熱錢涌入對中國股市和樓市的沖擊研究

張振邦+謝順成

[摘 要]文章從熱錢的界定和特征入手，結合當今中國的經濟發展形勢，以及熱錢流動性強、敏感度高的特點，分析了熱錢涌入和涌出對中國股市和樓市的沖擊。熱錢涌入會導致經濟過熱和資產泡沫化，產生虛假繁榮、價格失真等惡果，熱錢涌出更會使得經濟出現大蕭條。熱錢會使股市暴漲暴跌，攫取中國人民的財富；熱錢還會使房地產行業供求失衡。過高的房價則會危害實體經濟的平穩運行。因此，國家必須嚴格管控熱錢流向，以疏堵結合的方式化解熱錢危機。

[關鍵詞]流動性；資產泡沫化；價格失真；供求失衡

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.33.133

1 研究背景及意義

1.1 研究背景

由于“四萬億”政策的影響，中國在2008年經濟危機中是復蘇較快的，特別是在2009 年經濟增長成功“保八”，率先走出了經濟危機的陰影。而美國等發達國家采取量化寬松政策，貨幣貶值，逐利沖動正促使國際熱錢持續涌向中國。這使得中國的外匯儲備一直以一種驚人的速度增長，在2010年甚至到達了31.03%。[1]這種增長一方面來源于投資收益；另一方面是投機性熱錢流入，這些錢繞過了比較嚴格的資本監管，大量涌入我國，追求資本增值。

1.2 研究意義

我國實行了外匯管制政策，但熱錢常常處于“法外之地”。如何控制熱錢流動規模，通過疏堵結合的方法對熱錢進行控制引導并利用，是每一個決策者必須思考的問題。而研究熱錢涌入對中國股市和樓市的沖擊，是最直觀也最容易得出結論的。由于我國擁有全世界真實財富密度最高的資產，所以是熱錢的首選。而大量的熱錢流入我國，無疑會推高國內資產價格，尤其是房地產市場與股票市場。研究熱錢涌入對股市和樓市的沖擊，既能對金融危機防患于未然，又為估算熱錢規模和流入流出途徑提供了大量的數據支持。

2 國際熱錢概述

2.1 國際熱錢的界定

熱錢根據活動范圍可分為廣義熱錢和狹義熱錢。廣義熱錢包括國際熱錢和國內熱錢；狹義熱錢即國際熱錢。[2]然而嚴格意義上的熱錢在我國并不存在，因為我國現在依然存在資本管制，資金無法在短期內大規模流動，故此嚴格來講熱錢的性質無法滿足。

對于流入我國的熱錢，要結合我國特有國情對其進行相應調整。由于現存資本管制決定了熱錢在我國“易進難出”的現實，可以把所有制度外流入、國際間短期資金的投機性移動，追求匯率變動利益的投機性資金定義為熱錢。

2.2 國際熱錢的特征

首先，具體來說，因為熱錢投資與投機的本性，決定了熱錢對于金融產品價格以及金融政治必須具有非常高的敏銳度，從而在發現商機的同時，能夠很快地進入并且開展一系列活動來套取利潤。并且，隨著現在計算機網絡的日益普及和發達，金融市場的相關信息變得越來越公開化和透明化，熱錢的敏感性也更強了。

其次，就熱錢的流動性而言，同樣也是因為其投資與投機的本性所導致的，因其對市場保持高度的敏感性，其一旦發現有利可圖便會迅速投入和跟進，并且一旦發現利潤率降低或是風險激增，便會迅速撤離，從而使得熱錢投資表現出了極大的流動性以及不可控性。

3 熱錢對股市的影響

3.1 熱錢流入對我國股市的影響

大量熱錢的流入，首先會造成該國經濟的虛假繁榮，在一定程度上抬高資產價格。并且國際熱錢如果對人民幣的未來估值存在升值預期的時候，勢必會乘機在我國資本市場上尋求獲利的機會。如中國股市在金融危機過后，被認為是估值洼地，又吸引了大量熱錢涌入抄底。另外，也有海外熱錢利用 A股與 H股聯動關系，間接大肆做空中國。[3]2006年到2008年，我國A股市場經歷了由暴漲到暴跌的局面，除了受國內外某些利空因素的影響外，在其中扮演著非常重要的另一個角色可能是熱錢。數次新興資本市場金融危機的經驗教訓表明，熱錢最大的特點是投機性，行為短期性，習慣于從做空股市中牟取巨額利潤。熱錢的這種強流動性大大增強了我國股市的不穩定性。

