廣匯能源“員工持股”局

國內上市公司“員工持股”正式破冰，廣匯能源（600256.SH）“誤打誤撞”成為首吃螃蟹者。

2012年8月5日，證監會發布了《上市公司員工持股計劃管理暫行辦法（征求意見稿）》及起草說明，此舉象征著監管層對國內上市公司員工持股的放行。

來自廣匯能源的消息稱，也是在8月份，廣匯能源員工持股計劃開始實施。廣匯能源董秘倪娟指出，此舉“可以說與證監會發布的征求意見稿不謀而合”。

證監會發布的這一份征求意見草稿，也順理成章成為廣匯能源的指導方案。

廣匯方面通過與宏源證券合作，設立“宏廣定向資產管理計劃”，由宏源證券作為管理方。參加“計劃”的員工委托資金只能交易廣匯能源流通股股票，參加人數共計2215人，本期“計劃”資金總額共計5.64億元。同時廣匯能源將為員工提供1+1的融資杠桿，預計入市金額超過11億元。

然而，超過10億元的神秘資金早在計劃實施之前悄然布局，可能成為最大的受益者。由于股價的拉升，員工持股計劃買入點相比已在高位，從而大幅提高了這一計劃的實施成本。而該神秘資金與宏源證券可能存在某種關聯。再者，三季報顯示廣匯能源面臨巨大的財務壓力，讓其漸次推進的利好消息有人為雕琢的嫌疑。

神秘資金攪局

益盟行情數據顯示，在“員工持股”增持期間，廣匯能源的股價正處于年內最高的水平，并在10月18日達到最高價17.38元/股。

相比員工持股計劃買入節點，一筆神秘資金提前埋伏，至少超過億元浮盈。按照廣匯能源披露的三季度報告，宏源證券客戶信用交易擔保證券賬戶一躍成為廣匯能源第二大流通股股東，持股數量高達8756.17萬股，季末持股市值達到12.88億元。申萬信用擔保賬戶也新增1000多萬股。

據銀河證券人士介紹，在普通交易中，投資者從二級市場買入的股票將被記錄在其普通證券賬戶中，并反映到上市公司的股東名冊上；而在融資融券交易中，根據相關規定，投資者融資買入的股票以及充抵保證金的股票，將記錄到“證券公司信用交易客戶擔保證券賬戶”這一證券賬戶中，并以“證券公司信用交易客戶擔保證券賬戶”的名義體現在股東名冊中。

這就使得宏源證券客戶信用擔保證券賬戶持有廣匯能源股權包含兩種情況，其一是投資者將原持有的廣匯能源股份質押給宏源證券進行融資；第二是對廣匯能源進行了融資買入。

如果主要原因是前者，由于三季度末前十大持有人名單及持股數與二季度末相比并未出現大額的變動，加上廣匯能源的保險和基金股東不能參與融資融券，說明這筆神秘資金三季度期間系突擊入股。

宏源證券作為新疆本土的證券公司，理論上與潛伏在廣匯能源身邊的資本十分接近。廣匯能源澄清公告中表示，由于涉及面大，員工持股方案的信息無法做到保密。盡管如此，十余億資本買入并且隱藏身份還是顯得過于巧合。

如果主要原因是后者，這部分資金偏偏大部分在宏源證券進行融資，則更耐人尋味。早在今年二季度末，宏源證券客戶信用擔保證券賬戶僅持有1.87億元的股份，短短三個月期間這一數字翻了十倍，其中絕大多數增長來自持有的廣匯能源，也在間接佐證這部分資金行動上具有一致性。

北京某資深券商人士推測，其中部分資金劃轉并非為了融資，而是為了便于隱藏身份，固定融資抵押期間將按照券商信用賬戶為單元統計股東持股情況，神秘投資人按照這一規定避過三季報的股東情況披露。如果這一情況屬實，員工持股計劃則為這筆神秘資金進行了有實際意義的“抬轎”，這筆神秘資金的背景也就更值得琢磨。

孫廣信“賭局”

