再融資15億擴店 報喜鳥借擴張之名投資地產

6月1日，報喜鳥增發方案獲得證監會核準。公司擬向A股市場公開增發1億股，募集資金不超過15億元。與前幾次募資目的一樣，這次公司募集資金的用途依然是營銷網絡建設，主要用于購置店鋪。

而縱觀報喜鳥上市以來的資本運作，可以說不是在購置新店就是在去購置新店的路上。

自2007年8月上市以來，公司先后實施了兩次增發，并發行了一次公司債。加上2007年的首發上市融資，公司4次累計募集資金31.83億元。

公司不斷從資本市場“伸手要錢”，主要就是為了店面擴張。資料顯示，2011年公司新開店鋪212家，比上一年增加24.7%，在男裝品牌上市公司中擴張速度最快。

公司利用店面擴張提高銷售額本無可厚非，但是我們分析發現，公司卻有借店面擴張投資房地產的嫌疑。這從公司多次出租新購店面的行為中就能反映出來。

此外，外延式的快速擴張方式還給公司帶來不少問題。不斷融資擴張店面，并沒有在短期內產生效益，公司資產報酬率一直處于行業內較低水平。其次，公司旗下新品牌的知名度一直未能打響，對公司業績貢獻寥寥。

暗度陳倉投資地產

報喜鳥自2007年8月上市，當時募集資金3.02億元。

上市后的五年中，公司又進行了兩次增發和一次公司債發行：2010定向增發募資7.81億元，2011年發行公司債募資6億元，2012年又將再融資15億元。

至此，公司上市后的融資金額共計有31.83億元，所獲融資金額是2007年上市后總資產的4倍。這意味著，公司平均一年多時間，就要求投資者再重購一次“報喜鳥”。

令人驚奇的是，公司每一次融資的募投項目都驚人地一致，即營銷網絡建設。

公司宣稱，其融資擴張店面，是為了在激烈的市場競爭中，保證公司業績不斷增長，比競爭對手發展更快，從而為投資者創造持續豐厚的回報。

但實際上，公司融資后擴張的店鋪，其經營目的多數發生“變質”，部分店鋪已經被其拿來出租。

公司公告顯示，2007年公司首發上市，共募集資金3.02億元，其中1億元用于公司購店擴張項目，公司擬在6個城市中新建6家旗艦店。但是這一項目的最終實施效果卻大打折扣，很多店面都被報喜鳥出租，轉做他用。

如在成都，公司以1352萬元的價格購買了該市武侯區店鋪，但該店鋪只有主要門面用于報喜鳥直營店，其余店面皆出租給第三方。

另外，在保定市總督署西路片區、蘭州市城關區公司計劃投資2440萬元，但在店鋪購置后以“商圈尚不成熟、經營狀況不完全符合預期”為由將店鋪出租給第三方。

此外，在九江市潯陽路，公司出資1971萬元以拍賣方式獲得一座13層樓建筑，公司僅將1～2層用作直營店，3～13層則用于出租。

2010年公司再次獲得募集資金凈額7.81億元，并全部用于營銷網絡建設。其中實際購置店鋪43家，部分店鋪再度被出租。

例如公司購買的內蒙古阿拉善左旗巴彥浩特古蘭泰商業街商鋪，原計劃直營店使用兩層樓，但最終將第二層樓出租給第三方。

這不得不令我們懷疑公司在打著購置店鋪的幌子投資房地產。

新購店鋪頻現選址問題

公司迅速擴張的同時，未能考慮選址問題。很多店鋪因為選址不當，導致開業時間推遲。

公司解釋稱，受經濟危機影響，公司店鋪的出租或變動行為是為了獲得最大收益。但因拆遷、商圈不成熟等問題而出租的店鋪恐怕與經濟危機并無太大關系。

公司此前曾在盤錦市興隆臺區、合肥市宿州，合計投資4761萬元購置直營店，但在購置協議簽署后才得知當地要實施拆遷，不得不閉店停業或是出租給第三方。

對此，國金證券服裝行業分析師張斌表示，店鋪擴張速度過快會給企業帶來選址質量下降的風險。此外，經營風險也不可小視，如今品牌服裝市場競爭已相當激烈，空白地域多、同行競爭少的時代已經過去，現在很難通過簡單擴張就實現盈利。

在上述一系列募投項目實施后，公司的開店擴張計劃已部分實現，但不可否認，公司仍難以規避其選址質量下降的問題。

資產運營效益低于同行

受行業景氣程度上升影響，公司近年來凈利潤快速增長，但不容忽略的事實是，公司資產運營效益卻比同行業公司低很多。

公司的資產運營效益由資產報酬率體現。該指標是企業一定時期內息稅前利潤與資產平均總額的比率。它能發映出企業管理者運用各種來源資金賺取報酬的能力。

將報喜鳥資產報酬率與同為男裝行業新勢品牌的七匹狼、九牧王、希努爾及香港上市的中國利郎進行對比，公司近3年的表現均落后于七匹狼、九牧王和中國利郎，僅領先于希努爾，報喜鳥2011年的資產報酬率比后者高出2.3個百分點。

假設報喜鳥2012年凈利潤依然維持去年50%的高速增長，在2012年實施了15億元的資本擴張下，公司總資產報酬率也難有亮麗回轉，且還要創出9.8%的新低。

報喜鳥除努力融資外還極力幫助子公司貸款。截至2012年4月，報喜鳥已分別為上海寶鳥服飾有限公司、上海歐爵、上海比路特、上海迪睿和上海美格服飾提供貸款擔保共計3.7億元。如果加上這筆資金，公司的資產報酬率會更低。

新品牌投入產出比太低

除上述問題外，公司近些年來重金打造的的新品牌所創造的效益寥寥。

公司上市以來一直主打兩個品牌，報喜鳥和旗下意大利品牌圣捷羅。目前，報喜鳥的店鋪由2008年的637家增至2011年821家，圣捷羅的店鋪由45家增至247家，后者店鋪3年增長了4.5倍。

公司近年來一直投入大筆資金用于打造圣捷羅的知名度。該品牌自2008年就已開始進入市場，報喜鳥曾連續4年將營收的17%投入到該品牌的推廣當中，以提高該品牌的知名度。

但經過4年的精心培養，圣捷羅在去年才為公司帶來4萬元的凈利潤，這與公司此前的投資顯然存在巨大差距。

對此，中國服裝品牌研究中心總編高麗認為，國內廠商代理的服裝品牌，如果能得到國外著名設計師設計，且獲得時尚媒體的熱捧，有可能在兩年的時間里就使該品牌達到較好知名度。言外之意，圣捷羅品牌的打造并不成功。

此外，記者登錄圣捷羅官網時還發現，公司2012年春夏新款男裝展示頁面一直處于空白狀態，而2011年秋冬款服裝也寥寥無幾。