除此之外，規模巨大的熱錢流入我國經濟，勢必會炒高我國的資產價格，而投資上所說的“羊群效應”同樣也會導致中國股民的盲目跟風。一旦熱錢獲利后，進行套現，必然導致資產價格的跳水。這種宏觀經濟的劇烈波動，也會對我國證券市場的良好發展產生巨大的影響。

3.2 熱錢流出對股市的影響

由于熱錢的短期逐利性特點，熱錢在流入一國經濟并且獲利后，便會開始準備逃離。熱錢的涌入與脫出是一體兩面的。研究熱錢涌入給股市帶來的沖擊，就一定得研究熱錢流出的影響。熱錢流出會導致該國金融市場和資產市場的崩潰，之前熱錢流入所產生的資產泡沫破滅，而這種破滅帶來的是資產價格的大幅縮水，并且這一經濟上的損失在一定程度上需要該國經濟慢慢進行彌補和消化。

4 熱錢對房地產市場的影響

4.1 熱錢流入是推高房價的重要因素

從2006年開始，中國房價開始大幅攀升，同時伴隨著人民幣的升值，這樣的投資機遇自然吸引了大量國際熱錢的涌入。這些熱錢絕大多數都流入了房地產行業，這樣的現象導致了房地產的急速發展，同時也形成了明顯的 “羊群效應”，很多國內民間資本也紛紛跟風進入房市，再加上國內銀行寬松的貸款限制，不斷推動房地產價格持續上漲。

4.2 熱錢流入導致房地產供求失衡

熱錢的投機性屬性，決定了其在房地產的投資目的在于獲得較高的收益，從而導致了中高檔商品房開發熱情的不斷膨脹，對于一般商品房，由于其利潤相對較小，熱錢對于其投資熱情相對較差。這一現象，導致了一般性商品住宅的供給不足，而其需求較大，這一供需的矛盾也同時推高了一般性商品住宅的價格，導致了一般性商品住宅的價格也不斷攀升，使得其售價也讓一般的中低收入家庭難以承受。這一現象也加劇了房地產結構的失衡。

4.3 一旦熱錢流出將會完全刺破房地產泡沫

眼下中國大多數城市的房價都存在嚴重泡沫，與供需均衡模型完全不相符合。由于對房地產市場的過度開發，在一些三、四線城市，已經出現了大批量的空置住房。好在由于熱錢的抵抗，房價目前還沒有出現嚴重的松動。但是，熱錢都是逐不會套牢在中國樓市中，接最后一棒的只能是中國百姓。更糟糕的是，中國樓市是一個終端產業，它養活了包括基建、裝修、原材料制造等大批產業，也制造了大量的就業。現在中國房價剛剛顯出頹勢，鋼材市場就出現了大跳水。因此，不只有一位學者呼吁，中國房價泡沫要慢慢降下去，千萬不能一下戳破，不然將導致經濟大動蕩。然而游資和熱錢是沒有道德的，它們一旦流出，將完全刺破房地產泡沫。

5 結 論

結合上文的敘述，我們可以發現熱錢的涌入會對中國股市和樓市帶來巨大的沖擊。熱錢流入會造成市場過熱，價格偏離理性值，同時引發羊群效應，進一步把股市和樓市的泡沫吹大。脫離一國經濟基本面的過熱是非常危險的，這會擊垮其他產業的立身基礎。而一旦熱錢流出，將瞬間摧毀泡沫，擊垮市場信心，帶來全面的經濟危機和大蕭條。因此，我國政府必須嚴格管控國際游資的進入，做到疏堵結合，把熱錢放在“池子”里，讓熱錢變冷，想辦法讓熱錢為實體經濟輸血而不是在股市等虛擬經濟中興風作浪。只有這樣，中國才能實現向經濟發展新常態的平穩過渡，人民幣也才有可能成為真正的世界貨幣。

參考文獻：

[1]外匯管理局網站.國際收支平衡表[EB/OL].http：//www.safe.gov.cn/.

[2]李超然.熱錢出逃——基于簡單交易模型下的股市研究[J].今日南國：理論創新版，2008（11）.

[3]程曉農.探尋中國熱錢的蹤跡，進入房市股市卻難被套牢[EB/OL].（2014-01-13）.http：//opinion.hexun.com/2014-01-13/161370538.html.

[4]侯睿.淺析熱錢對中國股市及房價的影響[J].商，2014（40）.

[5]何金丹.國際熱錢流動與我國股市樓市價格波動關系研究[D].長春：東北師范大學，2010.