永達汽車在港上市延緩的背景信號

籌備已久的永達汽車在港上市擱淺。

這一消息似乎提示了人們對國內豪車市場需要給予一些關注。銷售利潤整體萎靡，庫存長期化趨勢，價格戰，是今年豪車市場的普遍現象。單車利潤大幅走低比比皆是，某些車型甚至賠本售車的現象也非個案。

5月28日，永達汽車宣布暫停香港IPO（首次公開發行）計劃。談及原因，永達汽車解釋：資本市場走壞導致。

而一些行業人士則聯系上述市場背景認為，永達汽車公司募投項目主要用于新店擴張，在目前高端車銷售利潤走低的情況下，一些投資者對其盈利前景不確定性的考量和態度，或許也是其暫停在港上市的一個原因。

市場面的態度反應

永達汽車是一家注冊于開曼群島的離岸公司，公司總部位于上海，主營新車銷售、維護保養、汽車租賃以及二手車銷售業務，其中新車銷售收入占公司總收入的比例達九成，這其中又以寶馬以及迷你品牌汽車銷售為主要收入來源。

永達汽車此次IPO預計募集資金24億港元，發行價為7.6至10.80港元之間。對于此次發行，研究機構以及市場參與者的反應并沒有像預期的那樣好，多家研究機構給出了“中性評級”。

國信證券分析師楊南翔認為，以2011年盈利計算永達汽車公司的發行市盈率在23.6至33.6倍之間，同期可比港股汽車銷售企業、總部也設在上海的寶信汽車公司以及正通公司的市盈率均約為18倍左右，永達汽車估值較高。

在采訪調查中，至少有5家具有QDII（合格境內機構投資者）產品的國內基金公司對記者表示，沒有參與永達汽車的港股申購。談及原因，一位受訪的QDII基金經理對《財經國家周刊》記者表示：“經濟增速下滑對豪華品牌轎車的銷售利潤實現是有影響的。對永達汽車公司今年的盈利形勢尚不能給出樂觀的判斷。”他還說，“而且，類似永達汽車這樣的港股上市公司已有數家，有的已更加成熟，品牌結構更趨合理，未來規避風險的能力增強。加上近期市場風險加大，多重因素疊加使得我們沒有參與永達汽車的港股認購。”

投資者對汽車銷售類公司的意興闌珊也表現在二級市場上。4月以來，在港上市汽車銷售企業的股價均出現了大幅下跌。寶信汽車股價由4月25日的收盤價9.8元下跌至6月18日的5元，跌幅49%；同期同類的中升控股、正通汽車等下跌幅度也不小。而同期香港恒生指數的跌幅為6%。

增長瓶頸的考驗

在港上市進程延緩之際，永達未來的業務增長也面臨如何突破瓶頸的考驗。

永達汽車招股書數據顯示，2011年乘用車銷售收入186億元，占收入總額的比重為91.6%，與2009年以及2010年持平。其中，寶馬和迷你品牌乘用車銷售收入在2009年至2011年的三年間，分別占公司乘用車銷售收入總額的47%、52.3%以及54%。

以上數據顯示出，寶馬和迷你品牌汽車收入貢獻占比呈現逐年擴大的趨勢，即公司業績越來越依賴于寶馬公司這兩個品牌的銷售。

在2009年至2011年的三年間，永達上述兩個品牌實現的銷售收入分別為38.66億元、72.29億元、100.41億元，進行縱向對比，2010年、2011年較上年同期的收入增幅分別為87%與39%。

從銷售量來看，永達汽車招股書顯示，在2009年至2011年的三年間，永達汽車的寶馬以及迷你品牌乘用車銷量分別為7040輛、13936輛、20586輛，2010年、2011年相比上年同期銷量增幅分別為98%與48%。

綜合比對上述銷售收入和銷售數量數據，可以發現，近三年來，永達汽車在寶馬以及迷你品牌車型銷售上，銷售數量擴大，銷售收入的增長則明顯落后于銷量的增幅。

北京北辰亞運村汽車交易市場中心副總經理顏景輝對《財經國家周刊》記者表示：“因為寶馬在華銷售基數已經達到一定程度，未來已經不可能出現類似2010年增幅近100%的情況，能夠達到銷量增速30%已是非常可觀的數字了。”

來自寶馬中國的數據顯示，今年一季度，寶馬在華新車銷量增幅37%而這個數字在2009年與2010年分別為106%、71.2%。

增長放緩了，價格戰來了。自年初奔馳拉開高端汽車市場價格戰序幕后，今年上半年的高端汽車價格戰就從來沒有停止過。5月31日，記者走訪了永達汽車位于上海的兩家主力4S店。據上海寶誠銷售人員介紹，公司主售寶馬各系車型，目前店內在售車型大多有10%－20%的優惠。

