人民幣國際化文獻綜述

摘要：文章從人民幣國際化的定義、收益與風險、條件與潛能，以及人民幣國際化的推進路徑等方面歸納總結了最新關于人民幣國際化的文獻。作者期待對人民幣國際化的研究做較為全面與深入的概述。

關鍵詞：人民幣國際化；文獻綜述

2004年2月香港銀行獲準試辦個人人民幣存款業務被視為人民幣國際化的第一步。隨后，在國際收支經常及資本賬戶“雙順差”，以及人民幣匯率升值的背景下，人民幣國際化的腳步繼續向前。2008年的全球金融危機使人民幣國際化迅速上升到國家戰略高度，因為危機凸顯“一幣獨大”國際貨幣體系的巨大風險，以及國際貨幣多元化的未來趨勢。作為全球最大經濟貿易體之一的中國，快速增長的經濟及逐步放開的金融市場必將使人民幣在國際貨幣體系中發揮重要作用，人民幣國際化也將成為中國未來幾十年經濟發展的重中之重。

從國家戰略層面來看，成功推進人民幣國際化不僅可以給中國帶來深遠的政治利益，亦蘊含巨大的經濟利益。最為關鍵的是，人民幣國際化可以消除發展中國家在國際金融領域的“原罪”，降低國內金融危機的風險。因此，人民幣國際化研究不僅是重要的學術價值，還是緊迫的政治和經濟問題。

本文從人民幣國際化的定義、收益與風險、條件與潛能、以及人民幣國際化的推進路徑等方面歸納總結了最新國內外學者的相關研究，以期對人民幣國際化的研究現狀做較為全面與深入的概述。

一、 人民幣國際化的定義

貨幣國際化是指貨幣發行國以外的私人部門和官方機構使用該種貨幣（Cohen（1971））。Hartmann（1998）認為國際貨幣化是指一種貨幣：（1）作為交易媒介，在國際貿易和資本交易中被私人用于直接貨幣交換以及其他貨幣間的間接交換媒介，也被貨幣行政當局用于干預外匯市場和平衡國際收支；（2）作為記賬單位，被用于商品貿易和金融交易的計價，也被貨幣行政當局用于確定本幣匯率平價；（3）作為價值儲藏手段，被私人部門選擇為金融資產，被貨幣行政當局作為儲備資產。

人民幣國際化的通用計量標準包括3方面的測度指標：（1）人民幣現金在境外有一定流通度；（2）以人民幣計價的金融產品成為國際各主要金融機構包括中央銀行的投資工具；（3）國際貿易中以人民幣結算的交易達到一定比重（李稻葵（2008b））。

二、 人民幣國際化的收益

成功推進人民幣國際化有利于提高人民幣的國際地位，蘊含深遠的政治利益。李婿、何帆（2004）指出國際貨幣體系中地位較高的國家在國際金融制度安排和規則制定中享有更多話語權，其貨幣成為國際支付、結算和儲藏手段的可能性更大。因此，人民幣國際化有利於人民幣國際地位的提高。

成功推進人民幣國際化還將使中國獲得長遠的經濟利益，包括：（1）獲得鑄幣收人；（2）減少中國國際收支波動；（3）以人民幣計價和結算可以減少外貿企業成本及匯率風險等（李稻葵（2008a））。具體來看，人民幣國際化的經濟收益包括：

1. 使中國獲得國際鑄幣收益。Bergsten（1975）證實國際貨幣發行國能從本幣國際化中獲得鑄幣收益，且國際貨幣競爭越激烈，全球金融市場越深化，國際貨幣發行國獲得鑄幣收益越困難。曹勇（2002）認為不兌現信用貨幣制度下，國際儲備貨幣的地位決定國際貨幣的鑄幣收益大小。何慧剛（2007）計算出人民幣國際化年均國際鑄幣收入至少為25 億美元。

2. 實現國國際收支赤字融資，減少國際收支的波動。曹勇（2003）指出人民幣國際化有利于我國通過輸出人民幣來改善國際收支逆差，還有利于輸出通脹和轉嫁壓力。陶勇強、王智勇（2010）指出人民幣國際化實現國際收支赤字融資。

