供應鏈金融保兌倉融資模式的擔保物質押率研究

摘要：文章以中小企業融資難問題為研究背景，分析供應鏈金融保兌倉的融資過程，在銀行風險可控的情況下，建立了一個以銀行期望利潤最大化為目標函數的擔保物質押率模型，并進一步得出擔保物質押率的解析式。此外，文章通過數值仿真的方法，對違約概率、回購價格、初始（違約）保證金比率以及擔保物市場價格等幾個關鍵參數進行了靈敏度分析，并解釋其對于質押率的影響，從而得到有助于降低銀行貸款風險和提高利潤的啟示。

關鍵詞：保兌倉融資；銀行期望利潤；擔保物質押率

一、 引言

在供應鏈金融中，保兌倉是一種典型的擔保物質押融資模式，其擔保物已不是傳統意義上的固定資產，而是需要向上游核心企業購買的原材料、產成品等流動性貨物，強調償還來源的自償性；同時，引入核心企業回購的擔保措施，有助于進一步降低銀行的貸款風險。由于保兌倉是圍繞擔保物展開的，需要對擔保物進行估價，確保在貸款期限內提供足額的擔保能力，而擔保能力則與質押率的高低密切相關。因此，如何設定合理的擔保物質押率就成為商業銀行降低貸款風險和拓展業務范圍的關鍵。

在理論上，已有一些學者從以下兩個不同的角度對質押率進行了研究：（1）基于結構式的模型，并假定違約的內生性。在這樣的假設條件下，融資企業的違約只與特定的債務和質押物價值波動有關，通過結構化的方法可以確定質押率，還有學者運用stackelberg博弈理論和VaR風險計量方法比較了銀行在追求不同目標時的質押率決策。但事實上，資金流動性不足等其它因素也有可能導致企業違約甚至破產，如：在2011年央行的緊縮貨幣政策下，大量中小企業因資金鏈斷裂而倒閉；相反，即使擔保物的價格大幅下降，面臨虧損的融資企業也有可能不違約。因此，假定違約內生并不符合實際情況。（2）基于簡化式的思路，并假定違約的外生性。融資企業的違約概率經過分析評級或歷史數據估值而外生給定，并通過模型的建立得出與銀行風險承受能力相一致的擔保物質押率。但以上的研究主要針對的是金融產品，而保兌倉的擔保物是供應鏈上交易流通的一般商品，其價格波動有著明顯不同的規律。為此，文獻在銀行保持風險容忍水平一致的情況下，綜合考慮外生的企業違約概率，研究靜態質押方式的標準存貨質押率。然而，保兌倉融資的擔保物并非質押到貸款期結束，而是分批次多次提貨的動態質押，如中儲集團與國內多家銀行合作的倉單動態質押業務；雖然文獻也提及動態質押，但僅限于定性分析，缺乏相關的定量研究；此外，在不同的風險偏好下，質押率也有所不同，如文獻[9]和文獻[10]分別從均值—方差和損失規避的角度對質押率進行了研究。

而在實踐中，銀行往往依靠經驗對擔保物進行估值，如一般房產抵押率為70%，生產設備抵押率為50%左右，動產抵押率為20%～30%，專用設備抵押率只有10%，而招行、建行、華夏等銀行在計算保兌倉質押率方面卻都沒有明確規定。這種僅憑經驗的估值方式使銀行無法準確預估質押率對貸款業務的風險，缺乏有效措施進行風險控制。因此，對擔保物質押率進行定量研究，不僅能夠大大降低銀行的貸款風險，還能為銀行的相關決策提供科學依據，具有重大的現實意義。

本文以供應鏈金融保兌倉的整個融資過程為背景，在風險可控的情況下，研究了一個以銀行期望利潤最大化為目標的擔保物質押率模型，并在模型中進一步考慮違約概率、回購價格、保證金比率以及擔保物市場價格等因素，從數理角度分析不同參數的變化對擔保物質押率的影響。本文整體的結構組織如下：第一部分對論文的研究背景和相關文獻進行了回顧；第二部分針對保兌倉融資模式的過程建立了相關模型；第三部分對保兌倉擔保物質押率的相關參數進行了數值仿真和分析；第四部分給出了相關結論。

