經濟弱復蘇，利率風險可控

上周，主要宏觀經濟數據陸續披露，雖然三季度經濟同比增長7.4%，創出14個季度來的新低，但總體上9月份的數據表現強于預期，顯示經濟有觸底回穩的跡象，受此影響，18日幾大經濟運行指標公布后，債市有所承壓，當日和次日的銀行間市場現券走勢持續偏弱，賣盤涌現，中長期利率債表現則更明顯一些。

但是，雖然經濟呈現出探底跡象，四季度GDP增速有望企穩，可若無政策支持力度的加碼，四季度GDP增速的反彈幅度也料偏弱，加之利率債已自夏季調整至今，我們認為，利率市場風險可控。

首先，雖然9月出口同比增速好于預期，但鑒于歐美經濟仍面臨相當的不確定性，出口增速難有超預期表現。美聯儲推出開放式QE3后，經濟數據出現了積極變化，但其財政懸崖問題仍懸而未決，經濟數據能否持續向好仍存疑問。歐洲方面更是如此，希臘、西班牙和建立統一的歐洲銀行業監管等問題都尚待解決，經濟難改疲弱態勢。不可否認，9月出口超預期與西方圣誕訂單的拉動有關，未來外貿形勢難言持續好轉。

其次，9月份的名義消費和實際消費的增速分別達到14.2%和13.2%，均較前值出現一定幅度的上行。但本次中秋—國慶“黃金周”開始于9月30日，9月消費數據可能受到了黃金周假期錯位的擾動。

按照黃金周零售額數據估算，假設黃金周每天零售額相當，大致可估算出9月30日一天的零售額要比同期正常時期高出大約400億元，約占9月社會消費品零售總額的2%。從消費品種類來看，除食品飲料外常用消費品零售增速略有下降，除汽車外耐用消費品零售增速回升。總體來看，9月份消費增速的上行幅度可能難以復制，未來消費增長總體料保持平穩。

最后，投資方面，1～9月固定資產投資累計同比增速較前月小幅增長，企穩的主要原因是鐵路和道路等基礎建設投資增速出現回升，且房地產開發投資增速趨穩。我們觀察到，房地產開發資金中貸款累計同比增速在8月份有所企穩。因此，投資將是支撐四季度經濟增速企穩的主要力量。

總體來看，除非出現項目審批和信貸增速的超預期增長，否則可預見的經濟增速反彈力度不會樂觀。由于央行遲遲未下調法定存款準備金率，資金利率未見實質性下行，且受主要央行推出新一輪定量寬松政策影響，使得銀行間市場債券利率自7月初開始震蕩上行，目前已經回到今年4月份的高點附近，利率市場已經具備了一定的抗風險能力。在弱復蘇背景下，總體風險相對可控。