中國汽車流通協會副秘書長羅磊對《財經國家周刊》記者表示：“據我所知，寶馬經銷商單車的毛利率大概在20%-40%左右，如果降幅超過這個數字，很有可能就是搭錢賣的。根據我們與經銷商的交流，他們普遍感覺壓力越來越大，尤其是寶馬品牌里的高端車，7系的某些車型每賣一輛都是虧損的，而且幅度較高。以銷售寶馬為主的經銷商，單獨看銷售新車的業務，今年保障利潤的壓力是相當大的。”

有分析人士對《財經國家周刊》記者指出：“今年上半年進口豪華車終端售價波動較大，經銷商對于市場的預判力大幅減弱。像永達汽車這樣的公司，對市場的分析應當會是明智的。在做出延后上市決策時，也不會不考慮到自身對市場經營的信心元素。”

上市窗口還會有嗎?

國內的汽車經銷商曾在2010年開始迎來了上市大潮，包括中升、龐大、正通等汽車經銷商紛紛上市。在同行的影響下，廣匯、永達、內蒙古利豐、山東潤華等經銷商集團也紛紛進入了上市的醞釀階段。

而隨著永達在港上市的腳步放緩，加上汽車產銷情況整體狀況的變化以及股市大盤低迷的局面，汽車經銷商上市熱情會不會進入轉折點呢？

值得注意的是，經銷商上市以后的業績情況并不樂觀。去年4月28日，龐大集團正式登陸國內A股市場，而上市當日，其股價便從發行價45元跌至34.58元，一批投資機構也被深度套牢。此后，龐大集團經營業績走低，整個2011年，凈利潤銳減56%。今年第一季度，龐大集團歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降33.26%。

這種情況，從一個角度折射出國內汽車銷售行業陷入不太景氣的狀況。

J.D.Power亞太公司在2012年初對中國59個城市和38個汽車品牌的1605家經銷商調查后發現，處于盈利狀態的經銷商的占比，從2010年的81%降至2011年的63%；出現經營虧損的經銷商的占比，則從2010年的9%增加到2011年的20%。

業內人士介紹，國內的汽車銷售主要受制于政策以及宏觀經濟的發展兩方面因素。國內的多項鼓勵購車政策已于2011年逐步退出，類似北京的搖號購車政策也在一定程度上影響著汽車的銷售。

來自亞運村汽車交易市場信息中心的數據顯示，汽車經銷商整體庫存2012年出現了長期化趨勢，其中進口車經銷商的壓力更大一些。盡管5月進口車銷售出現增長，可在銷售競爭白熱化的背景之下，進口車經銷商庫存增幅已經超過了銷售增幅。有82.61%的進口車經銷商處于庫存過長的狀態，庫存車輛庫存時間超過15天的比例達到56.52%，超過30天的達到43.48%。這兩個數字都是歷史最高水平。

其實，高端汽車經銷商的存貨壓力在2011年就已集中體現。永達汽車招股書數據也顯示，截至2011年底永達汽車存貨金額達20.88億元，相比2009年的11.23億增加86%，在庫存量大幅增加的背景下，公司平均存貨周轉時間從2010年的25.6天增至2011的31.3天。

對于大量經銷海外汽車品牌的國內經銷商上市，汽車產業界也開始有了微詞。商務部一位人士表示，目前最需要支持的是民族品牌汽車的經銷網絡建設，如果再將更多的上市機會留給海外品牌經銷商，對民族品牌汽車并不是好消息。

港交所更加重視首發公司質量

市場人士注意，近一階段港交所對首發公司質量的重視度進一步提高。

有機構人士透露，近期香港資本市場查處了幾宗財務造假事件。其中最為顯著的例子是，因招股書資料造假被勒令停牌已超過2年的洪良國際6月20日宣布，與香港證監會達成協議，同意以回購股份的方式向7700名股東賠償10.3億港元。香港高等法院法官已同意上述方案，稍后將頒令執行。

同樣，內地公司博士蛙國際2010年在港上市后，股價一路走低，2012年3月15日公司股價大幅下跌34.88%，并且已經停牌超過了3個月。而此事件的導火索就是博士蛙的財務造假。

上述人士說，香港市場對財務造假的容忍度很低。香港證券監管機構針對上市公司造假的處罰手段多樣且力度大，其中保薦人將會被吊銷牌照，并處以千萬級別的罰款，相關當事人甚至會被追究刑事責任。

永達無疑寄望用公司質量換來上市的閃亮登場和市場的追捧。而這不僅決定于投資人和市場對永達的現在與未來清醒準確的判斷，更決定于永達對自身質量的把握和信心。