南方孫魯閩:不確定性中尋找確定性

孫魯閩，南方避險增值和南方保本基金基金經理，在股債雙殺的2011年，憑借兩只保本基金鎖定收益6.24億元，在《投資者報》2011年“基金經理賺錢榜”位列第四。他在保本基金投資上有什么感悟？對于今年的市場，他又有什么樣的觀點？為此，孫魯閩首次接受媒體采訪，道出了自己的想法。

保本但不保守

《投資者報》：南方避險是國內第一只保本基金，自2003年以來累計收益達到258%，在管理保本基金方面，公司有沒有一些一脈相承的東西？

孫魯閩：“保本但不保守”一直是我們秉承的理念。保本基金的優勢不是體現在一段時間投資收益的多少，而是體現在持續控制風險的能力上。目前在公司建立風控體系實現實時監控的基礎上，我們基本的投資思路是：第一年以固定收益類資產為主來累積防守墊；第二年，安全墊增厚的基礎上，適時增加權益類資產配置比例來提高產品收益率；第三年根據不同的實況且戰且退來鎖定收益。

《投資者報》：2011年，南方避險增值與其他三只同類產品比，凈值下降較大，原因是什么？

孫魯閩：對于保本基金，單個基金在不同階段也會有差異，兩個基金的差異更大。按照運行周期，南方避險屬于第三年，有了前兩年的安全墊，基本上成配置型基金了。但像我管理的南方保本基金策略完全不同，目前還在第一年，主要以現金類和債券為主。

《投資者報》：國內的基金投資范圍較窄，保本基金也面臨同樣的困擾，你覺得管理保本基金最大的難點是什么?

孫魯閩：保本基金和股票型基金投資范圍是相同的。保本基金最大的困難，是如何控制下行風險。我們的資產配置比較靈活，對于市場把握不大時，會降低權益類產品，甚至會零配。對于機構投資者，戰勝指數是很多股票類基金的目標，為此對市場的一些熱點也不能放過，但對保本基金而言，“輸得起時間，但輸不起價值”，配的股票短期表現差沒關系，只要基本面沒問題，就能獲得企業利潤增長的確定性收益。

不確定性中尋找確定性

《投資者報》：應該說今年的不確定性比較大，投資策略將發生怎樣的變化？

孫魯閩：前一段時間，網上就有諸如2012年股市十大黑天鵝猜想的文章，一般而言，黑天鵝是非常偶然的事件，這也側面反映市場的不確定性很大，可以說，今年最大的確定性就是充滿不確定性。所以要做的就是在諸多的不確定中尋找確定性。

《投資者報》：如何理解？

孫魯閩：首先，經濟發展轉變是確定性的。過去投資、出口拉動經濟高增長的局面不會再持續了，而要轉向內需和消費，像過去十年房地產帶來的大的發展、加入世界貿易組織的紅利也不會再持續，取而代之是內需，消費、服務業、高端制造等行業前景廣闊。事實上，從國家財政預算看來，在教育、醫療、養老等方面的投資巨大。

其次，證券市場模式也在轉變，藍籌股企穩，概念股、題材股持續下跌，這跟新的管理層政策有關，慢慢地股市中投資炒作的氣氛會越來越淡化，很多投資者投資股票為求“暴富”的心態減少，權益類資產將和房地產一樣成為居民財富保值增值的主要載體。從定價權來看，相比2008年底，2012年大股東的減持才真正啟動，這意味著A股市場將從過去的金融資本之間的博弈轉變為產業資本與金融資本之間的博弈，大量高估值的股票將步入漫漫的價值回歸之路。為了實現收益的穩定增長，投資者通過持有估值合理的持續成長類股票來賺取“時間的錢”，賺取企業持續成長給股東帶來“財富增長的錢”，而非靠博弈去賺取“交易對手的錢”。

再次，資金層面，未來保險資金、社保、企業年金和其他各類養老金的入市資金增速將快于公募和其他類型的資金，這類資金偏好投資于高股息率、穩定持續增長的公司。三個綜合起來，市場的結構性行情值得把握。

債市有小牛行情

《投資者報》：從內外環境等因素來看，你覺得2012年的投資與2011年的投資策略是否有較大的不同？

孫魯閩：2012年與過去兩年在宏觀經濟上出現的最大變化是對于通脹的擔憂會明顯弱化，貨幣政策的主基調將維持中性，存款準備金率將持續下調。地產投資、政府基建投資等投資增速壓力較大，電網、電信及一些新興產業的投資替代使得中國經濟有望在2012年實現軟著陸。由于主權債務危機，2012年歐洲整體進入衰退的概率較大，雖然美國經濟仍在穩健的復蘇進程中，甚至其復蘇的進程會好于市場的預期，但整體而言，中國的出口增長將面臨較大挑戰。在提升居民收入和經濟結構轉型的大背景下，消費仍具有穩定增長的潛力。

《投資者報》：具體到投資上呢？

孫魯閩：權益類投資方向比較簡單。遵照上述邏輯，受益于消費增長和符合轉變經濟增長方式的行業以及受益于要素價格改革的行業和高股息率的個股是重點關注方向。

2012年通脹壓力明顯減弱，水、電、氣、運等要素價格的改革如成品油市場化定價、鐵路貨運價格和公用事業品價格上調等均有可能啟動，相關行業盈利預期將被上調。此外，今年貨幣政策回到常態，市場整體利率水平下降，加之證監會部門在努力推動上市公司提高分紅比率，因此高息率公司長期投資價值將日益顯現。

債市方面，我們認為有小牛行情的概率很大。首先，通脹和經濟增速加速下滑使得政策放松的條件具備，市場整體利率水平下降；其次，由于限制銀行放貸的因素是貸存比，降低準備金率后，增量資金中的大部分將被配置到債券資產上；再次，權益類市場有較大的不確定性，股債蹺蹺板效應使得資金更青睞債券產品?！?/p>