第一太陽能：光伏寒冬里的行業奇葩

今年全球光伏業哀鴻遍野，但有一家美國公司卻依然能實現盈利。第一太陽能（FSLR），這家全球最大的薄膜光伏模塊生產商在8月份公布的第二季度財報顯示，它將在公用事業級太陽能市場獲得真正的成功。

在財務業績方面，第一太陽能的表現可謂獨樹一幟。根據彭博社數據，預計第一太陽能是二季度唯一實現盈利的太陽能公司，還可能是唯一在2012年全年實現盈利的太陽能公司。

穩健的財務實力

第一太陽能首先表現出其財務實力的地方是其毛利率。2012年第二季度，該公司毛利率為25.46%。雖然這一結果低于其一年前36.5%的毛利率，但相對于其2012年第一季度15.4%的毛利率有所提高。

對于許多太陽能企業，能以高于成本的價格銷售太陽能電池板是一個挑戰。例如，2012年第一季度無錫尚德（Suntech）的毛利率為0.59%，而江西賽維（LDK）的毛利率為－65.48%。

其次，第一太陽能的資產負債表和現金流量也令同行羨慕。目前，幾乎每一個太陽能公司都陷入欠債狀態，一些太陽能公司債務凈額甚至超過20億美元。但是，第一太陽能持有凈現金規模達2.25億美元，再過去的一個季度其債務總額減少了3.45億美元。

投資者應注意，第一太陽能競爭對手的數據是2012年第一季度的。事實上，這些公司持有的現金每季度都在減少，第一太陽能競爭對手的資產負債表第二季度可能更為糟糕。

第一太陽能與其他同行不同，不存在回收客戶貨款的問題，也不存在對供應商支付的問題。2012年第二季度，第一太陽能應收賬款（包括已入賬和未入賬的）下降了1.42億美元，而其應付賬款剛剛超過1800萬美元。與此相反，中國的許多太陽能公司單在回收賬款上就存在問題。

許多中國太陽能公司已將付款期限延長至120～180天。問題不在于付款期限被延長，而在于同時中國太陽能公司的資產負債表也很差，使得現金流入和流出的問題變得前所未有的重要。

中國太陽能行業的債務負擔是不可持續的，美國投資投資銀行Maxim Group最近發布的一份研究報告認為，在中國最大10家太陽能公司的資產負債表上，債務累計達到175億美元，表明整個行業已接近破產邊緣。

第一太陽能的財務實力在同行中是無可匹敵的，這是該公司的競爭優勢。當問及對公司的現金有何計劃時，第一太陽能首席執行官詹姆斯·休斯回應稱，該公司計劃保留其現有的現金，以使其資產負債表“無懈可擊”。

公用事業光伏龍頭

第一太陽能已將自己定位為公用事業級太陽能公司的龍頭企業，在美國和澳大利亞都有太陽能項目正在建設中，不久將在印度建設太陽能項目。

有批評者認為，無論該公司目前在公用事業級太陽能市場上表現得有多出色都意義不大。中國的太陽能企業遲早將進入這一市場，這將摧毀其盈利能力，就像它們在傳統的太陽能市場上所做的一樣，將太陽能組件的價格壓低到現有令所有企業都無法承受的水平。

但是，在公用事業級太陽能市場上，價格不是最終決定因素。第一太陽能的財務狀況讓公用事業單位相信其能夠很好地履行合約，它具有熟悉本地市場的專家，以及過去經營記錄良好。

投資者需要記住的是，在公用事業級太陽能市場中，成本優勢不是唯一的決定因素，僅提供廉價的太陽能組件是不夠的。要取得成功，企業必須向公用事業單位展示全方位的優勢，其中包括執行力和售后服務等。第一太陽能已經證明它可以做到這點，有理由相信其能保持在公用事業級太陽能市場的領先地位。

2008年，第一太陽能在納斯達克的股價超過300美元，這一價位反映全球原油價格創紀錄所帶來的盲目樂觀。但到了2012年，第一太陽能的股價已經崩潰，即使其發布了盈利增長的季度財報，其股價仍然徘徊在20美元以下。

現在，第一太陽能每股賬面價值為38.34美元，即使其股價達到20美元，也只有其每股賬面價值的52.16%。分析師平均預計第一太陽能2012年每股盈利為4.45美元，如果其股價為20美元，其2012年動態市盈率只有4.5倍。在我們看來，市場對第一太陽能的潛力過于打壓，當第一太陽能股價為300美元時，投資者可能有不切實際的期望，而當其股價低于20美元時，投資者的情緒走向了另一個極端。

（本文來源i美股，李劍整理）