關聯擔保研究綜述

【摘 要】企業集團都是一種廣泛存在的組織形式，在信貸市場上扮演著重要的角色，集團企業間的關聯擔保借款也是學術界關注的重點。本文回顧已有的文獻，從關聯擔保的理論根源、形式特點、影響因素、經濟后果等角度進行了梳理，希望為以后的研究開拓思路。

【關鍵詞】關聯擔保；掏空；支持

一、國外研究綜述

（1）關聯擔保的理論根源。國外關于集團企業關聯擔保信用風險的研究主要圍繞信息不對稱下關聯擔保與風險分擔、信貸配給效率展開。許多學者指出，通過資金聯結起來的企業集團，是一種解決因信息不對稱而引起的信貸配給問題的有效途徑。Ajit Singh(1995)認為，債務融資是公司的重要融資渠道，由于信息不對稱，為了能順利籌得資金，公司會采取措施來向信貸市場傳遞信號以吸引銀行提供貸款。大量的實證分析也驗證了他的結論，如Shin等(1999)、Khanna等(1998)對韓國、印度的實證研究都證實了集團公司間關聯擔保的大量存在及風險得以分擔的觀點。（2）關聯擔保中的利益輸送問題。利益輸送（Tunneling）是Johnson等（JLLS）在2000年提出的一個概念，指企業的控制者從企業轉移資產和利潤的行為。后續研究拓展了這一理論，發展為掏空理論和支持理論（Friedman等，2003）。GrossmanHart研究認為公司的實際控制人會消耗公司資源或侵占小股東利益，獲得隱性收益，因而關聯擔保的隱性收益是控股股東行使控制權占有擔保貸款的收益，由此產生控股股東通過關聯擔保掏空上市公司的風險。（3）關聯擔保的經濟后果。國外少量的對擔保問題的經濟后果研究同樣也從微觀角度出發以理論分析為主，發展為擔保治理理論，主要包括擔保解決代理成本、增加股東財富等方面。JensenMeekling研究指出，貸款人與公司股東之間存在代理問題，而擔?？梢越鉀Q貸款人與公司股東之間的代理成本。Scott對擔保增進股東財富這一問題進行了開創性研究。發現擔保融資對破產可能性較大的公司越有利于其財富的增加。Rofand(1994)發現在轉軌經濟中，擔保融資導致大規模的財富轉移—政府承擔了私有化成本，受益者卻限于私有企業主。

二、國內文獻綜述

（1）關聯擔保的形式和特點。關聯擔保在我國資本市場上是較為常見的一種融資方式，許多學者立足于我國政治經濟背景下對關聯擔保展開研究，歸納關聯擔保的形式和特點。鄭海英（2004）從擔保對象、擔保形式和擔保范圍等方面歸納了關聯擔保的特點，認為我國上市公司對外擔保存在擔保種類繁多、范圍廣、數額大、期限長、擔保關系復雜的特點。馬亞軍、馮根福（2005）結合我國相關監管政策措施的實施，分析歸納了關聯擔保行為的三個階段：為大股東提供擔保階段、相互擔保或連環擔保階段及為子公司提供擔保階段，并從擔保公司數量、擔保頻率等角度分析，認為上市公司存在擔保貸款偏好、擔保行為的系統性風險高、擔保行為具有連續性等特點。（2）關聯擔保的影響因素。針對關聯擔保的影響因素，國內大量學者從股權結構角度來分析關聯擔保的影響因素。高雷等（2007）、唐松（2008）發現控股股東的持股比例同上市公司的關聯擔保負相關。王琨和陳曉（2007）則發現隨著控股股東持股比例與上市公司為關聯方擔保的概率呈現出先U型關系。饒育蕾等（2008）發現當控股股東持股比例高于60％時，通過關聯擔保方式掏空上市公司的現象得到有效的抑制的現象。宋理升、徐向藝（2011）則研究了終極控制股東與關聯擔保之間的關系，證實關聯擔保與終極控制股東的控制權、現金流量權負相關，與控制權和現金流量權的分離程度正相關。（3）關聯擔保的經濟后果。很多實證研究表明關聯擔保的隧道行為會對上市公司的經營活動帶來很多危害，不僅會影響上市公司現金流的持續性和穩健性，還可能降低上市公司的成長能力。羅艷梅（2004）通過實證結果表明上市公司對外擔保很容易成為大股東和內部人侵害小股東利益的手段或者業績差的公司提升自身融資能力的方式，從而引發公司的財務困境。

三、研究述評

縱觀國內外有關擔保問題的研究，它們的差異體現在:國外的研究主要是理論研究，很少與經驗數據相結合。國內的學者采取的是一種就事論事的風格來對公司擔保及關聯擔保進行研究，在理論上則相對欠缺，案例研究頗多，基于大樣本分析的實證研究也較少。另外大部分學者只是研究上市公司對外提供關聯擔保的問題，較少研究涉及關聯方特別是控股股東對上市公司提供擔保的情形；最后大多數經驗研究以總體研究為主，較少按關聯擔保的特點進行分類或分樣本研究。因此，基于特定形式關聯擔保的研究還有待進一步開展。

參 考 文 獻

[1]王立彥，林小馳．上市公司對外擔保行為的股權結構特征解析[J]．南開管理評論．2007（1）：62～69

[2]饒育蕾，張媛，彭疊峰．股權比例、過度擔保與隱蔽掏空——來自我國上市公司對子公司擔保的證據[J]．南開管理評論．2008（1）：31～38