32名控制人質(zhì)押100%股權(quán) 維科精華恐易主

一大批上市公司正在上演股權(quán)質(zhì)押惡性循環(huán)的悲劇。如果股價(jià)持續(xù)下跌，對(duì)于那些高比例質(zhì)押股權(quán)的大股東而言，將面臨控制權(quán)旁落別家的尷尬。

今年以來，伴隨著上市公司資金鏈趨緊，很多公司的大股東通過股權(quán)質(zhì)押來融資，以解燃眉之急。

11月14日，超日太陽、大富科技、正和股份等3家上市公司先后發(fā)布股權(quán)質(zhì)押公告。其中，光伏企業(yè)超日太陽大股東倪開祿、倪娜父女分別將名下3960萬股和3120萬股限售股質(zhì)押給山東省國(guó)際信托公司以申請(qǐng)貸款，其質(zhì)押股權(quán)合計(jì)占公司總股本的10.23%。至此，倪開祿已累計(jì)質(zhì)押3.15億股，與其實(shí)際持有的股份幾乎相當(dāng)。換言之，倪開祿已將其名下近100%超日太陽的股權(quán)拿來做質(zhì)押貸款。

事實(shí)上，伴隨著資本市場(chǎng)寒冬來襲，像超日太陽這樣高比例質(zhì)押股權(quán)的上市公司不在少數(shù)。今年以來，已有620家公司進(jìn)行了1565宗股權(quán)質(zhì)押，其股權(quán)大部分質(zhì)押給銀行和信托公司。其中32家上市公司控股股東的股權(quán)質(zhì)押比例已經(jīng)達(dá)到100%，進(jìn)入“無股再押”的境地。

這是一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)。在一片繁榮的股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)背后，危機(jī)正一步步襲來。依靠質(zhì)押，公司經(jīng)營(yíng)資金得到暫時(shí)緩解后，如果未來市場(chǎng)和公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)惡化，那么上述大股東就需要追加質(zhì)押股份或者擔(dān)保金，一旦其質(zhì)押股份達(dá)到100%上限，進(jìn)入“無股再押”甚至無錢擔(dān)保的地步，銀行或信托公司很可能強(qiáng)制賣出其股份，上市公司的實(shí)際控制權(quán)也難免會(huì)旁落他家。目前，陷入上述危險(xiǎn)境地的已有維科精華等24家公司。

32家公司控制人質(zhì)押100%股權(quán)

近年來，隨著市場(chǎng)行情低迷，部分上市公司資金吃緊，為了解決業(yè)務(wù)發(fā)展所需資金或個(gè)人需要，大股東們紛紛質(zhì)押名下上市公司股權(quán)，進(jìn)行融資。與此同時(shí)，帶動(dòng)股權(quán)質(zhì)押融資類信托產(chǎn)品熱銷。

今年以來，上市公司頻繁發(fā)布股東股份質(zhì)押公告。根據(jù)《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部的統(tǒng)計(jì)，截至11月14日，今年發(fā)生的股權(quán)質(zhì)押已達(dá)1565宗，同比增長(zhǎng)21.9%。這些股權(quán)質(zhì)押共涉及620家上市公司，占當(dāng)前上市公司總數(shù)的1/4，由此可見股權(quán)質(zhì)押的火爆局面。

事實(shí)上，自2011年以來，上市公司股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的次數(shù)就越來越頻繁，已經(jīng)由2008年的811宗迅速翻倍，達(dá)到2011年的1617宗。

從行業(yè)分布來看，又以資金鏈最為緊張的房地產(chǎn)行業(yè)質(zhì)押次數(shù)最多，其總質(zhì)押次數(shù)達(dá)到238次，占比17.6%。電氣設(shè)備、有色金屬、中藥等行業(yè)則緊隨其后。在地產(chǎn)行業(yè)中，又以新湖中寶質(zhì)押次數(shù)最多，達(dá)32次。

