看空陣營部分“倒戈”多方力量漸占上風(fēng)

反彈不僅帶來了人氣，還改變了很多機(jī)構(gòu)的態(tài)度。

去年年底，國內(nèi)券商相繼召開的策略會大多彌漫著悲觀氣氛。在A股不斷擊穿市場心理防線的打擊下，機(jī)構(gòu)人士信心漸失，但今年以來的持續(xù)小反彈大大淡化了這種陰霾氣氛。

去年12月初，眾祿基金研究中心曾對基金公司作了一份多空調(diào)查，顯示看空比例大幅上升至56%，看多大降至28%，多空比為1：2。而進(jìn)入2012年，在有色、煤炭、金融等藍(lán)籌股的帶領(lǐng)下，截至2月10日，滬指上漲了8%，很多券商分析師也紛紛轉(zhuǎn)而樂觀起來?！锻顿Y者報》梳理20家主流券商2012年策略報告后發(fā)現(xiàn)，對上半年仍然悲觀的券商只剩8家。

多空陣營持續(xù)分化

看多的力量開始占上風(fēng)。

去年年末，銀河證券分析師孫建波在年度策略報告中稱，歐債危機(jī)解決任重道遠(yuǎn)，主要經(jīng)濟(jì)體政府換屆將增加國際局勢的復(fù)雜性，加劇A股市場的波動。直至今年1月初，他仍然堅持判斷稱：“由于經(jīng)濟(jì)、政策不給力，外圍風(fēng)險未消，加之春節(jié)長假因素，預(yù)計1月份還難以有大的起色?！钡汗?jié)后，隨著A股市場的強(qiáng)勢反彈，孫建波也變得樂觀起來。在2月4日的周報中，他認(rèn)為監(jiān)管層、企業(yè)盈利、庫存、通脹、歐債等各種問題正在朝著有利的方向改變，A股反彈有望繼續(xù)。

華泰聯(lián)合對市場的態(tài)度也發(fā)生了變化。去年12月26日的周策略報告中，其分析師穆啟國堅持市場下行未改、A股在等待倉位回落的觀點(diǎn)。到了今年2月，華泰聯(lián)合對一季度股市的態(tài)度終于有所轉(zhuǎn)變，認(rèn)為反彈趨勢將持續(xù)，只不過節(jié)奏可能一波三折。

中金公司可以說是年前發(fā)布策略中最悲觀的券商之一，但年后其態(tài)度也變得中立起來。其分析師黃海波曾表示，一季度外圍市場可能因歐債問題再度反復(fù)，A股將出現(xiàn)調(diào)整，預(yù)計指數(shù)可能下探至2000點(diǎn)，二季度股市有望反彈。到2月初，中金開始微妙轉(zhuǎn)變，認(rèn)為市場將持續(xù)震蕩反彈，只不過空間和力度較為有限，尤其是到了3、4月份或者上證指數(shù)到2450點(diǎn)以上后，風(fēng)險或?qū)@著增加。

不過，雖然有諸多券商開始“倒戈”，偏向多方，但仍有一部分空頭券商，時至今日仍然維持悲觀，這以中信建投和華創(chuàng)證券為代表。

在年度報告中，中信建投認(rèn)為今年上證綜指點(diǎn)位可能在2000～2600點(diǎn)之間，如果外部沖擊放大，上證綜指可能會跌至1800點(diǎn)。中信建投分析師周金濤在春節(jié)過后仍維持看空：“在1月份的行情中，周期的救贖如火如荼展開，而諸如有色煤炭的瘋狂反撲，確實(shí)反映了一種被壓抑已久的心動，但這種行情有點(diǎn)歇斯底里，心動畢竟還不是風(fēng)動，在我們看來，配置早周期的地產(chǎn)、金融、汽車甚至工程機(jī)械都是一種短期的低估值修復(fù)視角，也可能有一種短期的經(jīng)濟(jì)觸底預(yù)期，但上游資源類如果想在形式上模仿2008年低點(diǎn)時的走勢，恐怕有點(diǎn)缺少基礎(chǔ)邏輯方面的支撐?！?/p>

華創(chuàng)證券分析師郭艷紅在去年年末也很悲觀，認(rèn)為產(chǎn)品價格水平下跌，對企業(yè)盈利將構(gòu)成嚴(yán)峻考驗。證券市場不會有出色表現(xiàn)，市場反轉(zhuǎn)的時機(jī)未到。今年2月份，她對市場仍持謹(jǐn)慎態(tài)度?！耙患径仁袌鰧⒊尸F(xiàn)谷底區(qū)域的反彈機(jī)會，但仍然要保持清醒，A股清算過程還未結(jié)束?！?/p>

比較有特點(diǎn)的“空頭”是宏源證券，其首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家房四海對《投資者報》表示，其去年12月中旬對市場的總體判斷是“震蕩下行”，策略是“反彈出逃”，因為地產(chǎn)限購放松和中央財政支出加碼等因素會帶來反彈出逃機(jī)會，但非金融部門現(xiàn)金流惡化帶來的資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整終將使反彈失敗。這和1998年～2002年資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整的過程相比，此次“創(chuàng)造性破壞”的廣度、深度和反復(fù)程度都將超出A股市場的研究能力。不過這并不等于沒有合適的交易機(jī)會，房四海的一季度策略是，新年前后為大盤股建底倉，同時再減小盤股。而目前，他仍然短線看跌，雖然最高反彈目標(biāo)能看到2500點(diǎn)以上，但一季度也將再次探到2200點(diǎn)以下。

