論中國經(jīng)濟(jì)的硬著陸可能性及其風(fēng)險因素

【摘 要】基于政策導(dǎo)向性貸款的中國經(jīng)濟(jì)模式在當(dāng)前看來已逐漸凸顯其弊端。從中國經(jīng)濟(jì)目前蕭條的各種情況來看，它正面臨一個艱難的過渡時期。由最近的政府投資放緩和民間借貸危機(jī)導(dǎo)致的一些企業(yè)經(jīng)營情況惡化，加上全球經(jīng)濟(jì)大環(huán)境帶來的不利影響，人們開始關(guān)注中國被保護(hù)者的經(jīng)濟(jì)體系可不可以安然度過一個更大的經(jīng)濟(jì)下行，中國以政府為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)形勢可不可以繼續(xù)保持增長，中國的銀行體系能否獨(dú)善其身。若一些經(jīng)濟(jì)問題同時發(fā)生，中國經(jīng)濟(jì)硬著陸將無法避免。

【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟(jì)體系；硬著陸可能性；風(fēng)險因素

一、中國經(jīng)濟(jì)體系具有其獨(dú)立性

從某種程度來說，中國的金融系統(tǒng)是與西方正在經(jīng)受的債務(wù)危機(jī)相隔離的。首先，中國銀行作為歷史上中國幾個大銀行中最國際化的一個，在2011年9月底表示，他們直接面對的只有九百億元人民幣的西方國債，其中只有很少一部分是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體國債。其次，中國銀行體系的債務(wù)交易幾乎均在中國大陸或香港地區(qū)完成。因此，西方國債獨(dú)立于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。雖然作為全球最大的出口國，中國經(jīng)濟(jì)不可能防止其制造產(chǎn)業(yè)受到國際問題的的影響，但這種影響說到底還是間接的。除此之外，由于貨幣賬戶的交易受到限制，外幣不可能大量涌入或涌出中國，并且中國商品價格變動受到的是國內(nèi)生產(chǎn)廠家的影響，而不會是國際資金投機(jī)買賣的結(jié)果。在這樣一個封閉的體系中，一個大的國際經(jīng)濟(jì)動蕩，比如歐元區(qū)的債務(wù)危機(jī)，并不會直接破壞國內(nèi)銀行。盡管會有間接影響并危害銀行交易的順暢。

二、中國財政體系自身并不完善

雖然中國財政體系獨(dú)立，但其本身卻并不完善。世界銀行一月與中國政府與共同進(jìn)行了一次對中國財政體系狀況的研究。研究中對中國最大的七家商業(yè)銀行進(jìn)行了壓力測試，結(jié)果表明中國的財政風(fēng)險正在逐步擴(kuò)大，近些年信貸的大規(guī)模擴(kuò)張可能引發(fā)大量的不良貸款。雖然截至2012年一季度末，我國商業(yè)銀行不良貸款率下降到了0.9％（2008年底為2.4％）。但究其根本，是因?yàn)橹袊?009年，2010年放寬了貸款政策，提高了作為分母的總貸款額。其次，在中國，房地產(chǎn)同時被用來作為更多貸款的的抵押品，中國五大銀行貸款中的30％～45％依靠抵押物支持，而抵押物絕大部分由房地產(chǎn)組成。一旦房地產(chǎn)市場低迷，可能會降低貸款的回收率。與此同時，由于地方財政收入依賴土地財政嚴(yán)重，房地產(chǎn)市場低迷可能相繼影響地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和地方債務(wù)的償還。2010年底，地方政府的貸款額已占地區(qū)GDP的27％，未來三年將有4萬億的地方政府性債務(wù)到期，更加大了地方貸款拖欠甚至違約的風(fēng)險。

三、中國金融業(yè)所面臨的風(fēng)險

由于銀行和工業(yè)企業(yè)正在尋求方法避免政府控制信貸，在這一過程中產(chǎn)生上漲的資產(chǎn)負(fù)債表外的風(fēng)險敞口。這在一定程度上削減了政府貨幣政策的效用，而貨幣政策在指導(dǎo)官方銀行系統(tǒng)的信貸量上發(fā)揮了直接指示性作用。國際貨幣基金組織也注意到了缺乏監(jiān)管的金融控股公司，這些公司的倒閉大部分是由于其削弱了公共金融體系信心。最后，我們有必要指出中國目前還沒有存款保障保險。國有銀行部門被假定有一個隱含的政府擔(dān)保，然而儲戶在最壞的情況可能無法依賴這一擔(dān)保。在金融行業(yè)，這些因素大多數(shù)都是單獨(dú)在行業(yè)中構(gòu)成適度的風(fēng)險，但是，如果這些因素同時發(fā)揮作用，將會產(chǎn)生更多問題。國際貨幣基金組織的壓力測試顯示，輕微風(fēng)險情境中將會使經(jīng)濟(jì)增長率放緩，增長率下降至7％，但在嚴(yán)重的風(fēng)險場景下，風(fēng)險因素則包括不良貸款的上升，房地產(chǎn)市場的惡化，他的負(fù)面影響全球經(jīng)濟(jì)，這些因素綜合作用將使GDP的增長率降低到4％。在這個場景中，大約25％的銀行體系資產(chǎn)會低于8％的最低資本充足率。

四、政府的政策意涵

近期經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)緩慢增長的態(tài)勢，通脹率也保持在較穩(wěn)定的低水平，但政府還有很長的路要走。綜合強(qiáng)調(diào)風(fēng)險事件的IMF報告在一定意義上是對政府部門及政府政策的挑戰(zhàn)，由此也許會產(chǎn)生更為戲劇性的政策反應(yīng)。但2009～2010年度的巨大的信貸擴(kuò)張將使更新政府之前的刺激計劃舉步維艱。任何新的刺激計劃都會將信用推至更高，同時使不良貸款的上升及銀行業(yè)不得不進(jìn)行的資本重組更具可能性。

目前最關(guān)鍵的問題仍然是中國的增長模式，依舊是基于通過國有銀行體系的政策導(dǎo)向貸款。未能評估貸款商業(yè)風(fēng)險基礎(chǔ)將加劇資本配置不當(dāng)，由此也會增加貸款質(zhì)量進(jìn)一步惡化的可能性。實(shí)際存款利率的為負(fù)，以及與全球資本市場隔離的中國金融體系都在一定程度上迫使儲戶、家庭和企業(yè)尋找高收益設(shè)備，因此反過來都會提高資產(chǎn)價格波動的風(fēng)險。當(dāng)政策制定者們試圖通過將利率市場化來解決這些問題時，無奈外部環(huán)境幾乎已經(jīng)糟糕到了極點(diǎn)。中國經(jīng)濟(jì)硬著陸并非出自經(jīng)濟(jì)學(xué)家或者情報單位的核心預(yù)測，但我們也無法忽略其發(fā)生的可能性。