又見降息

2012年6月7日，央行突然宣布，自2012年6月8日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率同時(shí)下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)。

對于本次降息，盡管外界有一定的預(yù)期，但大多認(rèn)為會根據(jù)公布的五月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的狀況再做決定，但選擇在五月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之前降息，的確出乎大多數(shù)專家和機(jī)構(gòu)的預(yù)料，這也折射出即將公布的五月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不會太樂觀。

事實(shí)上，在官方數(shù)據(jù)公布之前，對于五月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的基本狀況，外界對其可能糟糕的表現(xiàn)已經(jīng)有了一定的心理準(zhǔn)備。種種的跡象表明，在經(jīng)歷四月份的快速下滑之后，宏觀經(jīng)濟(jì)在五月份仍然沒有止跌回升的跡象。最新公布的五月份的制造業(yè)經(jīng)理人采購指數(shù)PMI只有為50.4，大大低于四月份53.3的數(shù)據(jù)，結(jié)束了連續(xù)5個(gè)月增長的勢頭；而國內(nèi)外很多機(jī)構(gòu)的預(yù)測也認(rèn)為，五月份工業(yè)增加值不會比4月份的9.3%有太好的表現(xiàn)，而在固定資產(chǎn)投資方面，盡管有發(fā)改委加快審批項(xiàng)目等措施，也很有可能在20%左右的低點(diǎn)徘徊，甚至很有可能跌破20%的心理防線。在歐債危機(jī)和歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的影響下，出口仍將延續(xù)四月份的低迷，而內(nèi)需難以出現(xiàn)明顯反彈，社會消費(fèi)品零售額延續(xù)下滑的態(tài)勢較為明顯。從貸款需求看，5月份四大行新增信貸量只有2530億元，預(yù)計(jì)5月份金融機(jī)構(gòu)新增信貸約為7000億，顯示出信貸需求的疲弱。

在這種情況下，除了通過加快項(xiàng)目的審批，啟動一批帶動性強(qiáng)的項(xiàng)目，通過對節(jié)能環(huán)保家電等項(xiàng)目的財(cái)政補(bǔ)貼刺激內(nèi)需之外，外界大多認(rèn)為，通過進(jìn)一步降低存準(zhǔn)和降息等措施，降低企業(yè)的融資成本，刺激疲弱的貸款需求，成為貨幣政策的應(yīng)有選項(xiàng)。就此而言，本次央行降息可以說既在意料之外，也在情理之中。不過，從降息的特點(diǎn)而言，本次央行降息并沒有采取外界建議的“非對稱降息”方式，而是對存貸款利率同時(shí)下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)。這使得基準(zhǔn)利率下降的同時(shí)，商業(yè)銀行的利益并沒有受損。但是，比較有意思的是，在宣布對稱降息的同時(shí)，央行同時(shí)將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍，并將金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍。擴(kuò)大了存貸款浮動的空間，被視為利率市場化的有益嘗試，不過嘗試的幅度較小使其意義極為有限。

當(dāng)然，更重要的是，本次降息對于中國宏觀經(jīng)濟(jì)能夠產(chǎn)生什么樣的影響，能否有效遏制宏觀經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)下滑的勢頭，這才是本次貨幣政策的關(guān)鍵。從目前宏觀經(jīng)濟(jì)的周期和特點(diǎn)來看，很顯然，中國宏觀經(jīng)濟(jì)的下滑，雖然有國際大環(huán)境和大周期的影響，但主要是中國經(jīng)濟(jì)自身結(jié)構(gòu)調(diào)整和長期的深層矛盾累積的結(jié)果。只是受外界的影響，調(diào)整和下滑的幅度相對更大一點(diǎn)而已。企業(yè)貸款需求的疲弱，和一些行業(yè)長期以來利潤微薄、產(chǎn)能過剩不無關(guān)系，行業(yè)要想擺脫目前的困境，必須進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和消滅過剩的產(chǎn)能。僅僅靠0.25個(gè)百分點(diǎn)的降息并不能夠顯著刺激貸款需求，拉動生產(chǎn)的回升。因此，本次降息，不過是在政策層面明確釋放出“穩(wěn)增長”的決心的信號，要真正遏制宏觀經(jīng)濟(jì)的下滑，貨幣政策本身并不能起到主要的作用。

而且，本次降息之后，政策層面已經(jīng)釋放出流動性寬松的信號，在這種情況下，存準(zhǔn)和利率的降低，極有可能產(chǎn)生三大負(fù)面效應(yīng)：一是由于本次降息采取對稱降息的方式，降息之后，一年期的基準(zhǔn)存款利率降為3.25%，低于前4個(gè)月CPI3.6%的水平，這意味著，降息將使基準(zhǔn)利率全年平均處于負(fù)利率的水平，不利于穩(wěn)定消費(fèi)預(yù)期；二是在全球都有可能釋放流動性的情況下，好不容易趨穩(wěn)的通脹很有可能卷土重來；三是本次降息，對于處于調(diào)控關(guān)鍵期的房地產(chǎn)而言，無疑是巨大的政策利好，有可能逆轉(zhuǎn)房地產(chǎn)調(diào)控的預(yù)期，助推房價(jià)再次上漲。

基于此，筆者認(rèn)為，盡管從數(shù)據(jù)而言，中國宏觀經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長”的壓力依然很大，但是，一定要慎重分析宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的內(nèi)外因素，并從中國經(jīng)濟(jì)長期健康穩(wěn)定和轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的高度，采取正確的應(yīng)對。對于中國宏觀經(jīng)濟(jì)而言，目前最關(guān)鍵的是一定要在觀念上改變中國經(jīng)濟(jì)必須“保八”的思維，要對宏觀經(jīng)濟(jì)下滑給予足夠的容忍度，在全球經(jīng)濟(jì)放緩的情況下，中國經(jīng)濟(jì)增速適度下滑，有利于我們下更大的決心調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變發(fā)展模式，經(jīng)濟(jì)增速的下滑并不一定意味著全是壞事。其次，在政策的選擇上，一定要長短結(jié)合，既要穩(wěn)定當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增速，同時(shí)，選取的政策不能對中國經(jīng)濟(jì)的未來有太大的負(fù)面效應(yīng)，不要使失衡的結(jié)構(gòu)更加失衡，使過剩的產(chǎn)能更加過剩。

就目前的形勢而言，在政策選擇上僅僅依靠降息等放松貨幣的手段不僅效果有限，而且有著不可克服的副作用，嚴(yán)峻的通脹和房地產(chǎn)泡沫，以及政府投資項(xiàng)目的低效率將引發(fā)嚴(yán)重的金融風(fēng)險(xiǎn)，長期的負(fù)利率也將抑制民眾消費(fèi)的增長。筆者希望宏觀政策能夠真誠地面對中國經(jīng)濟(jì)真正面臨的問題，放貨幣只是一劑麻痹之藥，讓你忘記了眼下的疼痛而已，但并不醫(yī)治中國經(jīng)濟(jì)真正的病癥。真正治病之策仍然在貨幣之外。不下決心加大減稅力度，不下決心放寬對民間投資的管制，不下決心推動各個(gè)領(lǐng)域的改革，不下決心扶持小微企業(yè)，只是通過政府投資和放松貨幣的確可以換得漂亮的數(shù)據(jù)，但漂亮的數(shù)據(jù)也許今天是美麗的天使，明天就會變成猙獰的魔鬼。

（作者系社科院經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）