3. 降低人民幣匯率風險，促進中國對外貿易投資的發展。鄭木清（1995）人民幣國際化方便我國在對外經濟交往中使用人民幣計價結算，減少對外貿易的匯率風險。趙海寬（2003）認為用本幣結算是規避匯率風險的上策，因為人民幣國際化意味著對外貿易可以用人民幣支付和結算，外貿因此可不受外匯制約，有利外貿發展。謝太峰（2006）認為人民幣國際化有利我國國際債權債務的人民幣結算、減少進出口商外匯收支套期保值成本，以及出口商對國外進口商提供本幣的出口信貸。陶勇強、王智勇（2010）認為對外貿易和投資中使用人氏幣計價結算可以減少匯率風險。

4. 促進中國金融業發展。金發奇（2004）認為人民幣國際化可以增加我國金融中介業務收入，降低金融機構在國際市場籌資成本，提高人民幣國際貸款利率。

5. 貨幣行政當局在制定執行經濟政策時獲得優勢。王信、彭松（2002）指出人民幣國際化有利我國通過貨幣替代等途徑影響非國際貨幣儲備國的經濟金融。王元龍（2008）認為人民幣境外流通可緩解我國外匯儲備增長，是我國經濟發展戰略調整的客觀要求。

三、 人民幣國際化的風險

中國推進人民幣國際化亦將使中國國內經濟面臨一系列風險。

1. 使中國遭遇“特里芬”難題。陶勇強、王智勇（2010）認為在國內制度不完善和外部經濟環境不確定的情況下推進人民幣國際化，將限制國內金融政策選擇范圍、約束人民幣匯率政策、并使中國遭遇“特里芬”難題。

2. 削弱政府宏觀政策的自主性及調控力。Frankel（1995）指出，貨幣國際化會增加境外對該國貨幣的需求，導致該貨幣升值，從而損害該國出口產品在國際市場的競爭力。此外，貨幣國際化還會增加外國對本國貨幣需求的波動，從而加重央行控制貨幣量的困難。李裕（2002）指出，人民幣國際化要求政府制定和執行貨幣和外匯等政策要考慮對他國的影響，從而降低宏觀政策自由度。金發奇（2004）指出，人民幣國際化使國內外金融市場聯系緊密。國內貨幣政策可能只有部分作用于國內經濟變量，國外貨幣政策也會波及國內。最終可能導致貨幣替代、資本流出流入，使國內貨幣政策偏離預期目標。姜波克、張青龍（2005）提出人民幣國際化會削弱一國貨幣政策自主權，貨幣、財政、價格政策還將面臨“兩難”境地。

3. 引起國際游資對國內經濟金融的沖擊。趙海寬（2003）認為人民幣國際化將實現完全自由兌換，可能遭致國際投機資金對國內金融市場的攻擊。陳碩和林學斌（2003）認為投機攻擊可能通過證券和外匯市場兩個渠道，人民幣國際化會開放證券和外匯兩市場，并將可能產生投機風險。劉駿民、劉惠杰和王洋（2006）指出，人民幣國際化及其相伴的資本賬戶開放和人民幣自由兌換可能使國際游資沖擊中國金融市場，并對房地產、能源期貨等對沖操作，造成金融動蕩和危機。

4. 加劇匯率波動。Tavalas（1998）指出，在釘住匯率制下推進貨幣國際化，外國對該國際化貨幣需求變化可能會引起的資本流動，從而減弱貨幣當局對基礎貨幣的控制，破壞國內經濟的運行。在浮動匯率制下推進貨幣國際化，外國對該國際化貨幣需求的轉移則可能會導致匯率的大幅度變動，從而削弱貨幣當局調控國內經濟的政策力度。Kenneth S. Chan（2001）證明在浮動匯率制度下，本幣的境外流通會加劇本幣匯率波動。而在固定匯率制度下，本幣境外流通對本國宏觀經濟沒有顯著影響。

