房地產(chǎn)信托或爆兌付危機(jī)

“最近沒(méi)什么好項(xiàng)目，中間銷售費(fèi)用降低，快過(guò)春節(jié)了，市場(chǎng)也比較清淡。”1月5日，信托銷售高級(jí)經(jīng)理徐強(qiáng)對(duì)《投資者報(bào)》記者說(shuō)。不過(guò)，話說(shuō)回來(lái)，即便是暫時(shí)的冷清，2011年的信托公司也早已是賺得盆滿缽滿。就在證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)、公私募基金陷入困境、銀行與保險(xiǎn)規(guī)模增長(zhǎng)放緩、民間信貸出現(xiàn)資金斷裂時(shí)，信托業(yè)的規(guī)模卻出現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)。

中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2011年的前三季度，中國(guó)信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)4.1萬(wàn)億元，遠(yuǎn)超基金管理的資產(chǎn)規(guī)模，成為高凈值人群投資理財(cái)中不可或缺的配置品種，而2010年底的這一數(shù)字才僅為3萬(wàn)億元。

2012年的信托會(huì)否依舊延續(xù)前兩年的輝煌？多數(shù)的業(yè)內(nèi)人士表示，前景迷茫，難以看清，銀信合作繼續(xù)萎縮，房地產(chǎn)偷偷摸摸，都面臨很大監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，信托具體投資需精選產(chǎn)品。

信托發(fā)行創(chuàng)歷史新高

2011年，資本市場(chǎng)的低迷，廣義的信托市場(chǎng)上也是幾家歡喜幾家愁。

“傾巢之下焉有完卵，陽(yáng)光私募的信托產(chǎn)品不能例外，絕大多數(shù)的私募基金都是負(fù)收益，僅有極少數(shù)堅(jiān)守保守風(fēng)格和嚴(yán)控基金規(guī)模的交易型私募證券基金取得了正收益；股票質(zhì)押融資信托受到避險(xiǎn)資金的追捧，但是，依然存在部分質(zhì)押的股票不斷經(jīng)歷補(bǔ)倉(cāng)平倉(cāng)的割肉之痛。”啟元財(cái)富分析師汪鵬對(duì)《投資者報(bào)》記者說(shuō)。

2011年上半年，房地產(chǎn)信托延續(xù)上一年的勢(shì)頭，發(fā)行規(guī)模和數(shù)量均創(chuàng)歷史新高；下半年，隨著監(jiān)管的收緊和市場(chǎng)對(duì)于房地產(chǎn)調(diào)控將持續(xù)進(jìn)行的預(yù)期，地產(chǎn)信托的發(fā)行數(shù)量穩(wěn)步下降。

隨著房地產(chǎn)信托監(jiān)管趨嚴(yán)，其他類別信托反而加快了步伐。汪鵬表示，酒類、藝術(shù)品、奢侈品類信托的增長(zhǎng)速度較上年度加快，但更多的是作為一種業(yè)務(wù)創(chuàng)新嘗試，在整個(gè)信托家族中還是新生事物，市場(chǎng)還在探索中前行；在下半年礦產(chǎn)能源信托較高的收益與新概念吸引了市場(chǎng)的眼光，但鑒于眾多風(fēng)險(xiǎn)的不可測(cè)不可控，整體上市場(chǎng)暫時(shí)還處于一種叫好不叫座的境遇，也仍處于探索階段。

“至于票據(jù)類信托，2011年下半年尤其是第四季度，在銀行信貸持續(xù)緊張的環(huán)境下，銀行為支持公司客戶的短期融資需求，與信托公司開展了票據(jù)融資業(yè)務(wù)，一時(shí)間發(fā)行量驟增。但同時(shí)，票據(jù)類業(yè)務(wù)也隱含著票據(jù)真?zhèn)巫R(shí)別和參與方違約的風(fēng)險(xiǎn)。”汪說(shuō)。

房地產(chǎn)兌付危機(jī)或現(xiàn)

“我們信托公司內(nèi)部開會(huì)領(lǐng)導(dǎo)已明確提示，今年房地產(chǎn)信托兌付危機(jī)可能爆發(fā)。”信托經(jīng)理陳佳（化名）告訴《投資者報(bào)》記者。

