財務治理與企業集團內部資本市場運作效率

【摘 要】在新興市場經濟國家，企業集團普遍存在。企業集團以集團總部為核心，通過內部資本市場在分部（成員企業）之間進行資源配置。財務治理作為公司治理的子系統，對企業集團的內部資本市場運作效率的提高起著重要的作用。

【關鍵詞】內部資本市場；運作效率；財務治理

一、內部資本市場的存在性問題

Alchian和Williamson發現企業集團內部的資本市場比外部資本市場更加優化資源配置，將各條渠道的現金流集中投向高收益領域，增加了公司財富。Lamont（1997）和周業安、韓梅（2003）等對內部資本市場的存在問題給出了肯定性的回答，為進一步研究提供了基礎。為了追求公司整體利益的最大化，總部將資金集中起來，根據不同子公司的投資機會，將資金配置到最能盈利的部門，這就形成了內部資本市場。

二、內部資本市場邊界的確定

Triantis George G（2004）指出外部資本市場與內部資本市場的惟一本質區別在于前者是依靠契約而后者是依靠權威管制資本的運動。魏明海、萬良勇（2006）認為內部資本市場的邊界已經突破了組織形式的限制，更趨向模糊化。因此，確定內部資本市場的邊界要遵循實質重于形式的原則，從參與主體與運作方式兩重維度進行界定。

三、內部資本市場有效論

（1）內部資本市場的融資優勢。Stein（1997）指出，內部資本市場通過包括協同效應在內的多種效應緩解企業面臨的信用約束，使企業獲得更多的外部融資，滿足盈利性項目的資金需求。（2）內部資本市場的配置資源優勢。Stein（1997）認為處于信息優勢的企業總部通過各個部門間的相互競爭，對企業內部各投資機會實行“優勝者選拔”，將有限的資本分配到邊際收益最高的部門，因而內部資本市場具資源配置優勢。（3）內部資本市場的信息優勢和監督激勵優勢。與外部資本市場相比，企業總部在內部資本市場更具有信息和監督優勢，能更有效率地配置資源。

四、內部資本市場運作效率

（1）股權結構過于集中。很多上市公司和原母公司存在著深厚的淵源，股權結構過于集中，“一股獨大”的局面并未有效改變，為大股東的利益侵占行為提供了便利條件。（2）管理者的“帝國構建”傾向。無論是成員企業經理還是公司的部門經理，在實際的工作中往往會有“帝國構建”的傾向，管理者將資本配置到能最大限度提高自己管理控制租金的項目上。（3）尋租行為。上市公司存在著兩層代理問題：一是企業的高級管理者將資本分給與自己關系密切、給自己額外好處的成員企業經理，憑借自身權利通過尋租行為獲得更大收益，損害公司價值。二是在企業集團中，成員企業經理聽從控股股東的資本調配命令，將資本隱蔽地通過上述方式輸送出去，侵害中小股東的利益。

五、財務治理與內部資本市場

（1）財務治理概述。財務治理是公司治理的子系統，實質是一種財務權限劃分。財務治理大致包括：一是財權配置，主要考察企業的各利益相關體的財務決策權。二是財務控制，主要考察企業財務權力的執行。三是財務監督，主要考察企業各個職能部門財務權力執行過程的監督。四是財務激勵，主要考察企業的財務激勵機制。（2）財務治理促進內部資本市場運作效率。從代理理論出發，財務治理質量較好的企業，其內部資本市場運行效率也會相應較好。管理層在履行受托責任的過程中，一方面得到激勵；另一方面也受到股東和債權人的監督，委托代理問題就在一定程度上得到緩解，從而降低代理成本。從信息不對稱理論來看，財務治理好的企業，能夠使得股東和債權人的利益得到有效保護。可以從以下方面來提高財務治理水平，提高內部資本市場運作效率：一是內部資金運營機制的建立。集團內部分單位資金短缺，對外籌資不斷增加，而部分單位持有大量的存量資金在外部閑置，需要建立內部資金運營機制促進各單位資金運轉的均衡。二是內部績效評價體系的建立。三是內部財務監督體制的建立。在現代企業制度下，企業集團只有以資產產權為紐帶、對子公司進行財務監控，才能實現對子公司的有效管理，保證企業集團的有機運作。

參 考 文 獻

[1]楊棉之，孫健，盧闖．企業集團內部資本市場的存在性與效率性．北京：會計研究，2010（4）

[2]孫紅梅，楊棋．對內部資本市場研究現狀的思考．長沙：財務與金融．2012（1）

[3]高明華，朱松．財務治理質量、投資效率與企業績效．上海：財經研究．2012（4）

[4]油曉鋒著．中國上市公司財務治理研究．北京：經濟科學出版社，2005（3）