5. 誘發假幣和洗錢等犯罪活動（陶士貴（2002））。趙海寬（2003）指出紙幣流通范圍大小與假票可能成正比。人民幣國際化容易誘發偽造人民幣及洗錢的犯罪，損傷人民幣的信譽和國際地位，給我國帶來直接經濟損失。

四、 人民幣國際化的條件

國際貨幣發行國要具備一系列基礎條件才能實現本國貨幣的國際化。其中，不可或缺的條件包括：國際化貨幣發行國的經濟規模有優勢并保持適度增長、貨幣政策具備相對獨立性、國內金融市場發達、價格穩定、國際收支結構合理、貨幣維持可兌換信心等（Bergsten（1975））。Tavals（1997）認為，一國貨幣國際化戰略需要三個前提條件：（1）政治穩定的信心；（2）深人開放的金融市場；（3）占全球較大比重的出口量。Mundell（2003）認為，人們對貨幣穩定的信心是該貨幣能成為國際貨幣的關鍵因素。貨幣流通及交易范圍、貨幣政策穩定、國內金融管制、貨幣發行國經濟規模、以及貨幣本身的長期價值等都是影響貨幣的國際化程度的因素。Chinn 和 Frankel（2007）定量研究了1973年～1998年各國央行國際儲備主要幣種結構的決定因素。顯著變量包括國際貨幣發行國的經濟規模、通貨膨脹率、匯率波動的方差、金融中心大小等。具體來說，貨幣國際化的條件包括：

1. 經濟規模及經濟開放度。Matsuyama，Kiyotaki 和Matsui（1993）創建了兩國（本國及外國）兩幣（本幣及外幣）理論模型，分析一國貨幣成為國際貨幣潛在競爭者的條件。結果顯示：經濟開放度是國際貨幣的決定因素，且國家經濟規模越大，其貨幣能成為國際貨幣的可能性越大。Eichengreen（1994）證實國際貨幣體系為等級結構，國家經濟實力的差異形成并維持這種等級結構。Rey （2001） 證明經濟開放度最大，與其他貨幣交換成本最低國家的貨幣易于成為國際貨幣。

2. 金融市場的深度與自由度。Williams（1968）指出1914年以前英鎊體系的核心是云集于倫敦的國際銀行體系，貨幣國際化程度主要取決于本國金融業的發展深度。Kenen（1988） 認為金融市場自由度是決定貨幣國際化程度的關鍵性因素，只有資本自由流動才能創造貨幣國際化所需金融市場的深度。

3. 匯率穩定。Hayek（1978）認為貨幣價值不會不規則波動是貨幣國際化的必要條件，貨幣國際地位依賴于其穩定性及未來價值的可預測性。

4. 政治地位與軍事力量。Mundell（1983）指出，一國的政治及軍事力量有助于鞏固貨幣的國際地位。Posen（2008）認為貨幣國際化不僅僅是金融問題。由于美國在全球的政治軍事地位，既便美元貶值，歐元仍無法取代其國際貨幣的地位。

五、 人民幣國際化的潛能

部分學者定量測度了未來人民幣國際化的潛能。劉峻民（2005）認為未來3年～5年人民幣將成為國際儲備貨幣，占20%左右的世界外匯儲備。Chen 和 Peng（2007）運用全球主要儲備貨幣的歷史數據計量分析了影響貨幣全球儲備份額的主要因素，并用中國數據預測了人民幣作為儲備貨幣的潛能。結果顯示，假如資本項目完全自由兌換，人民幣的國際儲備份額可與英鎊和日元一爭高低。《金融時報》（2009）預言人民幣成功推進國際化會產生近2萬億美元的年貿易量，占中國貿易總量的50%。

