淡化倉位策略 基金增持優質龍頭公司

近期股票賬戶持續流失，而國債發行卻異常火爆。面對下半年經濟和市場環境變化，債市行情是否已至牛市尾部？

本周走進《投資者報》“基金經理面對面”專欄的嘉賓分別是嘉實基金股票投資部總監劉天君、南方基金首席策略分析師楊德龍、大摩貨幣、大摩多元收益債券基金經理李軼、光大信用添益基金經理陸欣、易方達香港H股ETF聯接基金經理張勝記，他們將對債市、股市及港股市場當下的投資空間，展開討論。

債基宜作長期配置

《投資者報》：近期股票賬戶持續流失，而國債發行卻異常火爆，屢屢出現投資人排隊搶購景象。面對下半年經濟和市場環境變化，債市行情是否已至牛市尾部？債券基金能否延續強勁走勢？

李軼：這主要受經濟復蘇、貨幣政策等因素影響。貨幣條件變化、人口結構變化、改革訴求、地緣政治變化、國際金融危機傳導等不確定性因素集中在較短的時間窗口沖擊國內市場。這種巨大的不確定性意味著經濟增長面臨更復雜的環境，并且意味著尋找新的經濟增長動能并非易事。目前處于全球化經濟的低潮期，中國經濟不得不在一個預期復雜、充滿變化、全球經濟弱增長的大環境中進行轉型發展。因此，這一輪政策的作用效果不應被高估，整體宏觀基本面依然有利于債券市場。

經濟下行為寬松貨幣政策提供動力，而通脹快速回落也為降息提供可能。因此，經濟將在較長的時期內處于低利率環境。Wind數據顯示，在2008年9月28日到2009年7月28日降息周期中，共經歷4次降息，債券基金指數上漲達9.7%。

我們判斷年內或還有1～2次降息，上半年債券基金指數上漲幅度為4.9%。同時，在外匯占款增速變緩的背景下，適時調控存款準備金率仍是央行主要手段。此外，央行頻頻出手的逆回購，也為其寬松貨幣政策基調做了最好的詮釋。

經濟下行貨幣寬松，后期信用利差將回落，我們看好低等級信用債的投資機會。目前，信用債絕對收益水平仍可觀，一般情況下5年期AA—信用利差在150～250BP之間，而目前信用利差仍有近350BP。同時，在資金利率維持較低、刺激經濟復蘇的環境下，企業融資環境明顯寬松，信用狀況得到明顯改善，違約風險也相對降低。

陸欣：中高等級信用債的投資機會比低等級信用債更確定。首先，低等級發債主體大多面臨產能過剩、盈利持續低迷和融資難度加大等問題，信用風險暴露的可能性加大；其次，隨著上半年資金成本下移，低等級信用品種已經演繹一波強勢上漲行情，下半年低等級信用品種可能面臨信用風險沖擊和機構降杠桿造成的利差加大的雙重風險。未來債券市場最大的風險是經濟出現強勁反彈，并帶動通脹快速上行，導致央行會持續加息，對債券市場造成嚴重打擊。

股票投資成長價值并重

《投資者報》：銀河證券數據統計，截至7月20日，目前由劉天君管理的嘉實優質和嘉實成長，今年來凈值增長率分別達9.70%和8.18%，在同類中分列29/274、4/30。劉天君被媒體稱為“混沌市場的清醒客”，堅守白馬成長股，能否分享一下你對近期市場的分析？

劉天君：二季度國內外經濟增速進一步放緩，貨幣政策開始明顯轉向，但企業經營狀況仍處于周期低谷，復蘇速度較慢。市場在政策刺激下短暫上漲后，轉而關注公司基本面，業績增速穩定的消費類板塊和部分高增長的優質成長股表現優異。為此，嘉實成長積極增持了食品飲料、醫藥等穩定成長類股，同時適度增持了地產、汽車等早周期行業中的龍頭公司，以穩中求銳的策略應對市場，取得了較好效果。

從二季報可以看到，嘉實成長對食品飲料的配置比例達資產總凈值的20.23%，機械、設備、儀表也達19.33%，而對今年來表現較差的信息技術板塊則完全沒有涉及，最終實現了二季度基金份額凈值增長率為7.09%，而同期業績比較基準收益率僅為-1.67%。業績表現贏得了投資者的青睞，嘉實成長也是第二季度少有的實現凈申購的偏股型基金之一，凈申購份額達4.14億份。

下一階段，我認為中國經濟將在貨幣政策寬松的環境下逐步復蘇，但復蘇力度弱于以往，在經濟漸進轉型的背景下，具備核心競爭力的龍頭公司，有望以穩健業績走出經濟低谷并率先復蘇。

具體到投資策略，我們將采取淡化倉位策略，積極優化股票結構，重點投資于長期為股東創造回報的優勢行業和傳統行業中的優質龍頭公司，成長與價值并重，力爭以較低的風險取得較好回報。

《投資者報》：根據銀河證券排名，今年以來至7月末，285只股基中，南方7只股基有6只列前1/2，有3只列前1/3；在132只混合型基金中，南方優選成長位列前1/3。按業界說法，南方“今年踩中了投資時點”，下一階段怎么判斷？

楊德龍：對于后市，我們認為，經過兩個多月的連續下跌，上證指數如期跌破年初低點2132點，年內漲幅歸零。在經濟面不斷下滑的背景下，市場短期內難以走出下跌通道，目前仍需等待更多的政策信號才能有大級別的反彈。在震蕩市中，低估值藍籌股的價值凸顯，投資者應積極關注其中蘊含的投資機會。

H股破凈安全邊際高

《投資者報》：7月香港市場走出“小翻身”行情，H股指數累漲1.03%。目前H股8倍市盈率已遠低歷史平均的15倍，是否意味著H股投資時機顯現？

張勝記：受歐債危機影響，去年以來，香港市場出現資金外流趨勢，然而隨著近期歐盟推行各項“非常規措施”，投資者最擔心的歐洲債務危機的憂慮得到了緩解，外資重回港股的可能性很大。

另一方面，“穩增長”措施還會繼續推出。預計在三、四季度經濟增長下滑的趨勢可能會得到一定程度地遏制，在香港上市的中國企業的業績也將得到改善，H股指數也有望出現溫和上漲。