“四萬(wàn)億”會(huì)不會(huì)重來(lái)？

《經(jīng)濟(jì)展望》近期載文：

政策調(diào)整的滯后與過(guò)頭經(jīng)常發(fā)生。雖然決策層經(jīng)常提及預(yù)調(diào)、微調(diào)，但由于政府運(yùn)作機(jī)制的特性，問(wèn)題不到一定的嚴(yán)重程度就不會(huì)在各個(gè)層面達(dá)成共識(shí)，沒(méi)有共識(shí)一般不會(huì)輕易采取行動(dòng)；一旦采取行動(dòng)后短期見(jiàn)不到效果就要加碼；等疊加效應(yīng)出來(lái)了，才發(fā)現(xiàn)加過(guò)頭，于是新一輪反向政策又開(kāi)始了。

殷鑒不遠(yuǎn)。2008年以來(lái)，先是“油門(mén)踩到底”，拋出“4萬(wàn)億”計(jì)劃并釋放天量信貸；后來(lái)“剎車(chē)猛又急”，祭出史上最嚴(yán)厲房地產(chǎn)調(diào)控政策并一路上調(diào)存款準(zhǔn)備金率至歷史高位。

即便時(shí)機(jī)掌握得好，經(jīng)濟(jì)刺激政策往往也因其局限性與后遺癥招致“興奮劑”之譏評(píng)。“4萬(wàn)億”之后，地方融資平臺(tái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)至今尚未化解；房地產(chǎn)市場(chǎng)高燒不退；天量信貸導(dǎo)致的銀行不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)成為未來(lái)一大隱患。

眼下正在醞釀的新一輪經(jīng)濟(jì)刺激政策，讓人期待之余，又頗有幾分擔(dān)憂(yōu)：會(huì)不會(huì)重蹈“4萬(wàn)億”覆轍？

對(duì)比兩次經(jīng)濟(jì)下行，背景及約束條件各有異同。相同之處是全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩加劇、國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行顯著、中小企業(yè)運(yùn)行困難等。不同之處則在于，如今地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已顯、流動(dòng)性充足而企業(yè)貸款需求疲軟。因此，顯然不應(yīng)讓地方政府再度擴(kuò)大債務(wù)來(lái)主導(dǎo)投資，而大舉放松銀行信貸也無(wú)必要。

在國(guó)際經(jīng)濟(jì)不確定性加大之際，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車(chē)”只剩內(nèi)需尚有較大空間。但中國(guó)低消費(fèi)率的格局并非一日形成，而是與社保、醫(yī)保體制，收入分配格局等密切相關(guān)。解決之策，一方面在于相關(guān)領(lǐng)域加大改革力度，另一方面在于財(cái)富分配上向有需求卻無(wú)支付能力的中低收入群體進(jìn)一步傾斜。而讓既得利益者放權(quán)讓利，正是改革難點(diǎn)所在。

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下滑，本質(zhì)是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式難以為繼，出路在于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，股市中長(zhǎng)期走向也將取決于此。“4萬(wàn)億”不會(huì)重來(lái)，投資者無(wú)須等待。