中國經(jīng)濟潛在增長率下滑悖論

龍年伊始，在股市跌宕起伏、債市暗流涌動的市場環(huán)境下，基金業(yè)仍在以創(chuàng)新破冰投資藍海。

1月份的“基金經(jīng)理面對面”專欄中，我們數(shù)次關(guān)注到基金專戶產(chǎn)品的創(chuàng)新，最新的一個案例是1月30日獲批的國投瑞銀基金公司旗下的一款托管于交通銀行的期貨套利專戶產(chǎn)品，這是境內(nèi)首個獲準發(fā)行的含有商品期貨套利策略基金專戶，將基金專戶的投資標的由股指期貨再度拓寬至農(nóng)產(chǎn)品、金屬、橡膠等26種商品期貨合約。

本周的嘉賓分別是華寶興業(yè)醫(yī)藥生物基金經(jīng)理范紅兵、華泰柏瑞指數(shù)投資部總監(jiān)張婭、新華基金投資副總監(jiān)曹名長、長城基金策略分析師于雷、交銀先鋒基金經(jīng)理助理李永興、景順長城優(yōu)信增利債券基金經(jīng)理佘春寧，他們將就當下中國經(jīng)濟潛在增長率下滑的爭論、基金發(fā)行的特點展開討論。

中國經(jīng)濟潛在增長率之爭

《投資者報》：最近關(guān)于中國經(jīng)濟的潛在增長率討論非常多，中國經(jīng)濟的潛在增長率下臺階了嗎？會下降到什么程度？

李永興：這是一個引發(fā)無數(shù)爭論的問題，引發(fā)劇烈爭論的原因在于這實在是一個只能定性判斷，很難定量預(yù)測的問題。潛在經(jīng)濟增長率主要取決于勞動人口數(shù)量的增長率和單位勞動生產(chǎn)率的增長率。前者相對容易判斷，按人口結(jié)構(gòu)的比例大致可估算出來；可單位勞動生產(chǎn)率怎么預(yù)測？誰能預(yù)測自己明年的勞動產(chǎn)出提升多少？

這些問題落實到資本市場就更難了。假如中國經(jīng)濟今年真的就出現(xiàn)臺階式下滑，那么你將很幸運地成為資本市場的寵兒；但假如中國經(jīng)濟三年后才開始出現(xiàn)臺階式的下滑，那么你將不得不忍受前三年的巨大損失，然后在第四年一朝翻身收回之前所有的損失，但前提是，前三年在殘酷的資本市場中，你還沒有出局。

張婭：從大的時點上來看，M1增速的最低點與股市指數(shù)最低點出現(xiàn)的前后間隔不會超過一個季度。進一步比較2005年和2008年市場指數(shù)最低點與當年M1最低點出現(xiàn)時間的先后次序可以發(fā)現(xiàn)，2005年，M1最低點先于指數(shù)最低點1~2個月出現(xiàn)；而2008年則相反，指數(shù)先于M1出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。這一現(xiàn)象背后的根本原因在于新周期起來的形態(tài)具本質(zhì)不同。

2012年的市場形態(tài)更類似于2005年，也就是說M1增速可能要等到一至二季度才能見到最低的7%附近，在M1見底前，整體市場還是處于偏弱波動的尋底階段。這段時間進行配置時，防御性是需要優(yōu)先考慮的。

佘春寧：近期的宏觀經(jīng)濟運行指標顯示，經(jīng)濟處于下滑通道，通脹適度緩慢下降，此外政府的一系列表態(tài)和政策操作均對債券市場形成利好。目前信用債絕對收益率和信用利差均在高位，信用債的投資價值顯現(xiàn)。信用債的高收益具有較高吸引力，隨著市場轉(zhuǎn)暖，信用債發(fā)行量占債券發(fā)行總量的比重，從2011年前三個季度的30%左右，上升到四季度的50%以上，這為債券基金提供更多的選擇標的，可從中挑選資質(zhì)較好、收益偏高的券種配置。

