高收益債是最好投資標的

2012-04-29 00:00:00石磊

投資者報 2012年45期

持續了近十年的人民幣對美元的升值預期已經在2011年底結束，外匯遠期市場對人民幣對美元匯率的預期自2011年底就落入了貶值區間，并一直持續了三個季度。然而自10月份起，人民幣對美元匯率竟連續多日封于漲停，而中國經濟恰在此時開始企穩，投資者不由得生疑：“熱錢”又回來了么？熱錢是否看中了便宜的A股？資產配置是否該從固定收益類資產輪換到股票資產了呢？

資金回流東亞市場是比較確定的，這可以從外匯市場上尋到蛛絲馬跡。三季度美元的走軟是歐元回升帶動的，亞洲貨幣匯率追隨歐元開始回升，然而9月份以后，歐元與亞洲貨幣（除日元外）對美元匯率的走勢出現了分歧，歐元對美元在此期間下跌了3%，亞洲貨幣（除日元外）對美元反而升值了2.7%，具有代表意義的韓元對美元升值幅度更達到4%。美元對港幣匯率多次觸碰區間下限，香港金管局多次入場干預，同時，離岸人民幣遠期匯率明顯回升。股票市場的相對表現印證了這一猜測，9月份起，標普500的回報率開始明顯低于香港恒生指數。很明顯，投資組合資金正在從美國涌向東亞，而分界線就是美聯儲的QE3，然而，盡管QE3推動了資金從美國流出，但自美聯儲在9月中旬宣布每月購買400億美元MBS到11月初，美聯儲總資產僅僅增長了70億美元，對流動性并未有很大提振，黃金價格也沒有明顯上漲。

如果資金大舉流向香港，有沒有流入中國內地呢？宏觀上看，很少。2003年至2011年，凈結匯占外匯收入的比例平均值為120%，最低的年份也有95%，而今年前三個季度，這一比例僅為40%，顯示出內地私人部門更愿意增持外匯資產。但9月以后，這種趨勢有了明顯逆轉，在資金凈匯出89億美元的情況下，竟然有63億美元結匯。應當說，最近兩個月結匯量猛增只是對前期趨勢的矯正，從宏觀總量上看，資金從境外流入的跡象并不明顯。但是，由于地下錢莊成熟的境內外外匯互換業務，在外匯存量不發生變化的情況下，資金持有人可能改變，從而把部分“涼錢”變成“熱錢”，但從人民幣資產市場的近期表現看，這些“熱錢”還沒有發力。

熱錢沒有大舉進入A股是有道理的。盡管中國經濟增長企穩跡象明顯，但這主要是受中游行業補充庫存的帶動，而下游需求復蘇疲弱，工業品價格小幅回升后，仍停滯在較低的水平上，除煤炭、水泥價格溫和回升得以持續外，有色金屬和化工產品的價格還在下跌。固定資產投資的微弱回升最初只能將前期應付賬款償還，材料供應商現金流可能有所好轉，但時至冬日，大家對來年春天的經濟是否能夠實質性回暖還有很大分歧，國際市場風險偏好情緒也在持續回落，在這樣的環境中，資產配置還是停留在原有的固定收益類別中較好，高收益債券是經濟企穩初期流動性充裕時最好的投資標的，其他的等明年二季度看清趨勢再相機而動不遲。