剔除今年已經(jīng)解除質(zhì)押的100多宗案例，按照質(zhì)押當(dāng)日上市公司股價(jià)計(jì)算，今年以來，上市公司股權(quán)質(zhì)押市值已達(dá)到4397億元，相當(dāng)于今年前三季度上市公司凈利潤(rùn)總和的30%。

這些通過股權(quán)質(zhì)押來融資的股東，大部分是上市公司的控股股東。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，在今年以來股權(quán)質(zhì)押涉及的620家公司中，有475家的質(zhì)押來自于控股股東或公司實(shí)際控制人，占質(zhì)押公司總數(shù)的75%。

他們之中，不乏高比例甚至100%質(zhì)押公司股權(quán)的。我們將今年以來控股股東質(zhì)押股權(quán)數(shù)量（已經(jīng)分紅送股的按照相應(yīng)比例折算）匯總，最終結(jié)果顯示，有32家上市公司控股股東股權(quán)質(zhì)押比例已經(jīng)達(dá)到甚至超過100%（詳見附表），包括陽光城、曙光股份、龐大集團(tuán)、開元投資等。

前文提到的超日太陽，其董事長(zhǎng)及公司實(shí)際控制人倪開祿已累計(jì)質(zhì)押3.15億股，與其實(shí)際持有的股份幾乎相當(dāng)，其股權(quán)質(zhì)押比例已經(jīng)高達(dá)99.9%。

陽光城和曙光股份自擺烏龍

在上述32家股權(quán)質(zhì)押比例達(dá)到100%的公司中，有兩家公司擺出烏龍，其股權(quán)質(zhì)押比例均超過了100%。這兩家公司就是陽光城和曙光股份。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，其股權(quán)質(zhì)押比例分別達(dá)到了121.4%和106%。

如陽光城，其控股股東陽光集團(tuán)合計(jì)持有1.32億股上市公司股份，占陽光城總股本的24.62%。

但根據(jù)公司公告，今年1月16日，為了融資，陽光集團(tuán)將名下2710萬股陽光城股份（占公司總股本的5.06%）質(zhì)押給交通銀行股份有限公司福建省分行。截至該公告日，陽光集團(tuán)已累計(jì)質(zhì)押公司股份1.28億股（占公司總股本的23.9%）。

但此后為了融資，陽光集團(tuán)又在今年先后進(jìn)行了10次股權(quán)質(zhì)押交易。這10次交易質(zhì)押的股權(quán)總數(shù)已達(dá)1.33億股，其最近一次股權(quán)質(zhì)押發(fā)生在今年11月12日。

令人不解的是，盡管陽光城所質(zhì)押的股份在不斷增加，但在每次股權(quán)質(zhì)押公告的末尾，都會(huì)提到同一內(nèi)容，即：截至本公告日，陽光集團(tuán)持有的陽光城股份為1.32億股（占公司總股本的24.62%），累計(jì)已質(zhì)押的股份數(shù)為1.28億股（占公司總股本的23.90%）。

值得一提的是，在此期間，陽光城從未發(fā)布陽光集團(tuán)此前質(zhì)押股份解押的公告。如此算來，陽光集團(tuán)今年11次質(zhì)押的股份已累計(jì)達(dá)到1.6億股，但其實(shí)際持股數(shù)量?jī)H為1.31億股，其今年以來的股權(quán)質(zhì)押比例已經(jīng)達(dá)到121.4%。

根據(jù)《中華人民共和國(guó)物權(quán)法》第二百二十六條的規(guī)定，基金份額、股權(quán)出質(zhì)后，不得轉(zhuǎn)讓，但經(jīng)出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人協(xié)商同意的除外。這意味著，上市公司股東的股權(quán)在原則上是可以進(jìn)行重復(fù)質(zhì)押的。

但是，陽光城的公告中并未對(duì)此說明。且其每份公告中均強(qiáng)調(diào)，陽光集團(tuán)累計(jì)質(zhì)押1.28億股，顯然與其實(shí)際情況不符，其公告中明顯存在紕漏。

