互聯網企業海外上市偃旗息鼓

上市融資本是對企業發展有利的事情，但是從2010年中國互聯網企業掀起上市潮到現在，整個局勢從最初的“狂歡”急劇轉變為“哀鴻一片”，讓人對資本市場運作的風云變幻不勝唏噓。

當當網、人人網、凱斯網絡、麥考林等近一兩年赴海外上市的互聯網企業，到如今股價跌幅已經超過80%，優酷網和土豆網的跌幅也高達60%以上，近于遭受“滅頂之災”。

2012，在電影中是世界末日的代名詞。古老的瑪雅文明曾經預言：“2012年12月21日黑暗降臨后，12月22日的黎明永遠不會到來。”這樣的預言聽起來有些危言聳聽，但是放在中國互聯網企業海外上市上，卻似乎頗為恰當。

這輪上市潮給中國互聯網企業的一個最大的教訓就是，海外資本市場并不必然是天堂。沒有足夠的盈利能力，沒有誠信的企業品質，沒有在海外資本市場的運作經驗，海外上市的效果會適得其反。

2012年幾乎可以肯定的是，中國互聯網企業海外上市將偃旗息鼓。

中概股變“中忽股”

中國互聯網企業能夠集體赴海外上市，最關鍵的原因是其背后的中國概念。在經歷過本世紀初的互聯網泡沫破裂之后，中國互聯網近十年來一直穩步發展。用戶規模迅猛上漲，新型互聯網應用也不斷呈現，可謂欣欣向榮，前景無限。

美國納斯達克等資本市場最注重企業未來的成長潛力，因此中國互聯網企業受到歡迎，上市的大門敞開。

麥考林作為首家赴海外上市的中國B2C電子商務企業，在上市當日股價飆升56.91%，報17.26美元。此后最高一度沖至18.50美元，市盈率高達120多倍，可見美國股民對中國概念股的偏愛。

不過中國互聯網企業上市之后的一系列負面新聞，卻讓美國股民大失所望。波及所至，國外對中國的負面印象更加深刻。

上市一個月后，在麥考林公布2010年第三季度財報之后，股價出現戲劇性的變化，短短48小時之內，股價從13.38美元跌至6.65美元，跌幅高達50.3%，讓人大跌眼鏡。據隨后的專家分析和美國投資者的集體訴訟，外界對麥考林最大的質疑在于“過度包裝”和信息披露不完整。

麥考林為突出線上業務的增長，將原本被視為獨立業務的目錄郵購業務一并并入線上業務，遭到質疑。在美國投資者的集體訴訟中，麥考林被指控在與IPO有關的《股票注冊上市申請書》以及《招股說明書》中包含或允許包含重大錯誤或誤導聲明，違反了1933年《證券法》。同時在IPO完成后以及2010財年第三季度（截至2010年9月30日）結束后，麥考林均未披露公司的毛利率已經受到成本和費用上漲的不利影響。

這種刻意的掩飾行為讓美國股民感覺“被忽悠了”，此后麥考林的股價一直低位徘徊，股價跌至1.19美元，可以說已經完全喪失了上市之初的融資意義。

美國股市監管機構加大了對中國概念股的審查，加上一些“做空”機構的推波助瀾，中概股的危機愈演愈烈。如今已有接近四分之一的中概股企業遭遇不同程度的財務質疑，大量中概股企業處于退市邊緣。其中綠諾科技（RINO）、中國高速頻道（CCME）等已經被納斯達克摘牌。2011年5月份，曾被認為軟件外包明星公司的東南融通（LFT）也因為涉嫌造假被停牌。

奇虎360董事長周鴻認為大量造假行為“嚴重破壞了中國企業的整體形象”，言下之意奇虎360也受到連累。

在中概股危機發生后，確實有不少財務上沒有問題的互聯網公司，因受到中概股危機的影響而出現股價下滑。同時一些原本準備上市的互聯網企業，如迅雷等，也遭遇了估值過低等資本市場的負面反饋，而出現無法上市的結局。有業內人士預測，中國互聯網企業海外上市的“窗口”已經關閉。

其實，在中概股危機發生后，中國的互聯網企業也在擔心，海外資本市場如此變化無常，是否一定要海外上市？

海外資本市場的風險

11月22日，在美國納斯達克資本市場上市的盛大網絡宣布與Premium Lead Company Limited(盛大網絡母公司)和New Era Investment Holding Ltd.(合并子公司)達成一項合并協議和計劃。根據該協議，母公司將按每股普通股20.675美元或每股美國存托股份（相當于兩股普通股）（“美國存托股份”）41.35美元的價格收購盛大網絡所有剩余流通股。交易完成之后，盛大網絡將實現從美國股市退出。這就是近期引起互聯網各界人士熱議的盛大網絡私有化事件。

其實選擇退出美國股票市場的中概股并不僅僅有盛大，包括同濟堂、樂語中國、安防科技、康鵬化學等公司也做出了同樣的選擇。在中概股危機影響下的美國資本市場，早已不再是“香餑餑”。

不少在美國上市的中國互聯網企業，如斯凱網絡都曾有遭遇被“做空”的慘痛經歷。“做空”在美國資本市場是一種合理的行為，有完善和成熟的機制。意指對沖基金事先認定某個上市公司存在股價必然暴跌的誘因，且該誘因被自己獨家掌握，便采用融券的手法“借”來該公司的高價股票“砸”出，待股價果然下跌后，再在低位將所“砸”股數買回，補還融券的股數，憑借兩項交易中的“倒差價”贏取高額利潤。

做空有一項前提，即上市公司本身是有弊端的，而且這種弊端足夠大，可以讓該公司的股票在幾天的時間內，被股民紛紛拋售，從而引發股價下跌。不少中概股的股價紛紛下跌，其中就有做空機構的影子。

而風險還不止這些。在中概股遭遇危機之后，有不少業內人士開始反思中概股本身的失誤，也有不少人士認為，中概股危機并不僅僅是自身的問題，而是在復雜機制下導致的帶有“陰謀”性質的“陽謀”。

資本市場設計的初衷是為企業提供更加良好的融資環境，幫助企業成長。但是這種初衷往往會被逐利的空頭機構甚至監管機構所利用。全國工商聯并購公會執行會長費國平曾為中概股辯解：“要分清好中概與壞中概，搞株連不僅違背了法治原則，不僅不能平等保護公司的全部利益相關者，還會導致更多投資者遭受不該發生的損失。”

他認為：“中概集體被質疑有問題，是監管者、做空者、輿論集體審判的結果，不是法官的判決。做空中概股的概率不很高。是SEC（美國證券交易委員會）不斷挑釁，再加上媒體渲染，市場對中概股的不信任不斷擴大，投資者趨向于避險。”

相對于國內的資本市場，美國納斯達克等海外市場確實有更低的門檻，也有著成熟的運作機制，但是這并不表明其中沒有人為運作的空間。中國互聯網公司海外上市終究是“寄人籬下”，將來隨著中國資本市場的進一步開放，像盛大網絡這樣選擇從海外市場退市的中國概念股企業會越來越多。

所謂“吃一塹，長一智”，中國互聯網企業不要再抱著上市的幻想不放，還是將眼光放在更實際的盈利能力上更為可靠。