行業(yè)、指數(shù)基金集中發(fā)行

《投資者報》：我們注意到，華寶興業(yè)以醫(yī)藥生物基金打響了龍年發(fā)行的第一槍，近期行業(yè)基金的集中發(fā)行似乎悄然開始。如南方基金旗下的首只分級基金南方新興消費增長分級股票型基金也將于2月7日起正式發(fā)行。這是自去年證監(jiān)會重啟分級基金審批通道以來，首批獲準發(fā)行的分級基金。作為一只股票型分級基金，其基金份額包括了基礎(chǔ)份額、收益份額和進取份額，其中進取份額的初始杠桿最高可達2倍。范紅兵能否分析一下，為何你們會選擇發(fā)行行業(yè)基金？

范紅兵：選在在龍年之始推出醫(yī)藥生物基金，首先是瞄準了行業(yè)“黃金十年”的成長機遇，且在市場經(jīng)歷前期大跌之后，目前醫(yī)藥行業(yè)估值僅19倍，處于歷史最低位，一些前期預(yù)期過高的小股票正在去泡沫，許多個股的投資價值已非常顯著。

醫(yī)藥行業(yè)在資本市場中一直以高成長性著稱，A股市場2005年至2012年1月11日，中證醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)累計收益率遠遠優(yōu)于滬深300、中證500和中證800指數(shù)，而在市場快速上漲和下跌的2007年和2008年中，醫(yī)藥板塊也體現(xiàn)出了“漲多跌少”的特性。此外，醫(yī)藥板塊中也不乏“牛股”。根據(jù)申萬醫(yī)藥生物板塊分類，自998點以來，板塊漲幅前十三位個股上漲幅度全部超過1000%。

《投資者報》：除去剛才討論的行業(yè)基金，我們注意到，節(jié)后基金發(fā)行的另一特點是指數(shù)化發(fā)行。如中海基金旗下首只新藍籌指數(shù)基金中海上證380指數(shù)基金已獲批將于近期發(fā)行。指數(shù)基金往往是布局反彈的有效利器，但在A股市場難現(xiàn)齊漲共跌的結(jié)構(gòu)性行情的背景下，選擇指數(shù)基金也有竅門，要將目光從綜合指數(shù)、寬基指數(shù)等轉(zhuǎn)向主題鮮明、跟蹤窄基指數(shù)的行業(yè)指數(shù)基金。

比如1月份大盤藍籌風格顯著，據(jù)Wind統(tǒng)計，滬深300指數(shù)1月上漲5.05%，中小板指數(shù)則下跌2.51%。部分受益周期股反彈的行業(yè)指數(shù)漲勢凌厲，跟蹤上述兩大行業(yè)指數(shù)的國投瑞銀上游資源和金融地產(chǎn)兩大行業(yè)指基首月收益率領(lǐng)漲眾多指數(shù)基金，曹名長同時擔綱新華優(yōu)選分紅的基金經(jīng)理，四季報數(shù)據(jù)顯示，新華優(yōu)選分紅股票倉位高達89.09%，金融保險股占比最多，為27.55%。能否透露一下你的配置思路？

曹名長：四季度的股票配置比例仍然保持著高水平，雖然基金凈值的表現(xiàn)并不比大盤強多少，但由于主要資產(chǎn)配置在低估值的大中盤藍籌股上，因此基本回避了高估值和績差股的大幅下跌風險。

對于2012 年，市場仍充滿悲觀氣氛，但我們認為底部可能就在眼前，判斷的依據(jù)是估值處于歷史最低，通脹下行明確，宏觀經(jīng)濟增長有底以及政策趨松。因此，我們將繼續(xù)堅持對股票資產(chǎn)的高配，同時增加對早周期行業(yè)優(yōu)質(zhì)股的投資力度，擇機加強對前期大幅下跌其他業(yè)績較穩(wěn)定的周期股、資源股的配置。

于雷：受制于資金和悲觀預(yù)期，市場成交量始終難以有效放大，如果這種情況不能得到有效緩解，市場進一步反彈的空間就會受到限制。然而動態(tài)來看，我們依然堅持原來的觀點，看好一季度市場表現(xiàn)。

上半年國內(nèi)政策偏好的基調(diào)不會改變，流動性邊際改善的情況也比較確定。預(yù)計基本面的回落也將放緩，這也是階段性的利好。在市場預(yù)期比較充分的情況下，金融市場波動有限，并且向上超出預(yù)期的可能性加大，這也是長城基金看好一季度A股市場的原因之一。對于市場板塊，我們依然看好低估值的周期類?！?/p>