透視博時：從“魔鬼研究”到“淡定投資”

今年以來，A股跌至2000點，基金業績隨之滑坡。而讓人欣慰的是，一些基金公司開始謀求為投資者尋找多樣化回報的可能性，真正意義上的創新大幕已然拉開，一些過去想都不敢想的產品，即將出爐。

債券ETF、黃金ETF的開發，博時基金“榜上有名”；博時頻頻收獲海外大型投資項目，研究水平、投資理念和成效也得到了國際機構的初步認可。從業績來看，2011年，普通股票型、偏股混合型、封閉股票型基金的第一名均花落博時。2012年，博時旗下仍有創業成長等多只基金排名前列。

作為基金業第一家推行投研風格分組的基金公司，早在2006年博時就開始在業內率先推動分組事宜。在業界享有“魔鬼研究”盛名的博時基金，究竟是如何達到“淡定投資”的境界？

研究團隊，囊括了溫宇峰、馬越在富達香港和花旗香港擁有豐富經驗的研究先鋒，讓博時在研究上的轉變領先一步。投資領軍人物，鄧曉峰、溫宇峰、孫占軍，都成為“淡定投資”典范，堅持自身對市場的判斷絕不跟風。正是這種滲透到骨髓中的文化，令博時基金的業績長期穩健。

研究報告回爐9遍

清華大學水木社區畢業生求職版上，有人發帖問“博時基金投研待遇如何”？有人答：“很OK，只要你受得了溫Sir。”

溫Sir，即博時原研究部負責人、現任成長組投資總監溫宇峰。海內外多年經歷，讓他的研究風格在博時投研部門打上了深刻烙印。比如，有研究員調侃“晚上和馬總約會，周末和溫Sir約會”；研究報告的出爐過程，經常需要八九次修改；在博時內部，研究員需要像券商那樣向基金經理推銷，轉化為業績的價值創造。

博時“魔鬼研究”的特點之一，是考核標準的改變。這也是溫宇峰來到博時負責研究部時，給研究帶來的顛覆性的改變。

“研究員要去跟博時的基金經理推銷自己的成果。然后，基金經理將研究員的個股評價研究，吸納到他的組合管理當中去，只有個股價值轉化到基金業績中才能計算研究員業績。”博時一位部門總監透露。

平時，溫宇峰就經常鼓勵研究員多向基金經理“推銷”自己的觀點。在他看來，只有這些邏輯、建議被基金經理認同并應用到投資組合中，才是對研究員的工作最公平的評價。另外，作為研究員，在和不同的基金經理的交流中，觀點和判斷也會得到修正，自身將得到成長。

那么，博時研究和賣方研究有哪些區別？博時基金研究部副總經理王俊直截了當地說：“主要是研究成果的推薦，會馬上反應到績效評估中。”2011年以來，博時研究部逐步增加了對研究成果轉化方面的考核，同時股票投資部也增加了對研究員的打分，加強投資部和研究部之間的交流。

馬越擁有十余年A股和H股的研究經驗。在溫sir擔任成長組總監后，她就挑起了研究部總經理的擔子。馬越對“魔鬼研究”也感觸頗深，從早上的晨會，到個股深度宣講會，再到參與各個風格投資小組，或日常工作中和基金經理的一對一交流，都是為保證投研信息及時有效地傳遞。

博時“魔鬼研究”的特點之二，是研究內容的調整，包括覆蓋的公司越來越多，報告標準近于嚴苛等。

博時研究部所在的樓層有個會議室，所有報告都要在這里經過溫宇峰與馬越的“嚴格拷問”。溫宇峰帶來的很多研究標準、流程都是按國際化標準實行，不少報告要回爐八九遍才能達到他的要求。