值得打磨的并非只有神秘資金一宗。種種跡象顯示，隨著廣匯能源財務吃緊，其實際控制人孫廣信更像在“下一盤大棋局”，首度試水“員工持股計劃”反而更像一枚棋子。

北京一位熟悉廣匯能源的機構投資人士指出，孫廣信鐘情于資本快速擴張，使得廣匯能源財務杠桿偏大。廣匯能源三季報數據顯示，僅流動負債一項已達48.8億元，較二季度末增長18.69億元，而其三季度實現的凈利潤僅為1.31億元。2012年中期報告顯示，公司仍有7個在建項目為自籌資金建設，其中除“吉木乃LNG項目”進度達99.1%之外，其余六個項目均在前期或中期建設中。據公告不完全統計，涉及項目總金額達28.4億之多。

更大的財務風險更可能隱藏在廣匯集團層面。截至11月1日，廣匯集團已累計質押其持有廣匯能源有限售條件的11.65億股股權（廣匯集團現持有15.1億股權）。

這也意味著廣匯能源股價繼續下跌，將被股權質押方要求追加質押物資，在此情況下，孫廣信執掌的廣匯系在資金騰挪上將更為吃力。

有跡象顯示，廣匯能源開始通過轉讓所持有的探礦權回籠資金。9月27日，廣匯能源公告擬以12億元的價格轉讓伊吾能源9%股權，這一動議在10月24日召開的臨時股東大會上通過。

接近廣匯能源人士則分析指出，“孫廣信應該是在廣匯的煤化工項目預期明朗，未來利潤確保的情況下，才與員工分享上市公司收益”。但是廣匯能源位于哈密的煤化工業務從財報上來看并不樂觀。雖然在二季報已披露工程進度達到100%，但截至三季報該項目仍未轉為固定資產。據業內人士計算，該項目每年折舊費近4億元，推遲的折舊費用將為三季度利潤貢獻1億多元。

與財務狀況相映照的是，廣匯能源股價在員工持股計劃之后剛剛顯現疲弱走勢，10月31日，公司獨立董事宋小毛就在二級市場買入10.83萬股，向市場暗示看多公司發展的信號，未免顯得過于巧合。

巨額隱形成本

廣匯能源試水之際，業界對于員工持股計劃的爭論仍在進行。

在海外成熟資本市場，持股計劃一直是上市公司惠及普通員工的主要制度之一，而且應用已經十分廣泛。

其中一個觀點認為，員工持股計劃仍被認為具有很好的正面意義。瑞信方正證券首席投資官馬勇指出，員工持股計劃是在五險一金基礎上對現今社會保障體系的有益補充。

早在1974年，美國國會通過《職工退休收入保障法》，員工持股計劃正式開始實施；這一制度實施對美國提升員工激勵和完善社會保障帶來巨大的推動。

不過按照海外資本市場上市公司員工持股方案，員工持股的成本由上市公司支付。復旦大學金融與資本市場中心主任謝百三則反詰，明明可以個人自買自賣，為何請個“婆婆”來關三年？何以不買更好的其他公司股？

這一反詰主要針對《上市公司員工持股計劃管理暫行辦法（征求意見稿）》中的量化約束，員工持股計劃所購股票的持股期限不得低于36個月，全部員工持股計劃所持有股票總數累計不得超過公司股本總額的10%，單個員工所獲股份權益對應的股票總數累計不得超過公司股本總額的1%。

對于市場上的不同聲音，廣匯能源大股東廣匯集團顯然有自己的算盤。廣匯集團承諾，參加本期計劃超過一年的員工投資本金收益不低于每年10%，不足部分由廣匯集團補足。并且引入杠桿融資方式，員工參與將獲得1：1的融資額度，此舉使得員工預期收益率大增。

這在一定程度上消解了市場上的疑慮，廣匯系掌門人孫廣信的聲望也在公司內部再次達到高潮。廣匯內部一位普通高級管理人員最終證實，根據職位不同，廣匯內部規定的個人認繳額度設置了150萬元、45萬元、15萬元三檔的上限，選擇上限認繳十分普遍。參與人數也超過了原計劃的1500-2000人。

但是按照這一設計思路，如果廣匯能源股價每年下跌10%，廣匯集團支付同等10%的損失之外，還要確保承諾員工10%的收益率。如果再考慮上融資因素，廣匯系損失為員工投資額度的30%，三年后需要支付的額度接近員工5.64億元的投資總額。