債市投資：“防守”+“反攻”是首選策略

本周一項有關債券指數的創新再度引起我們的注意。

11月9日，中央國債登記結算公司正式發布“中債—信用債總指數”，易方達獲授權開發基于該指數的基金產品。對于追求穩健投資的機構或個人來說，深具投資價值的債券指數不失為較好的配置標的。

數據顯示，2008年至2012年四年間，中債-信用債財富指數的年化收益率達5.36%，但債券指數基金在國內尚為“新鮮面孔”。目前國內共有5只債券指數基金，截至上半年末總規模為50.71億元；而全部指基已有161只，總規模達3529億元。這也意味著，這片尚待開發的地域，空間巨大。

本周，走進《投資者報》“基金經理面對面”專欄的嘉賓分別是博時安心收益債基經理陳凱楊、興全商業模式優選基金經理吳圣濤、景順長城大中華基金經理謝天翎、銀華中證中票50基金經理張翼、國泰固定收益總監裴曉輝，他們將對本周股指再度向下及“十八大”中提及的“民生”話題展開討論。

市場風險逐漸釋放

《投資者報》：上證綜指本周再度下挫，周五已逼近前期1999.48點的低點，還會有比現在更糟糕的狀況嗎？

吳圣濤：當前國內宏觀經濟筑底跡象明顯，A股市場風險也逐漸釋放，從我們的判斷看，股票型基金配置已進入一個較佳時點；同時，未來經濟、政治、文化、社會體制改革創新方面有望提出新的政策和目標，隨著政府換屆的完成，相關領域的改革或將加速。基于此，我們會重點關注新興產業、消費升級、服務業、科技信息行業、物流業、轉型產業等相關行業。

《投資者報》：與A股相比，三季度以來至11月7日，香港恒生指數累計漲幅達到13.67%，為什么差異這么大？

謝天翎：除了主因是全球流動性獲得進一步寬松外，歐債問題暫緩也讓新興市場的相對優勢提高。在全球央行新一輪資產購買計劃刺激下，市場估值可能仍會有所提升，預計市場將仍會持續震蕩上行。下階段的投資策略我們仍會選擇具備核心技術、擁有品牌或行業地位穩固的公司，并專注于持續受惠中國長期消費增長的行業及個股。

債市調整帶來明顯價值提升

《投資者報》：記得今年5月專訪裴曉輝時，你就提到始于去年底的債券牛市將暫告一個段落，事實確實如此發展，三季度，債市經歷了一輪不小的調整。是否因為前瞻性的正確判斷，讓國泰的債基資管規模至今較2011年底增長了59.83%？

裴曉輝：大幅增長主要得益于當下普通投資者投資理念的改變，具體來說，就是對預期收益要求的降低和對絕對收益要求的提升。現在，投資者變得更務實了。大家希望工作更好、生活更好，因此6%穩定的絕對收益，已經基本能滿足大家的需求。

大家也可以在最新公布的證監會基金募集審批進度表中看到，已經有包括我們在內的基金公司開始關注“民生”主題。

我們的“民生”設計來源于和第一線投資者深入溝通后的反饋，并沒有刻意為之，投資者已經不再寄托一夜暴富的基金神話，轉而追求每年穩定的投資回報，這也許就是他們對于安居樂業幸福的定義吧。

當下基金公司在產品設計時，不僅關注投資領域的創新，也開始關注如何設計出貼合當下民生需求的產品，這將成為基金行業在向財富管理轉型過程中的重要一環。

《投資者報》：經歷調整后，大家對于債券后市的投資建議是什么？

裴曉輝：我們認為“防守”+“反攻”是首選策略。防守是主要策略，在此基礎上，再考慮適當建立倉位博取價差收益。選擇高票息、短久期品種既能獲取較高的持有期收益，也能最大限度規避市場風險。此外，受經濟下行周期尚未結束的影響，經營環境的惡化也將顯著加大信用利差，因此投資者對信用風險的關注程度應高于利率風險，高評級、短久期品種應當作為投資首選。

張翼：三季度債市所出現的大幅調整，主要由三方面原因造成：首先經歷此前的慢牛行情后，債市有一定的獲利回吐壓力；其次，央行連續多次開展逆回購操作，降準預期一再落空，流動性改善有限，資金面趨緊；第三，從利率市場化的角度來講，銀行資金成本在不斷抬升，從這個角度來講，債券收益率也隨之上行。經過調整后，債券配置價值再度凸顯。

陳凱楊：近期國內整個經濟形勢變化應不會太大，還將在低位徘徊，在通脹也不太高的背景下，債券市場的調整可能會有明顯的價值提升。

從2011年3月到2012年9月，中國GDP數據從9.4%的水平降至7.4%，CPI更是從7.3%的水平降至1.9%。根據“美林時鐘理論”，GDP與CPI數據雙下行則意味著經濟步入衰退期，理論上，大類資產配置首選固定收益類品種。

短期來看，經歷高增長及2009～2010年財政刺激后，政府、企業及個人杠桿相比2007年前要高，各行業出現產能過剩，經濟短期難以快速回升。通脹雖短暫見底回升，但由于總需求仍然偏弱，及貨幣適度偏緊，明年通脹水平不會太高。未來半年，隨著通脹企穩，流動性轉暖，債券市場將迎來調整過后的反彈機會。

此外，從固定收益類產品本身特征上來講，其收益率來源有別于股票的地方是除了資本利得收益外，一般都有固定的票息收益，而且信用類債券票息占有相對較高比重。因此，一旦債券調整幅度較大，新發債券收益率或票息較高，債券相對價值明顯抬升。固定收益類產品的風險相對較小，收益的預期相對確定，即風險調整后的收益相對較高。

我們重點關注相對高收益的信用債券，不投資股票、權證、可轉債，也不參與打新股。潛在的亮點是中小企業私募債的配置不超過30%。但這部分只有在市場存量較大時，才會考慮配套一定量的企業私募債，提高組合的收益。