馬越形容，最痛苦的一個過程就是研究員的報告發布。在正式發布之前，研究員需要和領導經過一輪又一輪的交流討論，主要是驗證投資邏輯以及假設和估值的合理性。“這說明博時的投研體系有一個非常嚴肅緊湊的工作流程；研究講求完整性持續跟蹤，從宏觀、行業、公司研究到個股選擇，所有的獨特性都在研究員日常工作流程中體現。”馬越對《投資者報》說。

四代金融研究員齊聚博時

“博時研究的最大特點，是沒有斷過代。”這是基金業第三代金融研究員、博時基金特定資產管理部投資經理曾升的感悟。

“博時如果開始對某一家公司有研究，都會一直延續下來，這是很多公司都做不到的事情。”在博時北京分公司的會議室，曾升對記者說。

這讓研究員可以對一個公司做深入剖析，利于新研究員快速成長。博時研究團隊囊括了基金業內的四代金融研究員——姜文濤、溫宇峰、曾升和王俊分別隸屬于混合組、成長組、價值組和研究部。

博時的研究不斷代，還體現在研究方法的形成上。姜文濤做第一代研究的時候，市場主要研究力量在券商，但對于基金這樣的專業買方，券商的研究框架逐漸不能滿足需求，各種研究方法都面臨創新。

當溫宇峰從美國回到博時，引入了一種對公司財務報表進行分析和預測的框架。“這個框架就相當于一個工具，每個行業每個研究員都可以用。”在溫宇峰做了基金經理之后，博時現在的研究框架獲得改善，在其帶領下，研究隊伍不斷進步。

經過多年的積累，博時對金融行業的基本面和估值的認知能力不斷提升，并形成了一套對金融行業的分析框架。王俊說，“大家會定期對行業和公司的關鍵變量進行討論，研究的結論會通過研究部的宣講會、各風格小組的組會以及與其他基金經理的交流傳導到投資一線。”

“淡定投資”關鍵是風控

不緊不慢，條理清晰，時而妙語連珠，是姜文濤在1小時的專訪中留給《投資者報》記者的印象。在博時內部，姜文濤可謂是淡定投資的代表。

博時多數基金經理任職時間較長，基本上都有5年以上的研究和投資經歷。在曾升眼中，“這和考核有一定關系，博時一貫強調以中長期的維度來進行考核。”這種考核有利于基金經理維持自己的風格，保持團隊的穩定性。

姜文濤也認同這個觀點，“我感覺追求專業性是博時的一個特點。投資有很多風格，博時認可和尊重各種投資風格，同時不忘追求創新。”

聊起博時的“淡定投資”以及如何才能淡定，姜文濤開玩笑說，“你看我們這些基金經理要么白頭發，要么掉頭發，我的頭發本來應該更黑更密的。”

做投資時刻都在和不確定性打交道，姜文濤說最關鍵的是做好風控。因為風控水平影響投資的心態，“要做到投資淡定有兩種方法，第一種是保證你不犯錯；第二種是你可能犯錯，但能把錯誤成本控制在可接受的范圍內。”

基金經理有時候怎么努力都不能做到不犯錯誤。姜文濤說，雖然不可能把錯誤率降到0，但是可以從50%降低到40%、30%。不難發現，博時基金經理“淡定投資”的根本，是把能做的事情研究清楚。姜文濤說：“一個東西重不重要，要看是不是你能力的弱項，以及能不能在這個方向上有所作為。如果這個東西你不能改變，對你來說就是不重要的。”而基金經理研究的很大一部分內容，就是找到那個有效的方法，然后持之以恒地使用，直到有更有效的方法出現。

在博時，淡定投資是在研究透徹之后的淡定。按博時成長組投資副總監、博時創業成長基金經理孫占軍的理解，所謂“淡定投資”，其實是建立在對自己所投資的行業和個股深入了解從而產生的信心上，不輕易被股票短期波動所影響，以我為主。具體到各組，價值組對企業的絕對價值更關注，而成長組更重視成長性，表現形式雖略有不同，但本質都是建立在對投資標的深入研究的基礎上。

