并不刺激的刺激政策

2012年6月7日，央行公布了自2012年6月8日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)的政策。這一降息政策出乎意料，引起市場(chǎng)的激烈反應(yīng)。

其實(shí)，降息政策本應(yīng)在市場(chǎng)的預(yù)料之中。從去年下半年，就不斷出現(xiàn)了關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的悲觀預(yù)期。從今年的數(shù)據(jù)來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度確實(shí)在下滑。尤其是最近公布的一系列數(shù)據(jù)，均超出了市場(chǎng)的預(yù)期。

2012年5月PMI指數(shù)為50.4%，較上月回落2.9個(gè)百分點(diǎn)，出現(xiàn)了超預(yù)期的大幅下降。4月份PPI環(huán)比上漲0.2%，同比下降0.7%，顯示工業(yè)品價(jià)格出現(xiàn)通縮。2012年1～4月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)14525億元，同比下降1.6%。新增貸款額從2012年3月的1.01萬億元驟降至4月的6818億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期。

政策可能出現(xiàn)調(diào)整，也并非沒有征兆。2012年5月18日～20日，溫家寶總理在武漢市進(jìn)行調(diào)研時(shí)就提到，要“有針對(duì)性地加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控，及時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)”、“把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加重要的位置”。

三原因致市場(chǎng)錯(cuò)愕

那么，為什么市場(chǎng)還會(huì)對(duì)央行的降息政策感到錯(cuò)愕呢？

首先，市場(chǎng)上對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的放緩，已經(jīng)取得了共識(shí)，但是否需要采取經(jīng)濟(jì)刺激政策，仍然存在著觀點(diǎn)分歧。各大機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)了對(duì)今年GDP增速的預(yù)測(cè)。比如2012年4月，IMF下調(diào)2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期至8.2%。更為悲觀的預(yù)測(cè)是，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可能會(huì)低于8%。即使低于8%，是否就意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了嚴(yán)重的問題了呢？為什么中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必須保持在8%以上才算“及格”，其實(shí)并沒有令人信服的證據(jù)。據(jù)說是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必須保持在8%以上，才能創(chuàng)造出足夠多的就業(yè)機(jī)會(huì)。2008年政府匆忙推出四萬億經(jīng)濟(jì)刺激政策，也是擔(dān)心會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的農(nóng)民工失業(yè)。

但現(xiàn)在遇到的問題不是嚴(yán)重的失業(yè)，而是民工荒。企業(yè)的利潤(rùn)確有下降，但并沒有出現(xiàn)連鎖式的企業(yè)破產(chǎn)倒閉。往年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率能夠達(dá)到10%以上，那是因?yàn)閲?guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一片大好，如今已經(jīng)是全球經(jīng)濟(jì)衰退，難道中國(guó)還必須維持過去那樣的增長(zhǎng)率？

其次，即使要采取經(jīng)濟(jì)刺激政策，是否一定要采取降息政策，也始終存在著爭(zhēng)議。去年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，要采取積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。這確實(shí)是一個(gè)高明的政策組合。中國(guó)目前的財(cái)政狀況非常良好。財(cái)政赤字占GDP的比例不過1.5%，債務(wù)余額占GDP的比例不到20%，即使把地方的債務(wù)也包括進(jìn)來，一般認(rèn)為，中國(guó)的債務(wù)余額占GDP的比例也不過在50%到70%之間。

更難得的是，中國(guó)不僅財(cái)政狀況良好，而且有足夠多的投資機(jī)會(huì)。盡管私人部門的房地產(chǎn)投資在下降，但是社會(huì)保障性住房的投資還熱火朝天。包括鐵路在內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，還要繼續(xù)進(jìn)行。2010年政府就許諾要增加對(duì)水利工程的投資，但當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨過熱的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在在經(jīng)濟(jì)下滑的時(shí)候，不恰恰可以增加對(duì)包括水利在內(nèi)的農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施的投資？“十二五”期間，中國(guó)將著力增加對(duì)新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的投資，搶占未來全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“制高點(diǎn)”。

還有不能忽視的一點(diǎn)，是必須增加對(duì)民生工程的投資。在社會(huì)矛盾日益凸顯的時(shí)候，建設(shè)和諧社會(huì)變得更加迫切。為了建設(shè)和諧社會(huì)，就必須增加對(duì)教育、醫(yī)療等公共產(chǎn)品的投資，要舍得花錢，真金白銀的砸下去，砸得擲地有聲，才能建設(shè)出一個(gè)和諧社會(huì)。積極的財(cái)政政策，不僅能夠防止中國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”，而且能夠?yàn)檎{(diào)整結(jié)構(gòu)創(chuàng)造適宜的機(jī)會(huì)。有如此堅(jiān)實(shí)的財(cái)政政策為后盾，為什么還要發(fā)動(dòng)貨幣政策的沖鋒呢？

再次，即使實(shí)施了降息政策，就能夠有效地刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)嗎？中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在的狀況很可能是，即使什么藥都不吃，也壞不到哪里去，即使什么藥都吃下去，也好不到哪里去。4月份銀行貸款的急劇下降，似乎可以說明，不是信貸政策太緊，而是企業(yè)對(duì)未來的預(yù)期太悲觀。要想讓企業(yè)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期前景變得樂觀起來，靠的是調(diào)整結(jié)構(gòu)、開放服務(wù)業(yè)、減輕企業(yè)稅負(fù)、提高居民收入。0.25%的降息就能讓企業(yè)一掃愁容？

目前日子過得最艱難的是中小企業(yè)，但中小企業(yè)歷來對(duì)利率都不敏感。真正對(duì)利率的變化敏感的，是資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)行業(yè)。假如這次的降息效果不明顯，那是不是還要繼續(xù)降息？在降息“強(qiáng)心針”的刺激之下，帶來的是企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的好轉(zhuǎn)呢，還是資產(chǎn)價(jià)格泡沫的膨脹？

降息兩意圖

揣測(cè)政府采取降息政策的意圖，一是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的擔(dān)心，二是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的憂慮。歐洲局勢(shì)風(fēng)云突變，一時(shí)間，人人都在討論希臘出局，甚至歐元崩潰的可能性。

具有諷刺意義的是，去年，全球都在強(qiáng)調(diào)調(diào)結(jié)構(gòu)，今年，各國(guó)都在議論保增長(zhǎng)。但是，世界經(jīng)濟(jì)局勢(shì)，仍沒有到人們想象中的那么壞。且不說希臘未必很快就會(huì)退出歐元區(qū)，即使希臘退出，也不代表著歐元解體。希臘退出，不過是歐洲的壯士斷腕。再看美國(guó)和日本，至少?gòu)慕衲甑那闆r來看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭較好，在一定程度上可以緩沖歐洲衰退的影響。國(guó)際油價(jià)和大宗商品的價(jià)格回落，在一定程度上也給世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來了更多的喘息機(jī)會(huì)。

如果有一次降息，那刺激政策很可能不會(huì)止于這一次降息。之后，或許還會(huì)有其他的刺激政策。這對(duì)資本市場(chǎng)真的是很刺激，但對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)久發(fā)展來說，一點(diǎn)也不刺激。本來應(yīng)該是文火慢燉的時(shí)候，突然改成了猛火煎炸。政策放松如果出現(xiàn)了“超調(diào)”，等待我們的將是焦黑焦黑的泡沫。