羅伯特L.羅德里格斯 警惕美國市場風險

羅伯特L.羅德里格斯（Robert L.Rodriguez）是基金經理中的佼佼者，投資業績領先同行。2010年他從首席執行官的位置上退下來，將第一太平洋顧問基金留給他的兩位繼承者丹尼斯·布萊恩(Dennis Bryan)和里卡德·埃克斯特朗(Rikard Ekstrand)。不過一年后，2011年他又回來輔助兩位繼任者。

羅伯特L.羅德里格斯的投資策略是買入那些交易價格大大低于其內在價值的龍頭公司，并長期持有。具體地講，該戰略選擇投資的公司，必須是由一個強有力的長期成功的管理團隊管理，并且有良好的盈利歷史。也就是說，羅德里格斯不想猜測公司未來能否盈利，他希望看到的是公司過往歷史中一貫資本雄厚，并且利潤豐厚。羅德里格斯的投資戰略需要他投資那些有著穩健的資產負債表，債務成本較低的公司。

另外，他的投資策略還具有“公司主人翁”心態，而不是現在華爾街普遍認為的股票只是“被炒作”的觀點和心態。

他的長遠眼光讓第一太平洋顧問基金的客戶的投資回報率非常具有吸引力，客戶的忠誠度非常高。

羅伯特L.羅德里格斯基于以下標準來選股：強健的資產負債表，充足的自由現金流，杰出的管理能力，成功的經營策略，獨特的經營特色。他在買入股票時還關注公司的價格，選股主要集中在那些有著相對較低的市盈率（PE）、低的價格/稅前現金流比、低市凈率、低的價格/重置價值比、低的市值/總收入比的公司。羅伯特還尋找那些有著悠久歷史，并且股權回報保持高水平的公司股票。當持有的股票的特征發生改變和反轉時，他就賣出這些股票。比如股票的市盈率明顯高于市場平均水平，或者公司預期的盈利已經變成現實，或者由于管理的不足導致公司預期盈利無法實現，或者有一個相對更有價值的股票出現。羅德里格斯的投資組合通常包含25-45只股票。他對投資前景的展望期限一般是3-5年，而他并不害怕在投資中做一個觀望者，愿意耐心持幣，直到合適的機會出現。

最近他接受了采訪，談了他對能源類公司的偏愛，以及對美國市場的看法。

問：關于投資風格問題，您早在2007年就預期到全球金融危機可能會到來，這讓您堅持持有較大比例的現金，因此您在金融危機中沒有遭遇太多損失，但是這種謹慎使得您在2006年和2007年落后大盤指數，這使得您受到了基金持有者的批評，并且遭遇了贖回。在投資過程中，與普通共識采取對立的立場，是否利大于弊？

羅德里格斯：這始終是一個很難回答的問題。當我給南加州大學的畢業生演講時，????我說，“你們每個人都將不得不回答這個問題。”對于我來說，如何投資是第一位的，客戶關系是第二位的。如果你不集中精力做好投資，做投資中應該做的事情，那么基金本身業務長期也不會好。

在20世紀80年代，我曾有過一次經歷，當時一個客戶離開了我，并且他的賬戶是我基金里最大的一個，占據了我所有基金的50％至60％。他離開的原因是因為我不愿意為了保持這個賬戶而支付回扣。在某種程度上，失去客戶是讓人非常沮喪的，但從另一角度來想，我卻又是非常灑脫的。在2007年，我們和客戶分別談話，并明確指出：“我將會提高現金倉位，您可以選擇留下來或者離開。”幸運的是，他們都留了下來。不過，這并不意味著他們完全沒有贖回一些資本。

在我管理的基金中，偏股型基金的波動性是最高的。當你面臨相當大比例的基民贖回時，基金管理的難度會變得更大。在2007-2009年期間，贖回現象非常普遍，如果我沒有持有大量的現金，我將不得不在一個非常不利的市場環境中賣出股票換取現金來應對贖回，這會嚴重損害我基金的投資和損害剩下的基民的利益。我對持有現????金而面臨責備但從不后悔，我認為沒有太多基金經理人能有這樣的膽量。