許多學者預言人民幣已經具備未來成為主要國際貨幣的巨大潛能。《明鏡》（1999）預測20 年之后全球將剩下幾種貨幣。其中，美元將在南美和北美通用，人民幣將在亞洲占據主導地位，歐元將在其余地區成為主要貨幣。《遠東經濟評論》（2001）預言人民幣將在21 世紀頭幾十年內成為繼美元、歐元和日元后兌換頻率第四高的貨幣。趙海寬（2001）指出人民幣已具備問鼎國際貨幣的實力，政府應積極謀求推進人民幣國際化。凌星光（2002）指出人民幣升值有購買力平價支撐，并已成為亞洲強勢貨幣甚至準國際儲備貨幣。劉群（2005）指出，隨著中國經濟實力增強及參與國際經濟程度提高，人民幣必然向世界貨幣發展。黃益平（2009）預言在未來十年或幾十年內，國際貨幣體系會漸入多元貨幣時代，最可能的格局是美元、歐元和一個亞洲貨幣三分天下。

六、 人民幣國際化的推進路徑

Paola（2010）指出，如何在資本賬戶管制下推進人民幣國際化將是人民幣國際化進程中最具挑戰的難題。貨幣國際化的推進路徑最終取決于市場選擇，政府政策能影響其方向與進程（Chen Peng（2007））。Eichengreen（2011a）指出美元從有限國際角色發展成為英鎊的強勁競爭者只用了不到10年的時間，人民幣國際化進程可能比預期的要快。目前，學界和業界對人民幣國際化基本達成共識，但對人民幣國際化的推進路徑的看法卻存在分歧：

1. “雙軌制、漸進式”的人民幣國際化路徑。李稻葵和劉霖林（2008b）提出“雙軌制、漸進式”人民幣國際化推進步驟，即，一是在中國境內實行有步驟、漸進式的人民幣資本賬戶可兌換；二是在境外將香港作為成為人民幣離岸金融中心。Paola（2010）也認為香港人民幣離岸中心對人民幣國際化的推進至關重要。

2. 貿易與金融并進的人民幣國際化路徑。史晨煜（2010）認為貿易與金融相輔相成且不分先后，推進人民幣國際化應沿循貿易與金融進程并進的路徑。

3. 以區域化為起點的人民幣國際化路徑。高海紅（2011）認為人民幣國際化應以區域化為起點，將香港發展為有限資本賬戶可兌換下的離岸市場，并指出發揮人民幣在東南亞區域匯率協調中的作用是實現人民幣區域化路徑的重要環節。

4. 實際需要和投機交易分開的人民幣國際化路徑。Murase（2011）認為人民幣國際化策略是在人民幣市場內外分離和管理下的國際化，應該把實際需要和投機交易區分開推進人民幣的國際化。

5. 注重政策先后順序的人民幣國際化路徑。Prasad和Ye（2012）指出人民幣國際化的最大風險在于其各項推進政策實施的先后順序。如果缺乏靈活的匯率及成熟的金融市場，開放人民幣資本賬戶會損害中國國內金融穩定，并制約貨幣政策的獨立性。因此，人民幣國際化的路徑應為首先改革匯率制度和強化國內金融體系。

6. “前期穩定創造需求，后期激進釋放供給”的人民幣國際化路徑。潘英麗和吳君（2012）根據全球8種主要儲備貨幣1965年～2010年歷史數據的實證分析結果，提出在國際金融環境不穩定、國內經濟金融體制尚未理順的情況下，人民幣國際化前期，就是未來5年～10年，應該通過在全球貿易和金融交易中建立人民幣“網絡外部性”、保持中國經濟的持續增長，以及維持人民幣匯率穩定等途徑“積蓄能量，穩健創造人民幣國際需求”；在人民幣國際化的后期，即人民幣資本賬戶開放時機基本成熟以后，激進釋放人民幣的海外供給，以迅速擴大人民幣國際化的規模效應。

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基金項目：2009中國國家哲學社會科學基金重點項目“國際金融體系調整與我國對策研究”（項目號：09AJY003）資助。

作者簡介：潘英麗，上海交通大學安泰經濟與管理學院金融系主任、教授、博士生導師；吳君，上海交通大學安泰經濟與管理學院金融系博士生。

收稿日期：2012-08-14。