另一家公司曙光股份則直接算錯(cuò)賬。其今年9月13日的公告顯示，公司第一大股東曙光集團(tuán)于9月11日將名下1311.5萬股質(zhì)押給中信銀行股份有限公司沈陽分行。辦理質(zhì)押后，曙光集團(tuán)持有曙光股份1.19億股，其中質(zhì)押1.17億股。

但9月28日，曙光股份再度發(fā)布的股權(quán)質(zhì)押公告顯示，曙光集團(tuán)于2011年9月27日質(zhì)押的1659萬股已于2012年9月25日解除質(zhì)押。同日，曙光集團(tuán)又將名下2550萬股質(zhì)押出去。公告還稱，截至當(dāng)日，曙光集團(tuán)已質(zhì)押1.13億股。

不難發(fā)現(xiàn)，在此次質(zhì)押股份增多的情形下，其總質(zhì)押數(shù)量卻較前一次的1.17億股減少。曙光集團(tuán)這筆糊涂賬不知是如何算出來的。

ST冠福等9公司被迫追加擔(dān)保

對(duì)于上述大股東而言，借道銀行或者信托平臺(tái)進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押獲得融資，是一舉兩得的好事。這一方面解決了公司資金緊張的燃眉之急，另一方面則將限售流通股提前預(yù)支，提高了資金利用效率。

但在大股東瘋狂質(zhì)押股權(quán)之后，與此相關(guān)的麻煩也接踵而至。今年以來，隨著股價(jià)的下跌，股權(quán)質(zhì)押的價(jià)值下降，受到相關(guān)擔(dān)保合同的約束，多家上市公司被迫追加股權(quán)擔(dān)保。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，在一般情況下，信托公司在固定收益信托合同中所規(guī)定的股權(quán)質(zhì)押，質(zhì)押率（質(zhì)押價(jià)格占質(zhì)押市價(jià)的比例）一般在50%～60%之間，若是限售股，質(zhì)押率會(huì)更低。如果股權(quán)質(zhì)押給銀行，則銀行會(huì)根據(jù)公司財(cái)務(wù)情況，核定一個(gè)質(zhì)押值，這個(gè)質(zhì)押值一般為每股凈資產(chǎn)的6～9成。同時(shí)，銀行和信托公司還會(huì)設(shè)定相關(guān)條款，在質(zhì)押股權(quán)價(jià)值下降到一定程度時(shí)，要求質(zhì)押人追加擔(dān)保。

由于今年股市低迷，大部分公司股價(jià)持續(xù)下跌，有9家上市公司的控股股東已被迫追加擔(dān)保。這9家公司包括*ST冠福、愛施德、浙富股份、恒發(fā)科技、閩福發(fā)A、長(zhǎng)電科技、三泰電子、百川股份和安妮股份。前三家公司更是被迫多次追加擔(dān)保。

其中，*ST冠福第一大股東林福椿已經(jīng)分別在今年1月、5月和7月進(jìn)行了三次追加擔(dān)保。

今年1月12日，*ST冠福公告稱，其大股東林福椿于今年1月11日將名下2000萬股冠福家用的股份質(zhì)押給吉林省信托有限責(zé)任公司，上述質(zhì)押股票各1000萬股分別作為之前林文昌和林文洪股權(quán)質(zhì)押的追加擔(dān)保。

林文昌和林文洪均為林福椿之子。2011年11月18日和12月14日，林文昌和林文洪分別將其持有的3572.64萬股、3493.91萬股全部質(zhì)押給吉林省信托有限公司，以獲取投資所需資金；質(zhì)押期限均為1.5年。

但在其質(zhì)押后不久，由于股價(jià)下跌，需追加擔(dān)保，但上述二人已“無股可押”。無奈之下，其父林福椿不得不伸手馳援。但林福椿1月追加擔(dān)保的股份尚未解除，今年5月和7月，因公司股價(jià)再度下跌，林福椿又先后兩次為兩個(gè)兒子的質(zhì)押股權(quán)追加了4000萬股和357萬股的擔(dān)保。至此，林福椿所持有的6357萬股股份幾乎悉數(shù)被質(zhì)押出去。

