告別“貨幣政策依賴癥”

9月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了8月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，CPI同比上漲2%，在經(jīng)歷7月份短暫的低點(diǎn)后，重新回到“2”時(shí)代；與此同時(shí)，PPI同比下降3.5%，創(chuàng)下了34個(gè)月以來(lái)的新低。這意味著，物價(jià)緩慢回升，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑的態(tài)勢(shì)仍然持續(xù)。

7月份CPI 1.8%是個(gè)非常偶然的數(shù)字，并不代表物價(jià)的真實(shí)情況，更不反映未來(lái)的趨勢(shì)。在某種意義上，7月份的1.8%幾乎可以肯定是年內(nèi)的最低點(diǎn)，因此，不考慮8月份物價(jià)變化的特殊因素，單單就趨勢(shì)而言，居民價(jià)格消費(fèi)指數(shù)回到“2”時(shí)代才比較正常。從未來(lái)趨勢(shì)看，物價(jià)上漲的壓力已經(jīng)凸顯。

第一，8月份八大類消費(fèi)品價(jià)格，除了通訊類的價(jià)格微跌之外，其余七大類消費(fèi)品的價(jià)格都上漲，特別是隨著房地產(chǎn)的持續(xù)回暖，未來(lái)居住類價(jià)格因房租的上漲會(huì)更加顯著。

第二，8月份豬肉價(jià)格雖然同比下降18%以上，但從豬肉價(jià)格單月的表現(xiàn)看，豬肉價(jià)格從7月份已經(jīng)開始緩慢止跌。監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，8月份以來(lái)，全國(guó)豬肉價(jià)格呈緩慢上漲態(tài)勢(shì)，豬肉價(jià)格的回升，將對(duì)未來(lái)物價(jià)上漲形成明顯壓力。

第三，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)一系列舉措的繼續(xù)加碼，特別是8月份以來(lái)，國(guó)家發(fā)改委加大項(xiàng)目審批的力度，貨幣政策將在穩(wěn)健的基調(diào)下，繼續(xù)偏向?qū)捤伞ｎA(yù)計(jì)未來(lái)4個(gè)月，隨著投資力度的加大，貨幣投放量至少將和上半年持平，全年將在9.5萬(wàn)億元左右，實(shí)質(zhì)上屬于穩(wěn)中趨松的政策。

第四，歐元區(qū)推行的“無(wú)上限收購(gòu)主權(quán)債”的措施意味著，歐洲將不惜代價(jià)通過(guò)印鈔來(lái)走出債務(wù)危機(jī)，而美國(guó)量化寬松政策隨時(shí)可能出臺(tái)，這使得國(guó)際大宗商品以及糧食價(jià)格下半年重拾升勢(shì)的概率很大。國(guó)際油價(jià)在未來(lái)一個(gè)月已經(jīng)超過(guò)了8%的漲幅，而受美國(guó)干旱的影響，國(guó)家糧價(jià)對(duì)中國(guó)糧食價(jià)格的心理層面的影響不可小視。

第五，考慮到下半年將深化資源價(jià)格等深層改革，深化收入分配領(lǐng)域的改革，這意味著，就影響價(jià)格本身的因素而言，推動(dòng)價(jià)格上漲的因素多于拉動(dòng)價(jià)格下跌的因素。

與價(jià)格的上漲形成鮮明對(duì)照的是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)未來(lái)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)并不明顯：其一，8月份PPI同比下降3.5%，較7月份2.9%的降幅放大0.6個(gè)百分點(diǎn)，不僅自2012年3月以來(lái)已連續(xù)6個(gè)月“負(fù)增長(zhǎng)”，而且創(chuàng)下34個(gè)月以來(lái)的新低；其二，中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的8月份中國(guó)制造業(yè)PMI為49.2%，這是自去年11月以來(lái)首度跌破50%，創(chuàng)9個(gè)月新低；其三，8月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)8.9%，也是年內(nèi)的最低，而規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)26785億元人民幣，同比下降2.7%，而8月份的發(fā)電量?jī)H僅微增2.7%，這一系列的數(shù)字意味著，經(jīng)濟(jì)下行的過(guò)程沒(méi)有完成，下行的壓力和風(fēng)險(xiǎn)依然很大。

這樣，宏觀經(jīng)濟(jì)將面臨一個(gè)無(wú)法自圓其說(shuō)的困境：一方面，無(wú)論就規(guī)模以上的工業(yè)增加值，還是進(jìn)出口數(shù)據(jù)等而言，宏觀經(jīng)濟(jì)需要一系列的刺激政策遏制下滑的態(tài)勢(shì)；另一方面，在很多行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，去庫(kù)存化尚未完成的情況下，如果通過(guò)加大貨幣的投放來(lái)遏制經(jīng)濟(jì)下滑，釋放出來(lái)的新增貨幣將無(wú)法為實(shí)體經(jīng)濟(jì)所吸收，最終推高物價(jià)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)停滯，而物價(jià)又面臨上漲危險(xiǎn)的情況下，宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的滯漲風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越來(lái)越大。

筆者一直認(rèn)為，面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)目前的困境，一方面，一定不能對(duì)物價(jià)掉以輕心，今年1到8月貨幣供應(yīng)H2-直維持在13%以上的速度，但8月份規(guī)模以上的工業(yè)增加值卻只有8.9%，貨幣已經(jīng)超發(fā)，如果再繼續(xù)放松貨幣，除了進(jìn)入樓市之外，剩下的將成為推動(dòng)價(jià)格上漲的主要因素；另一方面，面對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑的態(tài)勢(shì)，一定要意識(shí)到，在產(chǎn)能過(guò)剩以及杠桿過(guò)度的情況下，很多行業(yè)去庫(kù)存化需要時(shí)間，靠釋放貨幣不僅無(wú)法消化產(chǎn)能，反而會(huì)讓過(guò)剩的產(chǎn)能更加過(guò)剩，讓已經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)很大的杠桿再次放大。在這種情況下，即使穩(wěn)定了增長(zhǎng)，也會(huì)推高風(fēng)險(xiǎn)。

在產(chǎn)能過(guò)剩，企業(yè)盈利下滑，總體負(fù)擔(dān)比較重的情況下，筆者強(qiáng)烈建議宏觀政策告別“貨幣政策依賴癥”，轉(zhuǎn)而尋求別的更加有持續(xù)性的政策工具。比繼續(xù)釋放貨幣刺激經(jīng)濟(jì)更好的辦法，是繼續(xù)為企業(yè)減負(fù)，為產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇創(chuàng)造寬松的稅收環(huán)境，繼續(xù)解決中小微企業(yè)面臨的困難，繼續(xù)開放民間投資。如果僅僅靠貨幣來(lái)維持投資增速和拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，則只會(huì)獲得曇花一現(xiàn)的增長(zhǎng)。