11年年均回報21.7% 保本基金再熱

在股市震蕩勢頭不改的環境下，保本基金無疑是當前投資人的關注重點。

本周，走進《投資者報》“基金經理面對面”專欄的嘉賓景順長城基金副總經理鄧體順、中銀保本基金經理李建、平安大華保本混合型基金經理孫健，他們會聚焦討論保本基金的投資理念、當下股票市場環境的變化，以及在此背景下如何“保本”等問題。

保本更看重收益落袋為安

《投資者報》：保本基金在國內運作了十余年，究竟業績表現如何？

李建：從保本基金歷史業績來看，在不同市場環境下的超額收益優勢都很明顯。截至6月30日，保本基金今年以來平均復權單位凈值增長率為3.52%，明顯優于滬深300指數表現。從長期來看，自2001年初以來，歷經牛熊轉換，保本基金整體仍然實現21.7%的平均年化回報率。

在2006、2007和2009年牛市行情中，保本基金整體取得50.34%、64.56%和12.97%的可觀收益；而在2010年股市大幅震蕩最終下跌14.31%時，保本基金卻逆勢上漲2.08%。

《投資者報》：實現“保本”的核心是什么？

李建：通過保本資產的良好運作快速積累安全墊，是保本基金期內更大限度參與風險投資實現超額收益的關鍵，比如中銀保本的優勢正在于優先考慮投資安全墊的增厚。中銀保本采取的是國際通行投資組合保險策略——CPPI，與以往傳統保本投資策略不同的是，我們更注重安全墊的增厚，并以已增厚的安全墊來考慮是否投資于風險資產，在股債兩市充分掌控投資本金的安全性和收益的可獲得性。

《投資者報》：今年以來，上證綜指“兩漲兩跌”的走勢表現，使市場投資的不確定性擔憂持續升溫，也使得保本基金在保住本金的基礎上獲得收益尤為重要，能否透露下，保本基金經理具體會如何實現這樣的目標？

李建：我們會根據宏觀經濟周期和市場環境的變化，通過自上而下積極、動態的資產配置，在股市和債市之間選擇投資機會，精選股票和債券品種，致力于在多種市場環境下為投資者創造超額收益。其中，在債市輪動行情中通過精選個券累積投資安全墊，正是我們確保投資本金的核心理念。

在固定收益投資上，中銀基金向來善于運用歷史數據分析方法精選個券，準確把握個券機會以及不同債券市場和主體帶來的套利空間。

在我們看來，保本基金的核心在于通過一定比例穩健資產配置確保投資本金，其中保證投資風險的可控性正是遴選保本資產的判斷標準；在中銀保本穩健資產投資中，將運用數量化工具，預測未來市場利率趨勢及市場信用環境，綜合考慮利率、信用、流動性、行業和個券風險，構造債券組合，力爭獲取風險調整后的穩健收益。

我們認為，短期內的高收益可能造就業績排行榜上的一時風光，但長期穩健增值更應該是公募基金追求的目標。

孫健：“保本”不僅意味著一種產品的類別，更是一條不可打破的原則。“做投資，都要遵循保本的原理”，尤其是高凈值人士，更應提倡保本。因為同樣的風險系數會被等量級放大，波動幅度也更大。

理想的投資模式就應該是70%與30%的關系。比如投資總額為100元，至少70元都應該像保本資金那樣去做。這樣在大部分資產能穩定的情況下，萬一市場虧損，還可以對大額資產進行保本。

債券牛市尚未終結

《投資者報》：保本基金安全墊的構成與債券市場表現息息相關，但最近債市進入回調期，你們如何判斷？

李建：由于構成保本基金安全墊的保本資產收益來源于債券資產，因而債市對保本基金的前期運作至關重要。目前宏觀經濟企穩跡象仍不明顯，經濟V形反轉需要大力度刺激政策，但目前還看不到這方面跡象，新增中長期貸款仍處較低水平，這都說明債券牛市尚未終結。

中國債市正享受“慢牛”行情帶來的票息收入和資本利得的雙重收益，這些都有利于保本基金運作期間“安全墊”的快速積累；同時，盡管經濟下行擔憂引發股市震蕩盤整，但A股整體12倍左右的PE值同樣為保本基金“坐債望股”、追求超額收益提供了估值修復空間。加上通貨膨脹繼續走低，各類資產預計都將有較好的投資回報，現在正是投資保本基金的好時機。

市場底部股票吸引力增加

《投資者報》：剛剛公布的匯豐中國制造業采購經理人指數（PMI）大幅下滑，股指近期也不斷創下新低，各位對股票市場有何最新的思考？

鄧體順：PMI指數顯示經濟基本面非常疲弱，但與發達國家相比，中國經濟增長的波幅還相對較小。中國經濟盡管在下滑，但仍舊保持較高的相對增長速度。而目前全球市場的PE水平，在過去25年中僅高于2008年的最低點，股市估值非常便宜。A股市場估值整體處于歷史低位，比韓國估值水平還要低。過往經驗證明，在經濟不景氣時投資，回報可能會更高，市場悲觀時期，長期來看可能是入市好時機。

從經濟周期規律來看，中國今后仍然有很大的發展空間，但很可能進入一個新的增長周期，這一周期的增長將比過去30年的增長要慢一些。

具體行業看，醫療、消費品和科技具有長期機會。隨著中國人口的老齡化，未來醫療領域空間巨大。蘋果公司發展帶來的啟示表明，中國的科技企業如果能充分了解消費者需求，在科技運用方面加強創意，市場機會將層出不窮，技術的進步也會促使一些新公司誕生。中國是第一人口大國，消費的力量巨大。

李建：我們根據目前國家經濟政策、市場估值、流動性和公司盈利狀況等分析認為，A股較大概率仍將維持震蕩，投資不確定性因素較多，投資于權益類或固定收益產品都不能很好滿足投資需求，具備突出個券遴選實力的保本基金，更能發揮攻守兼備的特色優勢，為投資者控制風險和追求突出回報創造可能。