二、 模型說明和構建

在采購階段，中小企業（下游買方企業）往往需要向上游供應商的核心企業（上游賣方企業）預付賬款，以獲得所需的原材料、產成品等。對于短期資金流轉困難的中小企業，則可以運用保兌倉融資模式獲得銀行的短期信貸支持。

首先，買賣雙方簽訂購銷合同，并向銀行申請辦理保兌倉業務。銀行據此審查購銷關系的真實性、融資企業的還款能力以及核心企業的資信和回購能力等；審查通過后，銀行與買賣雙方簽訂貸款和回購協議，并與認定的倉儲監管方簽訂倉儲監管協議。

之后，融資企業向銀行繳納占貸款總額既定比率rb的初始（違約）保證金，融資企業一旦違約，上游的核心企業負責以約定的價格Bb回購剩余擔保物，而銀行則不歸還這部分保證金。在融資企業繳納這部分保證金后，銀行對總量為q的質押擔保物按照當前市價B0進行估值，并按照一定質押比率w向融資企業提供授信V（V=wqB0），用于向賣方核心企業支付采購貨款。核心企業在收到貨款后，向倉儲監管方發放貨物，用于動產質押。

在貸款期T個月內，銀行以貸款月利率R和存款月利率r計算貸款收益和成本；由此可得，融資企業到期償還銀行的本息和為VeRT，而銀行到期需償還存款的本息和為VerT。

在銀行授信出賬后，融資企業分n次以固定的時間間隔（如每半個月）向銀行補充保證金，銀行根據其補充保證金占貸款總額的比例，通知倉儲監管方釋放相應比例的擔保物，用于融資企業的經營生產；之后，融資企業將其銷售收入繼續補充保證金，直至保證金數量與銀行的貸款收益相同。

由定理可知，在供應鏈金融保兌倉融資模式中，若滿足約束條件，即融資企業違約后，銀行的收益仍不低于其貸款收益，則銀行貸款的風險可控，可通過設定合理的擔保物質押率，使得其期望利潤最大化。對于銀行來說，質押率并不是越高越好，也不是越低越好，過高的質押率容易導致融資企業違約的可能性加大，而過低的質押率又使得銀行的貸款收益下滑。因此，如何設定一個合理的質押率，找到一個風險和收益的平衡點，是本文研究的重點。

三、 數值仿真

本部分的基礎數據為：質押貨物的總量q=120；初始質押貨物的市場價格B0=100；貸款期限一般為6個月T=6；以2011年6月銀行6個月的存貸款利率計算可得，銀行的貸款月利率R=0.009，存款月利率r=0.004 7；假設融資企業每半個月補充一次保證金，當第4次補充保證金時，恰好為2個月k=2。

1. 違約概率Q對質押率w的影響。為了研究融資企業的違約概率Q對質押率w的影響，其他關鍵參數設定如：rb=0.3，Bb=100，?滋=80，?滓=8。

如圖1所示，這是一條邊際效應遞減的曲線，隨著融資企業違約概率Q的上升，質押率w呈現下降趨勢。當Q?燮0.3時，違約概率較小的上升將引起質押率較大幅度的下降；相反，當Q>0.3時，質押率較低且變化不大，尤其在違約概率接近0.5時，質押率逼近0.2，說明當違約概率很高時，銀行可以幾乎不考慮此項貸款業務了。

一方面，銀行非常重視融資企業的違約水平，并將違約概率作為評估的主要標準，尤其在違約概率很低（如Q=0.15）時，質押率幾乎接近1。因此，全面評估融資企業的違約水平、給定合理的違約概率，是銀行放貸和設定質押率的關鍵。另一方面，當違約概率低于0.2時，質押率呈加速上升的趨勢。所以融資企業應更加注重自身信譽，降低違約水平和信用風險，以獲得更高的質押率，有效緩解短期資金鏈緊張的困境。

