逆回購或為降準前奏曲

就減輕銀行貨幣壓力而言，逆回購和降準有異曲同工之妙，都能擴大市場貨幣規模，增加流動性。但二者又有區別。

從市場影響度來說，逆回購屬常規武器，小試牛刀，是\"短促突擊\"，解燃眉之急，立竿見影，但逆回購到期就要收回，政策只是應急，維持時間短。而降準是核武器，政策影響力有長期效應。

從受益面來說，逆回購是精確制導，比如此次頻繁拋出逆回購，主要是應對美國QE3，而降準是地毯式覆蓋，天女散花，陽光普照，方方面面都能兼顧到。

在目前全球經濟下行、發達經濟體紛紛釋放流動性、我國流動性發生逆轉的大勢下，僅用逆回購進行政策修修補補恐難擔當宏觀調控大任，必須攜帶降準這一\"巨斧\"道具來唱大戲。

首先，當前我國經濟正處于探底階段，形勢嚴峻，穩增長壓力很大，期望貨幣政策維持適度寬松。雖然逆回購也能投放貨幣，但畢竟無法與降準的功力相提并論。

雖然天量逆回購能緩解資金緊張，但期限很短，交易商需頻繁應對到期資金，在技術上來回折騰，對宏觀流動性沒有大動乾坤的效果。而存準率的高低直接影響貨幣乘數，繼而影響貨幣供應量大小。在央行幾大政策法寶中，存準率一向有\"撒手锏\"之稱。而自5月18日年內二度降準后，存準率再未變動，這是當前市場利率仍然在高位盤桓、資金活性依然較低的主要原因。

目前的逆回購在10月中旬將大量到期，貨幣政策如果還是像逆回購這樣小打小鬧，過于謹慎，則市場利率仍然偏高，從穩增長需求、貨幣政策空間、抑或短期緊張的資金面看，降準必要性尤顯突出。

其次，今年以來我國外匯占款發生根本性變化，貨幣市場流動性方向已發生逆轉，偏高的存準率已不適合流動性管理，必須用降準來駕馭流動性方向。

未來存準率下調與否及下調幅度與外匯占款變動趨勢有很大關系。貨幣供應無非是來源于信貸和外匯占款兩種途徑，其中貸款有總量管控，且年內各季節按一定比例投放，一般不會有意外的增加或減少，而外匯占款不確定性較大。

從2002年到2011年一共10年間，我國外匯占款從1.78萬億元上升至25.35萬億元。基礎貨幣在持續增長，廣義貨幣投放量一直保持年均18%的高增速。可是，從2011年第四季度開始，外匯占款連續數月凈減少。這使我國流動性出現根本轉折，主要用于對沖外匯占款的存準率必須隨機應變。據權威機構匡算，假如全年信貸需投放8萬億元、廣義貨幣供應量增長13-14%計算，今年存準率應至少下調2個百分點。鑒于目前外匯占款增量下降已超出預期，流動性大量外泄，降準勢在必行。

再次，銀行背負較高存準率，且付一定利息，削弱了商業銀行參與市場的競爭力，也不利于利率市場化改革。

今年以來，推進利率市場化已成金融改革的重頭戲，而利差收窄給靠吃利差過日子的銀行業壓力增大。銀行面臨較大的成本管理風險，這將侵蝕銀行的利潤。6月以來，央行已經在公開市場上進行了為期3個月的逆回購操作，試圖以公開市場的逆回購方式替代降準的壓力，來導市場利率。但逆回購并不能引導市場利率往均衡的水平運行，現在資金面仍然偏緊。

在此情勢下，提高銀行資金的使用效率成為宏觀調控的當務之急，降準則是釜底抽薪的外部動力。銀行最為受惠的是存準率下調后帶來的存款成本下降，這將直接導致銀行凈息差擴大。

由此可見，央行近期的總體態度還是偏于謹慎，采用逆回購表明政策已開始松動，至少說是\"明緊暗松\"。市場呈趨勢性緊張，還得通過降準這樣的長期性工具來實現貨幣供求平衡，畢竟逆回購能量有限，不足以改變宏觀性和周期性的經濟要求。

眼下用逆回購這一\"短促突擊\"的政策工具，一方面是市場貨幣不足燃眉之急，一方面又是放出探空氣球，投石問路，實施謹慎的寬松政策。而降準巨斧在握，瞧準時機，隨時會掄出去。據有關專家預測，今年第四季度，央行將擇機降準，為2013年經濟發展奠定流動性基礎。