毋庸置疑，2010年以來(lái)，房地產(chǎn)信托規(guī)模一直保持快速增長(zhǎng)，2011年，房地產(chǎn)信托發(fā)行規(guī)模與收益在全年度類固定收益的信托產(chǎn)品中成為當(dāng)之無(wú)愧的雙料冠軍。然而，在國(guó)家持續(xù)的房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控措施下，房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展模式也在悄然發(fā)生著變化，原有的發(fā)展模式的風(fēng)險(xiǎn)也逐步顯現(xiàn)出來(lái)，投資者出現(xiàn)觀望甚至回避的情緒。“房地產(chǎn)項(xiàng)目不是不想賣，而是賣不動(dòng)。”徐強(qiáng)說(shuō)。

對(duì)于市場(chǎng)房地產(chǎn)項(xiàng)目支撐的情況，汪鵬相對(duì)樂(lè)觀，“我們判斷，目前市場(chǎng)上出現(xiàn)房?jī)r(jià)快速下降的概率較低，一方面，與2008年比，當(dāng)下的開發(fā)商在資金運(yùn)作的模式上已經(jīng)更成熟，對(duì)資本結(jié)構(gòu)的自身平衡更具技巧，從這些公司的速動(dòng)比率可以看出，開發(fā)商們有更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力；另一方面，一二線的大牌開發(fā)商的部分樓盤主動(dòng)挑起降價(jià)大旗，快速回收現(xiàn)金以備過(guò)冬和未來(lái)進(jìn)行再擴(kuò)張之用。”

汪表示，即便地產(chǎn)信托項(xiàng)目出現(xiàn)不能如期兌付，信托公司首選是處置項(xiàng)目公司股權(quán)，而非不動(dòng)產(chǎn)。市場(chǎng)上實(shí)力較強(qiáng)的開發(fā)商已經(jīng)為未來(lái)可能的并購(gòu)準(zhǔn)備資金“彈藥”，各類資產(chǎn)管理公司也在不良資產(chǎn)處置方面積累了相當(dāng)?shù)慕?jīng)驗(yàn)，為盤活地產(chǎn)不良資產(chǎn)提供了可能性。

資深投行人士王彬則認(rèn)為，即便是部分房地產(chǎn)商撐不住，房地產(chǎn)兌付風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，對(duì)于資金可能是個(gè)很好的市場(chǎng)，大資金以低成本介入解付，不論是做新項(xiàng)目還是打折出售，這一方面利潤(rùn)可觀，另一方面符合國(guó)家宏觀調(diào)控，甚至是幫老百姓把房?jī)r(jià)降一些，兩全其美。

而與此同時(shí)，“部分不定向信托投資，很可能是信托公司為此做準(zhǔn)備”，陳佳表示，“現(xiàn)在以各種名義找信托融資的項(xiàng)目很多，不排除是暗地為房地產(chǎn)信托輸血的可能。”

藝術(shù)品、礦產(chǎn)投資謹(jǐn)慎

后房地產(chǎn)時(shí)代，藝術(shù)品和礦產(chǎn)信托相繼出現(xiàn)，而對(duì)于此類創(chuàng)新型產(chǎn)品，大多數(shù)的業(yè)內(nèi)人士持有謹(jǐn)慎態(tài)度，認(rèn)為不能盲目追隨。

首先是估值泡沫。“藝術(shù)品和礦產(chǎn)不像房地產(chǎn)，已運(yùn)作得相對(duì)成熟，信托經(jīng)理對(duì)于此類的研究本來(lái)就少，大多數(shù)高度依賴第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)大。”陳說(shuō)。

其次是自身價(jià)值的不確定性。“預(yù)計(jì)明年上半年礦產(chǎn)類還會(huì)多一些，最近兩年煤礦整改，礦產(chǎn)是一個(gè)方向，”北京格上理財(cái)顧問(wèn)有限公司副總經(jīng)理石端義對(duì)《投資者報(bào)》記者說(shuō)，“但是，礦產(chǎn)的開采目前還面臨很大的不確定性。”“礦的選擇，最好是交易對(duì)手有大型的集團(tuán)擔(dān)保和回購(gòu)。”陳佳說(shuō)。

而對(duì)于藝術(shù)品，石端義表示，難定價(jià)、泡沫大、流動(dòng)性相對(duì)較差，讓人不放心。王彬表示，部分新畫家的畫沒(méi)有經(jīng)過(guò)拍賣，沒(méi)有市場(chǎng)公允值，也會(huì)很難操作。