問：最近幾年，您對很多石油和天然氣方面的投資比較青睞，這類投資是否值得長期持有？在做這類投資時，您主要看哪些指標呢？

羅德里格斯：首先要將它們進行分類，分清它們是勘探和產油類，石油服務類，還是石油和天然氣相關類的。多年來，我主要投資于石油服務類的企業，因為它們使我可以多元化的投資于整個行業。我在1999年就開始投資于石油行業，不過直到2006年，我才真正開始投資于勘探和產油類的公司，這類公司一般具有較強的資產負債表，強大的現金儲備和良好的現金流。在2008年秋季和2009年春天，在石油暴跌時，我們利用機會收購了很多勘探和產油類公司。現在這些公司的股票價格很多都已經達到當時價格的300％到500％附近，我們也相應地減持了原來持有股份的80%左右。

我也減少了石油服務行業的股票配置，在過去18個月里，我的基金在能源行業的配置已經減少了25%到30%。雖然最近天然氣價格出現下跌，但是當前的價格是不可持續的，由于鉆井勘探能力減少，最終供給不足會導致更高的天然氣價格，這種循環總是一遍又一遍地出現。

問：您為什么對能源行業感興趣？

羅德里格斯：我喜歡能源行業，因為隨著不斷開采，它正日益稀缺，而且勘探發現新儲備的成本正不斷增加。除美國以外的世界石油需求仍將繼續上升。在我休假的一年時間里，我去了亞洲和南美等地旅行，我所到之處的交通車輛增長狀況令人驚訝，莫斯科現在的新車注冊與10年前相比增長了500％。基本上我去的任何地方都堵車。新興市場的油氣消耗仍在不斷增長。

油價更多地受國際市場的影響，而天然氣價格則具有區域性特征。我們仍然看好能源行業的長期前景，但是未來一至三年，能源價格可能會向下調整。

問：我明白您的證券投資是遵循自下而上的過程，但您對宏觀形勢的把握也非常準確。杰里米·格蘭桑最近說，美國企業現在的高利潤率是反常的，而黑石的鮑勃·多爾認為，美國企業的高利潤率將維持高位。您在這個問題上有什么看法？

羅德里格斯：我比較贊同格蘭桑的看法。正如我在最近的一次講話中警告的：投資者面臨危險。最近，美國企業利潤率的改善，約73％是得益于兩個因素：較低的勞動力成本和利息成本的下降。我認為，低利息成本造就的公司利潤可持續的幾率很低。在勞動力成本方面，美國第三季度和第四季度的勞動生產率已經下降。現在美國就業增長的部分原因是生產率的提高減緩，我相信這將導致更高的勞動費用。

作為價值投資者，當市場出現比較少見的現象，就像目前的公司高利潤率，你就必須要警惕“這一次與眾不同”的論斷。該論斷是非常危險的，許多投資者被這種偏執的想法傷害過。

問：在那個講話中，您對美國經濟前景的看法比較保守。但是，最近的新聞一直是利好的。零售額有5％左右的增長。幾乎每個行業的就業都有增加，汽車銷量增加到每年1500萬。企業資產負債狀況也非常穩健。歐洲的問題也步入積極進程。最近的數據有沒有讓您改變看法呢？

羅德里格斯：沒有，因為我是從長遠的角度提出擔憂的。在短期內，由于利率被美聯儲控制，這些利好消息里有很多都不具有持續性，并且我們整個系統的債務杠桿是不可持續的。但是因為央行向各自的經濟體注入流動性，股市現在是歡樂時期。

但是這些激進的貨幣行動最終會付出代價。央行正在釋放過多的貨幣可以被視為一種癌癥。它們的危害只有在長期才能被發現。如果你回到2004年至2006年，當時信貸審批標準被降低，但一切似乎都仍很正常，隨著經濟持續增長，有越來越多的信貸癌細胞潛伏在系統下面，只是我們的聯邦儲備委員會主席不去承認現實。直到一場突如其來的金融系統危機爆發，美國經濟不得不進入重癥監護病房。

我們現在實行的寬松政策，雖然宏觀經濟還沒有風險預兆出現，但我必須要對財政赤字和貨幣寬松的過度使用持警惕態度，如果我們肆意使用激進的政策，終將會付出代價。

羅伯特L.羅德里格斯（Robert L.Rodriguez）是第一太平洋顧問基金（FPA Capital Fund）的首席執行官，從1984年以來他一直執掌該基金，根據Lipper的分析數據顯示，截至2009年9月30日，羅伯特L.羅德里格斯的第一太平洋顧問基金25年來的年均回報率為14.77％，在美國216只有25年收益記錄的股票基金中排名第一。相比之下，美國市場上不同指數的25年來的年均回報率如下：Russell2000，8.95％；Russell2500，10.75％；而標準普爾500指數，10.36％。