2. 核心企業回購價格Bb對質押率w的影響。為了研究核心企業回購價格Bb對質押率w的影響，其他關鍵參數設定如：Q=0.25，rb=0.3，?滋=80，?滓=8。

如圖2所示，核心企業回購價格Bb與質押率w幾乎呈線性關系，當Bb低于起初的市場價格時，銀行的貸款風險較大，w較低；隨著Bb的提高，w呈現穩步上升的趨勢。但由圖可知，即便Bb遠遠大于起初的市價（150>100），質押率的提高幅度也不快；而相比信用，Q較小的波動（如0.2→0.15）將引起質押率更大的變化，因此，提高Bb對于質押率的影響并不是最重要的。

一方面，對銀行來說，提升回購價格雖然有助于加強對融資企業的貸款擔保，但過高的Bb對銀行也是一種警示：核心企業可能會串通融資企業，利用高回購價格進行惡意融資，此時銀行將面臨更大的貸款風險，甚至無法收回貸款。另一方面，對核心企業來說，雖然通過保兌倉提前回籠了大量資金，但提高Bb對w的影響不大，而且給核心企業自身帶來更高的擔保風險和監督融資企業履約的監管成本。因此，大幅提高回購價格并不現實。

3. 初始（違約）保證金比率rb對質押率w的影響。為了研究初始（違約）保證金比率rb對質押率w的影響，其他關鍵參數設定如下：Q=0.25，Bb=100，?滋=80，?滓=8。

如圖3所示，這是一條邊際效應遞增的曲線，隨著rb的增加，w呈現上升的趨勢。從這個角度來說，融資企業若增加初始（違約）保證金比率，將顯著提高質押率，尤其當 rb?叟0.35時，質押率加速上升，說明隨著rb的不斷上升，其對于w的影響也越來越大。

一方面，初始（違約）保證金提高了融資企業的違約成本，降低了信用風險（圖4中，當rb接近0.45時，w趨向1），同時銀行還能利用這部分保證金從事定期貸款業務。另一方面，對融資企業來說，雖然增加rb可以提高質押率，但融資成本也相對較高，尤其對于那些短期資金需求量大的融資企業來說，負擔較高的保證金比率并不是最優選擇。因此，相對于Q，融資企業提高自身的信用比提高rb更有意義。

4. 擔保物市場價格對數的均值log（?滋）和標準差?滓對質押率w的影響。為了研究擔保物市場價格對數的均值log（?滋）和標準差?滓對質押率w的影響，其他關鍵參數設定如下：Q=0.25，rb=0.3，Bb=100。

如圖4所示，隨著均值log（?滋）的提高，以及標準差?滓的降低，w呈現上升趨勢；與均值相比，價格波動（標準差）對質押率的影響更大。由此可以看出，擔保物的市場價格及其波動情況對于質押率有較大的影響，尤其是高價值且價格波動率小（如?滋=120，?滓=3.65）的擔保物，其獲得的質押率（w=0.72）將越高。

一方面，在經濟和金融市場環境不穩之時，擔保物的市場價值更容易受到政治、經濟的影響而劇烈波動，這將大大增加銀行的貸款風險，此時銀行應慎用保兌倉融資。而在挑選質押物時，銀行更傾向于那些市場價值高且價格穩定的擔保物作質押，能有效降低融資企業的信用風險和擔保物變現的風險。另一方面，對融資企業來說，價值量大且價格波動率低的擔保物能獲得較高的質押率，也更容易實現短期融資的目的。

