其他公共產品步其后塵的概率很大，因此CPI的“2時代”能保持多久不得不打個問號。

另一方面，PPI持續走低，6月份PPI同比下降2.1％，連續4個月呈現負增長，創下31個月以來新低。PPI的大降，生產資料價格下行是重要原因。據商務部監測數據顯示，6月25日至7月1日，有色金屬、農資、能源、建材、鋼材、輕工原料價格下跌。其中，有色金屬價格下跌0.9％，能源價格下降0.7％，原油價格下跌2.3％，為連續第11周回落，累計跌幅達20.8％。實際上，廢品價格一天一個價無疑是映射PPI走勢的一個縮影。今年以來，隨著石油等大宗商品價格的大幅回落，廢品價格在上半年上演了大幅跳水的行情，整個廢品行業的回收價格平均降了約40％。不僅廢紙，其他如塑料瓶，鋼、鐵、銅等邊角料的回收價格也在走低。

從目前的形勢看，PPI和CPI聯袂下降，意味著通貨膨脹的大大緩解。從理論上講，PPI一般應領先于CPI的變化，CPI是滯后指標，如果這樣，那么CPI短期大幅上升的概率很小。但也有研究認為，在中國，PPI不是CPI很好的領先指標，應更多觀察市場結構和中國的經濟結構自身對CPI的塑造作用。另一方面，CPI和PPI的雙雙下滑，特別是PPI的連續負增長，也顯示通縮風險的抬頭。不管是從進口貿易增長的疲軟，6月份進口增長僅為6.3％，還是動力煤價格和鋼鐵價格的持續低迷，都反映了國內需求的萎縮，中國經濟可能再次站上了通縮的門檻。實際上，搖擺在通脹和通縮之間，中國經濟向通縮傾斜的可能性加大。近日，國務院總理溫家寶連續3天座談經濟形勢，一方面表示當前中國經濟運行總體上是平穩的，但下行壓力仍然較大，另一方面強調穩增長不僅是當務之急，而且是一項長期的艱巨任務。

在筆者看來，總的來講，目前通脹老虎雖已收斂，但風險尚未完全消除，而通縮風險又開始隱現，中國經濟再次陷入通脹風險與通縮風險交替出現的困境。