愛施德將激勵計劃進行到底

愛施德(002416.SZ)2010年5月上市前盈利能力很強，毛利率在2010年二季度高達19.36%，季度利潤也近1.9億元，但上市后業績開始持續下滑。

上市后的第一個季度，即2010年三季度，毛利率就下降為13.69%，之后毛利率的惡化成為常態，至2011年下半年毛利率下降至10%左右，2012年一季度僅為4.34%。

與之相對應的是公司的利潤不斷下降，2011年各季度凈利潤同比均下降20%以上，2011年四季度凈利潤僅為5700萬元，同比下降67.07%。及至2012年一季度甚至虧損達8000萬元左右，同比下降了-171.56%。這樣的業績變臉不禁讓人瞠目結舌。

與此同時，在第一期激勵計劃失效之后，公司又在不到一年時間之內急忙出臺第二期激勵計劃。這與公司業績巨變有無關聯？

第一期股權激勵計劃失效

2011年10月愛施德通過了第一期股票期權與限制性股票相結合的激勵計劃：向157名激勵對象授予2510.50萬份股票期權，每一份股票期權的行權價格為18.19元。同時，公司向21名激勵對象授予1250萬股公司限制性股票，每一股限制性股票的價格為8.75元。在第一期股權激勵計劃中，限制性股票的解鎖條件與股票期權的行權條件相同。

愛施德對于第一個行權期的公司績效考核要求為“等待期內（2011年度、2012年度）歸屬于上市公司股東的凈利潤及歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤均不得低于授權日前最近三個會計年度的平均水平且不得為負。2012年凈資產收益率不低于12%， 以2010年年度凈利潤為基數，公司2012年年度凈利潤較2010年復合增長率不低于10％，以2010年年度營業收入為基數，公司2012年年度營業收入較2010年復合增長率不低于15％。”

2011年三季報中預計2011年度經營業績為“歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期下降10% —20%”。根據第一期激勵計劃的行權要求，2011年度歸屬于上市公司股東的凈利潤指標要達到2008年-2010年的水平，即4.92億元。

然而，2011年前三個季度，愛施德歸屬于上市公司股東的凈利潤僅為3.28億元，扣除非經常性損益后僅為2.85億元。這意味著2011年第四季度歸屬于上市公司股東的凈利潤需要達到1.64億元，扣除非經常性損益后需要1.77億元。在公司日益下降的毛利率面前，這樣的超常業績突擊無疑非常困難。

退而結網，推出第二期激勵計劃

2012年3月愛施德通過了第二期股票期權激勵計劃（草案）。不久后，公司2011年年報顯示，第四季度凈利潤為5700萬元，其中歸屬于上市公司股東的凈利潤僅3100萬元，扣除非經常性損益后僅有800萬元，大大低于原有預期，也遠遠達不到第一期激勵計劃的行權要求。

根據4月23日正式公告的第二期期權激勵計劃，公司向50名激勵對象授予了2987.11萬份股票期權，每一份股票期權的行權價格為13元。第二期激勵計劃等待期為24個月，分兩期行權。第二期期權激勵計劃的主要業績考核條件為“股票期權在行權期的兩個會計年度中，以2011年年度凈利潤為基數，公司2013年、2014年度凈利潤較2011年年復合增長率不低于40％，其中凈利潤為扣除非經常性損益前后孰低值”。與第一期激勵計劃相比，第二期激勵計劃的行權價降低了，限制條件明顯減少了，并且業績考核標準以2011年的凈利潤為基準，標準也降低了一些。

根據愛施德兩期激勵計劃的細則和公司現有財務數據，可以看到，第二期期權激勵計劃對2012年的業績沒有要求，在2013年行權的條件是凈利潤不低于7.72億元，而第一期激勵計劃對2012年和2013年不僅有更高的凈利潤要求，還有高額的營業收入增長要求。第一期期權激勵計劃對2013年的業績要求是凈利潤不低于9.17億元，并且公司的營業收入不得低于165.59億元，這些要求比第二期激勵計劃要苛刻得多。根據近期愛施德的業績變化，這樣的業績要求對于管理層來說似乎無法達到，也就喪失了應有的激勵作用。這也能解釋為何愛施德在第一期激勵計劃后短短數月又迅速出臺第二期期權激勵計劃。

存貨跌價準備“一石二鳥”

與兩期股權激勵計劃相對應的是，2011年四季度，愛施德的資產減值損失劇增，達到1986萬元，幾乎與2010年全年（2141萬元）相當，而2012年一季度公司的資產減值進一步大幅增加至4210萬元。愛施德的報表顯示，其近兩個季度資產減值損失的增加主要是因為存貨跌價準備的提高。2010年計提的存貨跌價準備僅為1259萬元，而2011年提取的存貨跌價準備高達4716萬元，同比上升了274.72%，主要是四季度進行的計提。導致愛施德在進行了1246萬元的壞賬準備轉回后資產減值損失仍然同比增加62%。2012年一季度愛施德沒有披露存貨跌價準備的具體數額，但是在報告中對于2012年一季度資產減值損失同比上升272.88%的解釋還是存貨跌價準備的提高。

愛施德如此集中地進行存貨跌價準備的計提可以達到“一石二鳥”的目的，既可以在當期多計費用降低利潤，又可以增加遞延所得稅資產，進而在以后的會計年度減少所得稅費用并提高稅后利潤。

愛施德2011年遞延所得稅資產為5655萬元，其中由于存貨跌價準備的提取所形成的遞延所得稅資產為3221萬元，而2010年公司的遞延所得稅資產為4267萬元，其中由于存貨跌價準備的提取所形成的遞延所得稅資產僅為1678萬元。也就是說，2011年遞延所得稅資產相對于2010年的增加額基本都來源于存貨跌價準備的增加。

股權激勵計劃費用將降低業績

愛施德在公告中對公司的兩期股權激勵計劃費用進行了估計，預計第一期股權激勵計劃產生的費用高達1.3億元以上，在2011年僅攤銷了500萬元左右，剩余的絕大部分費用將在2012年起的四年中進行列支，而第二期激勵計劃也同樣在2012年起將產生1674.52萬元的期權攤銷費用。

兩期股權激勵計劃預計在未來四年共將產生超過1.4億元的股權激勵費用，僅2012年就會達到4823萬元。這些費用均將在經常性損益中列支，對未來幾年公司業績產生持續負面影響。

此外，為了避免對公司業績的持續負面影響，愛施德有可能選擇相關股權激勵費用在較短期間內集中攤銷，從而使當期的盈利能力大幅降低。如果公司選擇這樣的會計政策，將會有較大概率選擇在2012年進行。

由于愛施德的第二期期權激勵計劃對2012年業績沒有要求，公司管理層有較強動機進行盈余管理調低當年利潤，從而為之后的兩年業績達到行權標準進行儲備。4月18日愛施德公布的2012年一季度報表似乎驗證了此猜想，虧損額高達8000萬元，且毛利率僅為4.34%。愛施德在2012年一季報中預計其二季度當季會扭虧為盈，這使投資者對公司的業績反轉還抱有希望。考慮到近期新的期權激勵計劃給管理層帶來的盈余管理動機，以及兩期激勵計劃的大量攤銷費用，我們認為2012年愛施德的業績將持續低迷，尤其是年報業績將具有相當風險。

作者為上海交通大學會計與財務系副教授及MPACC學生