四、 結論

1. 融資企業的違約概率對質押率的設定至關重要。對銀行來說，融資企業違約概率的高低將直接影響保兌倉融資的風險和質押率的設定。由于違約概率外生給定，因此銀行如何根據融資企業的信用來評估違約水平，就成為設定質押率的關鍵。本文認為，在綜合考慮整個金融市場環境的前提下，銀行不僅要加強對融資企業財務指標的靜態資信評價，還應該量化評估標準，利用“主體+債項”的評估方式，全面動態地考察融資企業、核心企業以及整條供應鏈的信用情況，從多個角度、多個層面來控制貸款風險，從而相應提高擔保物質押率，獲得更多的業務收益。

對融資企業來說，要想獲得高質押率，以緩解融資困境，重點在于如何提高自身信譽，降低違約概率。本文認為，融資企業首先應樹立誠實守信的企業價值觀，重視自身的信用記錄，不斷完善企業財務制度，同時加強與上下游企業之間的貿易協作，借助核心企業和整條供應鏈的信用狀況，提升企業信譽和信用管理能力。

2. 核心企業回購價格和初始（違約）保證金比率在現實中提升困難。對銀行來說，提高回購價格增強了核心企業的擔保能力，降低了貸款風險，但過高的回購價格反而會增加銀行對業務真實性的顧慮，若核心企業串謀融資企業進行惡意融資，銀行將面臨更大的貸款風險和損失，通常情況下會回避此業務。因此，銀行應對回購價格設定一個合理的范圍，若面對高額回購價格，應重點考察核心企業的資信、擔保和履約情況，作出慎重選擇；另一方面，增加初始（違約）保證金比率提高了融資企業的違約成本和融資成本，進而降低了銀行的貸款風險，同時這部分保證金還能被用于從事定期貸款業務，所以銀行對保證金的態度是“越多越好”。

但在現實中，提高回購價格對核心企業不利，融資企業容易將風險轉嫁，從而大大增加核心企業的擔保風險和成本，同時也容易出現惡意融資的情況；而提高初始（違約）保證金意味著融資企業的可貸資金減少，融資成本上升，有礙實現短期大量融資的目的。因此，要想大幅提高這兩個參數并不現實。

3. 擔保物市場價格的變動情況直接關系質押率的高低。對銀行來說，擔保物市場價格的變動情況直接關系貸款風險，進而影響質押率的設定，因此如何甄選合適的擔保物至關重要。本文認為，銀行首先應充分考慮整個金融市場環境的穩定性，避免選擇那些價值易逝的擔保物（如服裝以及手機、電腦等高科技電子產品）作質押，對那些具有季節性或周期性價格變化且不易儲藏（如小麥、玉米、大豆等農產品）以及受國內外局勢影響大的大宗商品（如石油、煤炭、鋼鐵等）應盡量縮短融資周期，以防由于突發事件造成價格暴跌而嚴重影響保兌倉的融資利潤和風險。對此，銀行應借助倉儲監管方的信息和專業優勢，準確及時地跟蹤和掌握擔保物市場價格的變化情況。因此，那些市場價值高且價格穩定的擔保物更容易受到銀行的青睞。

對融資企業來說，不僅要重視擔保物的市場價值，更要關注其市場價格的波動情況。價值量大且價格波動率低的擔保物無疑是保兌倉融資的最佳選擇，為此，融資企業能獲得更高的質押率和更多的短期融資，有效緩解資金緊張的局面。

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基金項目：教育部人文社會科學基金（項目號：10YJC630004，09YJC630201）；中國博士后基金（項目號：20110491822，20110491823）；浙江省自然科學基金（項目號：Q12G010023）；教育部高等學校博士點學科點專項科研基金（項目號：2011332612002）。

作者簡介：鄭忠良，中國服務外包研究中心研究人員，武漢大學經濟學博士，上海交通大學管理科學與工程博士后；包興，浙江工商大學工商管理學院副教授，上海交通大學管理學博士，浙江工商大學企業管理博士后；郝云宏，浙江工商大學工商管理學院院長、教授、博士生導師，西北大學經濟學博士，西安交通大學管理學博士后。

收稿日期：2012-07-18。