新規將彌補債市供需缺口

今年以來，人民幣債券市場呈現出供需兩旺的局面。雖然債券供給持續放量，尤其是今年6～8月債券凈供給連續三個月超過2000億元，但債券市場并未陷入熊市，僅年中以來出現中期調整。這一方面得益于低迷的經濟基本面支撐債市，另一方面也是因為債市需求較為旺盛。

隨著四季度以來陸續公布的PMI、工業增加值、消費和投資數據低位企穩，并呈現弱勢反彈，展望2013年，經濟基本面對債市的支撐作用可能將會有所減弱，而供需因素對債市的影響可能會有所加大。市場普遍預期，明年債券供給力度將繼續加大，而券商資管和險資新規對債券市場供需面的影響則值得關注。

從供給端來看，2013年債券供給將持續加大。首先是高信用等級發行人的短期融資券、超短期融資券的供給明顯放量。其次是中低等級發行人數量增加，越來越多的企業使用債務融資工具在債券市場籌資以替代成本相對更高的銀行貸款。另外，隨著地方政府融資平臺在2008年和2009年的銀行貸款和發行的債券陸續到期，城投類發行人的債券供給量將繼續加大。最后，各類非公開發行的債務融資工具和創新型債券的發行只數和發行量將比今年有明顯的上升。

從需求端來看，債券投資主體是商業銀行的表內投資賬戶，但銀監會于今年6月份發布的《商業銀行資本管理辦法（試行）》（中國銀行業監督管理委員會令 2012年第1號）將于2013年1月1日起正式施行，新管理辦法對商業銀行的資本要求更為嚴格，勢必會影響商業銀行自營賬戶的債券投資力度。

但我們對明年債券市場的需求也不必悲觀，因為證監會和保監會在10月中旬集中出臺的一批新規，大大拓寬了券商資產管理計劃和保險資金的投資范圍，不僅有利于推動金融市場“脫媒化”進程，也將彌補部分表內債券投資需求的缺口。主要表現在以下兩個方面：

一是監管機構放松了行政審批，券商理財計劃、保險資管投資債券的范圍進一步被拓寬。以保險資金為例，之前大部分投資于存款、利率債券、公開招標發行的高等級信用債券，而新規出臺之后，在符合投資評級要求的前提下，幾乎可以直接或間接投資于所有品種的銀行間和交易所債券。保險資金在提高其投資收益的同時，也將加大債券市場的資產配置比例。

二是打開了銀行理財、券商資管、保險資管和基金公司的業務合作空間，非銀行機構的債券投資規模將呈現爆發性增長。新規出臺之后，券商資管的通道類業務發展迅速，短短1年之前，大中型券商資管的規模僅僅是數十億元或百億元的量級，而目前，券商資管規模數百億元甚至上千億元已不鮮見。可以說，規模快速增長主要是得益于通道類業務的迅速發展。