白酒寒冬,五糧液失寵?

或許早就應(yīng)該想到，白酒企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險中很重要的一塊就是政治風(fēng)險，畢竟“三公”消費中躲不開的就是白酒。

3月26日，國務(wù)院召開廉政工作會議，溫家寶總理發(fā)表講話，指出要嚴(yán)格控制“三公”經(jīng)費，禁止用公款購買香煙、高檔酒和禮品。受此利空消息影響，白酒股全線下跌。經(jīng)過幾個交易日之后，白酒股票迅速反彈，大部分股票已經(jīng)收復(fù)失地，但至此也是猶豫不前。白酒產(chǎn)業(yè)何去何從，是繼續(xù)高歌猛進(jìn)還是就此掉頭向下一蹶不振？

五糧液是白酒品牌中僅靠后于貴州茅臺的明星企業(yè)。2011年銷售額203億元，占整個白酒產(chǎn)業(yè)份額6%，當(dāng)前股價對應(yīng)2012年市盈率15倍，屬于公司歷史估值的中下區(qū)間，也遠(yuǎn)遜于其他二三線白酒股，作為行業(yè)龍頭股卻享受偏低的估值，這充分說明了投資者對整個白酒行業(yè)的悲觀情緒。

雖然白酒行業(yè)這兩年屬于高速發(fā)展，但投資者對其持續(xù)性持懷疑態(tài)度，可以說是這幾年投資者對白酒股票矛盾態(tài)度的集中體現(xiàn)——既愛又怕，愛的是這幾年的優(yōu)異業(yè)績，怕的是這個各行業(yè)總是和腐敗以及危害健康扯在一起，讓人總是擔(dān)心這個行業(yè)一夜之間灰飛煙滅。如此的恐懼，到底是某些智者的先知先覺，還是某些悲觀者的杞人憂天呢？

穿越到2015年看白酒產(chǎn)能過剩

長期以來社會各界對白酒行業(yè)定義為高額稅賦、高額利潤的行業(yè)。從2004年至2011 年，白酒行業(yè)產(chǎn)量、收入和利潤總額分別是8 年前的3 倍、6 倍和10倍，高增長、更高盈利成為白酒行業(yè)近些年的主題。尤其是面對近兩年的瘋狂式增長，連不少白酒業(yè)內(nèi)人士都喟嘆整個行業(yè)已經(jīng)耍起了“酒瘋”。無怪乎2008年以來業(yè)內(nèi)外資本對白酒的并購都趨之若鶩。

在利潤的驅(qū)動下，名酒公司在近幾年加速白酒產(chǎn)能的布局，少則增加幾萬噸，多的10萬噸。例如，2011年8月洋河公告擬投入40億元用于投資擴(kuò)產(chǎn)；古井貢酒2011年8月募集資金12.26億元投建優(yōu)質(zhì)基酒；水井坊2011年1月29日決定投資22.83億元，力爭五年內(nèi)在四川邛崍建成年產(chǎn)2.8萬噸的基酒釀造這設(shè)施；郎酒集團(tuán)2012年3月17日，總投資超30億元投建郎酒集團(tuán)吳家溝1.7萬噸優(yōu)質(zhì)醬酒生產(chǎn)基地#8943;#8943;如此大規(guī)模的產(chǎn)能投資在3#12316;5年后必然帶來行業(yè)嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。

大量資金和產(chǎn)能集中在2009年左右投入，按照盛初營銷咨詢公司董事長王朝成在今年三月份成都糖酒會的觀點，2015年之后，中國白酒產(chǎn)能的問題將會集中爆發(fā)，大規(guī)模的基酒廠如果不能轉(zhuǎn)型，將會迎來最大的挑戰(zhàn)。

產(chǎn)能過剩，這是白酒行業(yè)在接下來幾年無可逃避的問題，畢竟沒有任何一個行業(yè)能夠長期保持這種高利潤率，利潤下降的這一天終將到來，雖然前幾年投資者確實享受了白酒行業(yè)投資的超額收益，但是并不能沉迷于以過去來推導(dǎo)未來的后視鏡邏輯，行業(yè)競爭惡化以及大量企業(yè)效益的下滑將是投資者不得不首要考慮的問題。

消費稅——懸在酒企上的斷頭鍘

根據(jù)國內(nèi)外烈酒行業(yè)的稅收情況，中國白酒行業(yè)的消費稅率近年來持續(xù)下降，與其他國家相比仍明顯偏低，這與行業(yè)轉(zhuǎn)型中高端市場及政府在稅收方面執(zhí)行不徹底有關(guān)。白酒消費稅率已經(jīng)見底，未來持續(xù)上行是大概率。

國際通行的營業(yè)稅率是25%，國內(nèi)的營業(yè)稅率從目前的15%提高到25%的時候有哪些企業(yè)能扛得住呢？會不會再來一次1998年時候的大洗牌呢？誰又能活到最后呢？當(dāng)然是凈利潤率越高抗風(fēng)險能力越強(qiáng)了。2011年，五糧液33%的凈利潤率僅次于貴州茅臺和瀘州老窖。

品牌+現(xiàn)金儲備+預(yù)收賬款，能否熬過寒冬？

當(dāng)行業(yè)好的時候豬都能飛起來，這句話不僅適合于股票市場，同樣適合于實體經(jīng)濟(jì)面，就像前幾年的房地產(chǎn)行業(yè)，當(dāng)調(diào)整來臨時，不可能所有的公司都安然無恙。作為價值投資者在尋找標(biāo)的的時候不能簡單地看短期三年的增長速度，更需要考量這家公司是否能穿越不同的行業(yè)盈利周期，長期生存，尋找持續(xù)穩(wěn)定增長的公司，需要增長但是也需要持續(xù)性，而不是曇花一現(xiàn)的公司。誰能活到最后。

站在目前的白酒行業(yè)背景下，目前雖然是在白酒的頂峰時期，但當(dāng)滿大街的人都沖向一個行業(yè)時，也正是危機(jī)醞釀的時刻，我們有必要未雨綢繆，認(rèn)真思考誰能穿越未來的迷霧。想想曾經(jīng)的地產(chǎn)股，景氣的時候小公司股價滿天飛，而如今投資者評估地產(chǎn)公司的角度已經(jīng)是誰的脂肪更厚，利潤率領(lǐng)先、手握超過200億元貨幣資金的五糧液，更有可能捱過目前刺骨的寒冬。