2006 年起，博時投資團隊逐步形成價值組、成長組、混合組、ETF及量化投資組、固定收益組等五個小組，并形成了各自的投資風格。“淡定投資的根本，是不同組的基金經理都有自己的投資邏輯和假設，因各自背景、經歷的差異而各有特點。”博時價值組投資總監鄧曉峰說。

包容文化下的“公平意識”

喜歡電影《讓子彈飛》的朋友，應該對這句臺詞印象深刻。姜文進城后說：“我來鵝城，就是為了辦三件事，第一公平，第二公平，第三還是公平！”。

為人和善但工作嚴謹的溫宇峰，沒有在部門會議上喊口號般說過類似臺詞。不過，經過一年的機制完善，他確實在研究員中樹起“公平”的大旗。簡單說就是“研究員公平對待自己跟蹤的行業，公司公平考核其研究成果。”

在這種公平、包容的文化氛圍下，博時歷年員工離職率一直低于同行業，公司近五年離職率為10.2%，基金行業平均為11.7%。投資研究等關鍵崗位員工的離職率更低，顯示出博時員工對公司的忠誠度。

是什么讓博時研究員輩出，而且穩定性較高？王俊認為有三個原因：考核制度、公司文化和工作平臺。

博時對研究員的考核制度講求績效且客觀公正。“簡單來說，與找牛股相比，我們更希望找到我們能夠把握的股票。研究工作的目標是加強對個股基本面和股價的把握，通過在過程控制的同時取得好的投資績效。即使研究員所覆蓋行業和公司沒有投資機會，能夠及時提醒基金經理回避，對提高基金投資績效也是貢獻。”

王俊最欣賞的一條公司文化就是責任擔當。他在博時五年的工作經歷中，沒有發生過因為研究員薦股失敗，基金經理與研究員發生的矛盾的情況，這樣的環境有助于研究員的成長。

對于博時研究員保持長期穩定的原因，馬越認為，主要是博時可以提供研究員成長的學習平臺。一方面，博時通過公平透明的券商評分和傭金分配制度，調動全市場最好的上市公司資源、專家資源和賣方資源為己所用；另一方面，內部有非常嚴謹和完善的研究員培養和研究質量控制體系，并且在公平考核的基礎上為研究員提供了開闊的職業發展空間。

“我們和基金經理的目標一致，考核研究員的標準是超越指數的相對收益；而對于絕對收益的組合產品，研究員會在推薦過程中進一步加強對個股風險收益的切分。”馬越說，“研究解決的不僅是短期變化帶來的機會，更重要的是研究員對行業和公司有中長期的前瞻性預測。”

博時大部分基金經理都是從研究員做起，在公司內部經過了多年的學習和磨礪，熟悉公司的流程，認同公司的文化。隨著新研究員加入，博時基金研究部研究員已達34人，流動性很低。 王俊介紹道，目前博時研究員招聘的主要對象是應屆畢業生，主要通過暑期實習生的方式進行。

溫宇峰挑選研究員與馬越的觀點一致。他看重的素質是：第一，有成功動力，愿意付出并且感興趣，肯投入大量時間；第二，聰明不是必要條件，聰明但不使勁也是浪費；第三，邏輯思維能力強；第四，誠實。

新研究員加入后，博時研究部內部有為期一個多月的系統培訓，可以使一個一無所知的新人成長為能獨立分析行業和公司的研究員；進入正常工作狀態后，研究員可以汲取博時十余年來所積累的對宏觀、行業和個股的認知精華；通過和研究總監的討論、基金經理導師的指點和與基金經理的實戰切磋，研究員可以不斷改善自己的思維方式、研究能力和選股效果。

工作兩年之后，博時研究員會輪換到新的行業以增加覆蓋的廣度；研究員的職業發展路徑包括基金經理、行業組合投資經理和研究部管理崗位；幾個方向殊途同歸，指引研究員穩步前行于博時孜孜以求的卓越投資的道路。