張育軍:上交所下一步

“過去十年，上交所幫助國家解決了大型國企、央企和重點銀行的融資問題，現今上交所在股票市場上做的最大轉型就是要調整上市公司結構，吸收國民經濟當中的新興產業、短缺產業、民生產業、文化創意產業，我們要服務中型企業，甚至是小型企業。” 6月中旬，上交所總經理張育軍在接受《財經國家周刊》記者專訪時表示。

張育軍說，過去十年，國內流動性過剩與流動性不足并存，資本浪費與資本過剩并存。未來五到十年，中國資本市場最重要的挑戰和使命就是實現資源的優化配置，將資源配置到最需要、最有效率、最有競爭力的地方。

張育軍強調上交所需要進一步成長和改革。未來上交所將積極推動股票市場、基于社會信用的債券市場、財富管理市場以及衍生品四個市場的共同發展。

在推動上交所國際化的進程中，籌備國際板、鼓勵外國公司來華發債、將國外產品引入上交所和人才國際化將是其持續推動的方向。與此同時，上交所自身的改革也在進行中，上交所正在進行公司化改革的研究，加強自身的治理結構內容。

“在很多方面，我們面臨著挑戰?！睆堄娞寡浴?/p>

“四個市場”

張育軍表示，與上海建設一流的國際金融中心一樣，上交所要建設世界上一流的交易所，實現四個市場共同發展。

首先是股票市場，通過調整上市公司結構，建立一個多層次的藍籌股市場板塊。目前中國的股票市場市值已經達到21.48萬億元，為全球第三。但這還不夠，中國的股票市場要通過調整上市公司結構，進一步提高上市公司質量來實現資源的優化配置。

第二是債券市場。發展以社會信用為基礎的債券市場是上交所的重點工作。上交所現在債券市場的品種分為四類，即國債、市政債、企業債和公司債，最近上交所推出了中小企業私募債。債券市場是調整融資的一個重要手段和工具，是直接融資的重要工具。

截至5月底，上交所債券掛牌723只，比2011年底增加91只，增幅14.4%；債券托管量8132億元，比2011年底增加800億元，增幅10.9%。2012年1至5月上交所債券總成交量達到125746億元，比去年同期增長67859億元，增幅達到117%；今年1至5月債券總成交量占上交所證券總成交量的60.4%。

今年5月上交所正式公布了《中小企業私募債券業務試點辦法》和相關業務指引。目前，已有18家企業向上交所提交了備案申請材料，其中14家已經獲得《接受備案通知書》，5家已經發行完畢。

第三是大力發展財富管理市場，小的概念就是基金市場。交易所最主要的工具就是做基金的指數化買賣，目前上交所已經發了24只ETF（交易所交易基金），接著第25只ETF產品推出。做這個工作的目標就是為居民財富增長后的財富管理需求服務，指數化是一個標準化的產品，它避免道德風險，以及過高的交易費用等。目前，上交所的ETF基金市場是亞洲第二大市場。

第四則是開發衍生品市場。衍生品市場是風險管理工具，衍生品市場的發展最根本要求就是它要服務實體經濟。上交所現在正在研究一些品種，比如說基于個股和ETF的期貨期權等，這主要是一種風險對沖，風險管理，它和融資并沒有直接的聯系。

張育軍說，在上交所的十年規劃中，到“十二五”期末，上交所每年的交易量達到100萬億元，爭取市場規模擴大一倍，其中股票市值大約在35到40萬億元，力爭成為全球第二大交易所。到2020年希望能夠再增加50%，股票市值能有70到80萬億的交易量。

制度創新很重要

跟西方國家相比，中國是一個創新和監管均不足的國家，也就是說既要加強監管也要提倡創新。張育軍稱，創新需要注意兩點，第一個就是創新要發揮市場主體的作用，相信市場，金融資源配置就應該提倡市場化配置。第二個是行政監管要加強，但不能越位，不能去替代市場。所以就必須劃分市場與政府的邊界，如果不清晰是要吃虧的。

張育軍認為，推動上海金融中心建設最重要的是推進創新，特別是制度創新，就是要建立符合國際金融中心建設的制度環境。

上海建設國際金融中心的思路是，要建設以金融市場為核心，改革先行先試和營造優良環境為重點的金融體系。

張育軍說，上海建設國際金融中心的優勢很多，但不足之處也很多，包括中國經濟面臨轉型，上海還是一個制造業城市，在轉型經濟中金融業的地位以及人們的認識程度、重視程度還沒有那么高；同時上海金融的法制環境有待完善，因為法制環境受到整個國家金融業的法制環境和監管體制的制約；還有我國是金融人才短缺的國家，由此就帶來一系列的問題，如金融創新不夠等。

還有監管制度，目前的監管機構總部在北京，效率肯定就受影響。再比如說，金融的法制環境，訴訟、仲裁、審判還需要進一步向上海集中。當然監管創新上已經有了一些嘗試，比如央行的第二總部到上海來了，中行在上海設置了第二總部，這是一個有益的嘗試。

談到與香港的合作，張育軍認為，上海是境內的國際金融中心，香港是離岸的國際金融中心，兩地都是未來中國的金融中心?！拔覀兏劢凰懈o密的合作協議，管理層每年都有幾次見面，最近我們與港交所合辦了一個合資公司，在海外專門做指數化產品、衍生品等。兄弟交易所合作是很多的，我們謀求共同發展?！睆堄姳硎?。

上交所改革目標

上交所本身正在推動國際化。本刊記者了解，在上交所的國際化進程中，著力于四件事情，第一是籌備國際板；第二是鼓勵外國公司來發債；第三將國外主流指數產品掛到上交所來交易，比如說SP500，納斯達克100等等；第四是人才的國際化，最重要的就是機制。

“國際化是上交所的一個基本戰略，我們會堅定不移的去做。同時，上交所也正在進行公司化改革的研究，我們也希望進行公司化改革，加強自身的治理結構內容?！睆堄姺Q。

按照上交所的遠期設想，以及國際化慣例，上交所在公司化改革后將推動IPO上市，以此完善上交所的公司治理結構。

但擺在上交所眼前的是，如何盡快推出國際板，讓國內機構參與到國際資源的競爭中。

“今天美國機構持有我們1萬億美元的金融股權，我們持有美國1萬億美元的債務，你比較一下這個結構，哪個好？”張育軍問道。

眾所周知，美國人持有的1萬億國內金融股權，每年由于人民幣升值就能帶來3%到5%的收益，同時還有每年的股息收入，以及股價的升值等，大概每年收益10%到12%，而中國持有1萬億美元債務每年要貶值5%，甚至更高。

張育軍認為，國家要崛起，能否擁有世界核心資產很重要?！拔覀兌际鞘澜?00強的消費者，我們為什么不做微軟的股東，為什么不做空客的股東？反而去炒作ST股票，承受虧損風險，這是很簡單的道理?！?/p>