博反彈懸疑

之所以悲觀陣營中會出現(xiàn)這樣的分歧，在于各機(jī)構(gòu)對當(dāng)前反彈的性質(zhì)、空間等有不同判斷。

已經(jīng)轉(zhuǎn)向多頭的安信證券指出，這輪反彈滬指最高能到2500點(diǎn)。首先，海外寬松的貨幣環(huán)境促使無風(fēng)險利率維持在極低水平。其次，歐債到期高峰平穩(wěn)過渡、美國強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)促發(fā)風(fēng)險溢價下降。

持中立態(tài)度的中金公司，也預(yù)測這輪反彈高度在2400點(diǎn)~2500點(diǎn)左右。中金指出，從歷史數(shù)據(jù)看，A股2~4月因資金面寬松，表現(xiàn)顯著好于平均水平，隨著風(fēng)格高度的增加，壓力增大。

而悲觀派主要持兩點(diǎn)理由，一是全市場業(yè)績質(zhì)量堪憂。目前七成多公司公布業(yè)績預(yù)報，約32%的公司業(yè)績報憂，高于2009年31%和2010年19%的報憂水平。從行業(yè)來看，報憂比例超過30%的主要是黑色金屬、公用事業(yè)、交運(yùn)設(shè)備、輕工制造、化工、電子、有色、地產(chǎn)等行業(yè)。2011年盈利預(yù)測大幅下調(diào)的趨勢似已正式拉開了序幕。二是前期熱炒的養(yǎng)老金入市近期很難成行，挫敗市場做多情緒。

相比之下，宏源證券的態(tài)度更為直接徹底。房四海說：“A股的系統(tǒng)性風(fēng)險首先來源于過去10年土地本位、投資驅(qū)動模式的潰爛，其次來源于A股市場交易制度和投研模式的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。慣常的策略分析因子不是系統(tǒng)性風(fēng)險的來源，僅僅是表象。傳統(tǒng)智慧帶來的幻象，正是2011年6月以來博反彈失敗的主因?！痹谒磥?，若1-2年內(nèi)結(jié)構(gòu)改革能全面啟動，A股真正的大牛市才能來臨。

行業(yè)主線抓向周期股

在行業(yè)配置上，隨著信心和多頭陣營的加強(qiáng)，券商的選股邏輯也在春節(jié)后悄然變化。

去年年末，不論多頭還是空頭，在行業(yè)配置上的趨向都是防御，彈性大、市值大的周期股基本上缺失，關(guān)注的行業(yè)集中在消費(fèi)、政策支持的成長股上，譬如新能源、文化傳媒。而現(xiàn)在，多數(shù)券商的行業(yè)配置里，都增加了煤炭、金融等藍(lán)籌股的推薦。

譬如招商證券在年度策略報告里曾建議今年一季度看重需求穩(wěn)定、毛利率見底行業(yè)的公司，譬如消費(fèi)品、醫(yī)藥，二季度提高制造業(yè)、周期性行業(yè)的配置比例，下半年隨著流動性從寬松回歸穩(wěn)健，配置再回歸穩(wěn)定增長行業(yè)。但春節(jié)后，基于A股將會啟動中級反彈的預(yù)判，招商證券分析師陳文招改變了初始建議。他說，反彈的路線先從銀行、地產(chǎn)開始，現(xiàn)在向周期股擴(kuò)散，最后將會傳導(dǎo)到消費(fèi)品等其他領(lǐng)域，因此建議投資者先提高周期性行業(yè)配置；在反彈持續(xù)一段時間后，再關(guān)注其他消費(fèi)品行業(yè)。

華泰聯(lián)合在年度策略報告中看好的行業(yè)是醫(yī)藥、科技、汽車、家電。而今年2月份，看好的板塊卻轉(zhuǎn)向周期股。穆啟國轉(zhuǎn)向的理由是，交運(yùn)、汽車、金融、煤炭的行業(yè)盈利可能超預(yù)期。基金四季報顯示基金對上游資源行業(yè)的配置處于歷史底部，中游行業(yè)的配置處于歷史均值，而對下游消費(fèi)類行業(yè)的配置仍在歷史高位。至于小盤股，估值風(fēng)險雖得到一定程度的消化，但是上漲的催化劑仍然需要等待。

華創(chuàng)證券更早前的建議是關(guān)注經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的新型公司，包括部分新型高級生產(chǎn)領(lǐng)域的行業(yè)，如天然氣開采、核電、海工以及北斗系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈，此外還有些消費(fèi)行業(yè)的投資機(jī)會。但2月初過后，華創(chuàng)證券開始力推煤炭等彈性較好的周期性行業(yè)，此外還包括早期的汽車、電子、家電，農(nóng)歷新年后更是在行業(yè)配置建議中增加了藍(lán)籌股的身影。