另一家被多次追加擔(dān)保的公司——浙富股份，則接到銀行的追加擔(dān)保通知。公司9月13日的公告稱，按照“當(dāng)質(zhì)押率高于所質(zhì)押股票市場(chǎng)價(jià)格60日均價(jià)的60%時(shí)，需追加質(zhì)押物”的規(guī)定，大股東孫毅已向華夏銀行杭州桐廬支行分別追加質(zhì)押股票400萬股和300萬股。

24家公司實(shí)際控制人或悄然易主

上市公司被追加擔(dān)保已經(jīng)令其陷入尷尬境地，更為危險(xiǎn)的是，如果控股股東或?qū)嶋H控制人已經(jīng)質(zhì)押了100%的股權(quán)，而公司股價(jià)繼續(xù)下跌，這些股東可能會(huì)陷入無股可押的地步，屆時(shí)，控股股東可能會(huì)喪失對(duì)公司控制權(quán)，而上市公司則可能面臨悄然易主的風(fēng)險(xiǎn)。

如*ST冠福中的林氏父子，三人的股份均已處于完全質(zhì)押的狀態(tài)，如果未來公司股價(jià)繼續(xù)下跌，公司控制權(quán)可能會(huì)落入他人之手。

在當(dāng)前的資本市場(chǎng)上，這樣的公司為數(shù)不少。根據(jù)我們此前的統(tǒng)計(jì)，今年以來，上市公司控股股東股權(quán)質(zhì)押比例在99%以上的公司有47家，哪些公司會(huì)因股價(jià)下跌陷入控制權(quán)不保的危險(xiǎn)境地呢？

根據(jù)信托公司設(shè)計(jì)的股權(quán)質(zhì)押融資計(jì)劃，在股權(quán)質(zhì)押中，信托公司多以質(zhì)押價(jià)格為基礎(chǔ)設(shè)置預(yù)警線和平倉線，目前，多家公司設(shè)置質(zhì)押價(jià)的150%為預(yù)警線，130%為平倉線。在股價(jià)跌至預(yù)警線時(shí)，融資方需要追加保證金或增加質(zhì)押股票的數(shù)量；如果跌至平倉線，信托公司則會(huì)強(qiáng)制清倉提前結(jié)束信托合同。這意味著，當(dāng)股價(jià)跌破質(zhì)押價(jià)的1.5倍時(shí)，質(zhì)押人將需要追加擔(dān)保。

以目前信托公司60%左右的質(zhì)押率為例，如果股價(jià)跌破質(zhì)押價(jià)的1.5倍，則股價(jià)會(huì)達(dá)到追加擔(dān)保的預(yù)警線。以此測(cè)算，當(dāng)上市公司股價(jià)較質(zhì)押市價(jià)下跌10%（1-60%×1.5）時(shí)，質(zhì)押股東就會(huì)面臨被追加股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。

在上述47家公司中，股價(jià)較質(zhì)押市價(jià)跌幅超過10%的公司已有24家（詳見附表）。

這些公司就是在“尖刀上跳舞”的公司，未來若股價(jià)持續(xù)下跌，他們的控股股東將面臨換人風(fēng)險(xiǎn)。前文提到的*ST冠福就是其中一家。目前，該公司股價(jià)已經(jīng)較1月12日林福椿首次質(zhì)押時(shí)下跌近4成。

同時(shí)，維科精華的處境也不妙。公司控股股東維科控股集團(tuán)于今年3月26日將名下7100萬股（占其全部持股比例的99.6%）股份質(zhì)押給了中國(guó)進(jìn)出口銀行，現(xiàn)在其股價(jià)已經(jīng)較質(zhì)押當(dāng)日的股價(jià)下跌了近一半。如果沒有外援施以援手，未來其控制權(quán)恐將不保。

此外，前文提及的超日太陽、曙光股份等高比例股權(quán)質(zhì)押的公司，其股價(jià)下跌得也非常厲害，分別較最初質(zhì)押時(shí)的價(jià)格下跌38.85%和39.05%。